陶冬

　　主權基金要想在國際金融市場成功運作，必須堅持商業性、專業性、獨立性，必須加強透明度，打消被投資國的政治疑慮和阻撓。同時，主體投資應該交由外部基金，進行第三者管理，這樣做一方面淡化政治色彩，一方面建立多策略、多通道的投資組合，加強基金間的競爭，也彌補了主權基金自身在資源、人才、內部監控上的不足。

　　中國的主權財富基金(Sovereign wealth fund)還沒有出師，已經惹來了全世界的目光。中國投資有限公司剛掛牌，所有的基金經理都在探討它如何建立投資組合，市場上還出現了類似007杰姆斯•邦德這樣的人，專門打聽基金戰略和動向。

　　人們對主權基金，或感到好奇，或感到警惕。對市場人士而言，這可能是“危”，也可能是“機”。主權基金的最大特點在于“主權”，隱約間可以看到國家的影子。它們與生俱來的不透明性，必然引來猜測和疑慮；它們龐大的規模，勢必對市場走勢帶來影響。主權基金正在成為全球金融市場的一支新軍，它的崛起對資金組成、市場運作、投資模式都會帶來結構性的轉變。

　　主權基金的崛起，與全球化有莫大關系。一批新興國家成為世界的加工廠，經常項目巨額順差常態化，國家又不希望

匯率上升過快，于是外匯儲備急速膨脹。中國、新加坡、韓國、馬來西亞是其中的代表。另一批新興國家則直接受惠于全球化帶來的能源，商品需求增加，石油價格、礦產品價格的長期高企，以及國家對資源開發權力的擁有，制造出另一類國家財富，海灣國家和俄羅斯是其中的佼佼者。這些國家具有政府主導的傳統，市場運作下的

理財工具又不完善，于是財富大量集中在主權基金手中。

　　目前全世界大約有2.2萬億美元主權財富，其中2.1萬億美元集中在20家國家主導的主權基金中。6家最大的主權基金為：阿布扎比基金(6250億美元)、新加坡(淡馬錫、GIC共3250億美元)、挪威(3220億美元)、科威特(2130億美元)、中國(2000億美元)、俄羅斯(1280億美元)。

　　目前主權基金還算不上一個大數目。它只相當于全球金融資產(

股票、債券、儲蓄)的1.3%，其他機構投資者所管理的資產是它的24倍。

　　但從另一個角度看，主權基金的規模已經超過對沖基金和私人股權基金的總和。由于主權基金集中在少數幾家手中，它們資產配置上的任何變化，都可能對金融市場價格造成舉足輕重的影響。更重要的是，此基金仍在爆炸性擴張中，其影響力一定越來越大。

　　亞洲美元和石油美元，早已替代歐洲退休基金，成為美國國債最大的買家。它們源源不斷地向美國提供廉價資本，是美國低利率環境的源頭，是美國及全球增長的動力，是世界貿易全面失衡但經濟卻屹立不倒的支柱。

　　但這些基金長期困在外匯儲備中，受制于流動性、安全性的限制，回報卻不理想。如果中國“超額”外匯儲備(估計約9000億美元)的投資回報可以由4%提高到8%(要求并不高)，新增財富便超出中國全國的教育、衛生、環保預算的總和。資金流出國債，在可承受、可掌控的風險范圍內爭取更高回報，是主權基金的一致趨勢。在這個方面，海灣主權基金的投資策略轉型，步伐快過亞洲基金。

　　不過，主權基金也面臨著其他基金所想象不到的困難。過于龐大的規模成為自己最大敵人。主權基金規模往往超過千億美元，每單投資可能以10億美元計算。在債券之外的市場，流動性和交易量往往不足。無論是股票還是黃金，第一個買單出手便帶動價格急升，成為自己后續買單的障礙。政治敏感度是主權基金的另一敵人。國家的背景很容易令人產生疑慮，政治與國家安全考慮不斷帶來非商業原因的干擾。美國國會腰斬迪拜港口公司收購美國港口便是一例。

　　筆者認為，主權基金要想成為國際金融市場的一員，必須堅持商業性、專業性、獨立性，必須加強透明度，打消被投資國的政治疑慮和阻撓。同時，主體投資應該交由外部基金，進行第三者管理，這樣做一方面淡化政治色彩，一方面建立多策略、多通道的投資組合，加強基金間的競爭，另一方面也彌補了主權基金自身在資源、人才、內部監控上的不足。再者，主權投資不能含有政治上戰略企圖，但必須注意商業上的戰略投資。長期投資成功的訣竅在于選準上升行業的龍頭企業，通過配售成為戰略投資者。這樣做省去了二級市場上流動性的煩惱，又占據住資本市場的高地。短期市場的波動、股價的起落，并不重要。

　　今天，全球主權基金總規模為2.2億美元，預計2015年可達15萬億美元，相當于美國GDP。今天中國主權基金為2000億美元，2015年時預計可達1.5萬億美元，超過目前對沖基金的總規模。主權基金，全新的演員，全新的劇本，登上世界資本舞臺。

　　(作者為瑞士信貸董事總經理兼亞洲區首席經濟師，本文為個人觀點，并非任何勸誘或投資建議。)

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