楊子強(qiáng)

　　提要 我國還不完全具備實(shí)行共同單一貨幣政策的條件。區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異性和突出的結(jié)構(gòu)性矛盾極大弱化了當(dāng)前偏重總量調(diào)控的單一貨幣政策的執(zhí)行效果。面對日益嚴(yán)峻的結(jié)構(gòu)性問題，我們必須在統(tǒng)一貨幣政策框架下，充分體現(xiàn)差別金融調(diào)控的政策取向，并積極推進(jìn)構(gòu)建差別性貨幣政策框架的實(shí)踐，從而將“區(qū)別對待，有保有壓”的宏觀調(diào)控思路完全落到實(shí)處。

　　在2003年下半年起開始的新一輪宏觀調(diào)控中，貨幣政策因發(fā)揮了至關(guān)重要的先導(dǎo)作用而備受關(guān)注。人民銀行按照科學(xué)發(fā)展觀的要求，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具不斷加強(qiáng)和改進(jìn)金融宏觀調(diào)控。但今年以來，雖歷經(jīng)5次上調(diào)存貸款利率，并先后8次將存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至歷史最高水平，而以流動(dòng)性過剩為背景的投資、信貸和貿(mào)易順差的過快增長仍沒有冷卻的跡象，總量調(diào)控的手段、措施和作用空間越來越有限。究其原因，眼下可能的經(jīng)濟(jì)過熱局面，與部分區(qū)域、行業(yè)和項(xiàng)目的過快發(fā)展直接相關(guān)，更多地體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性特征。面對日益突出、嚴(yán)峻的結(jié)構(gòu)性問題，應(yīng)該在統(tǒng)一的貨幣政策框架下，適時(shí)把差別性金融調(diào)控政策推向前臺(tái)，進(jìn)一步創(chuàng)新品種、分層操作、延伸范圍和增強(qiáng)力度，有的放矢地進(jìn)行差別性調(diào)控。

　　一、目前我國還不完全具備實(shí)施無差別貨幣政策的基礎(chǔ)

　　根據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論，在生產(chǎn)要素自由流動(dòng)、具有相同或相近的生產(chǎn)函數(shù)及資源稟賦的區(qū)域，實(shí)行共同貨幣和單一貨幣政策，能夠?qū)崿F(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的帕累托改進(jìn)。而在不符合最優(yōu)貨幣區(qū)標(biāo)準(zhǔn)的區(qū)域內(nèi)，則不應(yīng)該實(shí)行共同貨幣和單一貨幣政策。

　　目前，我國各類生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)還受到諸多限制，勞動(dòng)力、資金、信息等要素缺乏多向均衡流動(dòng)的有效渠道，要素流動(dòng)更傾向于加大區(qū)域間的差距。同時(shí)，我國東、中、西部資源稟賦、環(huán)境條件以及社會(huì)文化傳統(tǒng)差異巨大，行業(yè)間發(fā)展快慢不均，與之相關(guān)聯(lián)的金融結(jié)構(gòu)、微觀主體行為偏好不盡相同，因此，不同地區(qū)面對同一貨幣政策所做出的回應(yīng)也必然大相徑庭。

　　鑒于此，目前我國還無法通過無差別的貨幣政策實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控的最優(yōu)化。如果過分強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一而忽視差別，各類資源要素會(huì)流向發(fā)達(dá)地區(qū)和強(qiáng)勢行業(yè)，而弱勢區(qū)域、行業(yè)和群體則失去公平發(fā)展的機(jī)會(huì)。區(qū)域和行業(yè)間必定發(fā)展失衡，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱的不均衡狀態(tài)。因此，決策層在本輪調(diào)控之初就明確確定了“區(qū)別對待、有保有壓”的差別性調(diào)控總策略是明智之舉。

　　二、差別性金融調(diào)控政策在國內(nèi)外的有益實(shí)踐

　　差別性金融政策在我國的調(diào)控中有過成功實(shí)踐。上個(gè)世紀(jì)九十年代初的特種存款、差別貸款利率、保值貼補(bǔ)等政策在治理通貨緊縮和物價(jià)上漲中就曾經(jīng)發(fā)揮過顯著的差別性調(diào)控作用。2003年8月以來，人民銀行根據(jù)“區(qū)別對待、有保有壓”的宏觀調(diào)控策略，創(chuàng)新或?qū)嵤┝硕ㄏ蜓胄衅睋?jù)、差別存款準(zhǔn)備金率、貸款利率不同浮動(dòng)區(qū)間和專項(xiàng)貸款等差別性政策，充分體現(xiàn)了金融宏觀調(diào)控的前瞻性、科學(xué)性和靈活性。實(shí)踐證明，這些差別性政策，在回收流動(dòng)性、抑制不合理的信貸投放等方面發(fā)揮了較好的作用：一些不符合國家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的行業(yè)和高能耗、高污染的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目受到資金限制；部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的開發(fā)區(qū)過多過濫、開工項(xiàng)目過多、投資增長過快等得到一定控制。差別存款準(zhǔn)備金率和貸款利率浮動(dòng)等差別性政策的實(shí)施，保護(hù)和鼓勵(lì)了多元化金融競爭格局，確保了縣域經(jīng)濟(jì)和新農(nóng)村建設(shè)的基本資金需求，在一定程度上緩解了中小企業(yè)等弱勢信貸群體的融資困境。今年10月17日，針對城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社的流動(dòng)性過剩問題，人民銀行重啟特種存款政策。作為一個(gè)清晰的政策信號，預(yù)示著金融調(diào)控的政策取向?qū)⒏�多采用差別性貨幣政策工具。

　　歐元區(qū)是最優(yōu)貨幣區(qū)理論和單一貨幣政策的最初實(shí)踐者和成功者。在具體執(zhí)行貨幣政策職能時(shí)，歐央行采取“權(quán)力分散”原則，統(tǒng)一制定貨幣政策但分散執(zhí)行，在可能和適度的程度上借助成員國央行進(jìn)行具體操作。雖然對目前歐洲央行采取的單一政策下“權(quán)力分散”的策略多有爭論，但該策略卻使得單一的共同貨幣政策在面對成員國間的差異時(shí)更富有彈性和靈活性，在提高微觀交易效率的同時(shí)，有效避免了貨幣政策執(zhí)行效果差異對整體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的損害。

　　三、當(dāng)前我國差別性貨幣政策面臨的新挑戰(zhàn)

　　“區(qū)別對待、有保有壓”的調(diào)控策略是基于我國經(jīng)濟(jì)差異性和結(jié)構(gòu)性矛盾突出所做出的科學(xué)決策，是本輪金融宏觀調(diào)控的基本政策依據(jù)。但我們卻沒能充分體現(xiàn)這一指導(dǎo)思想，將差別性調(diào)控有效貫徹下去。

　　回顧本輪金融調(diào)控，總量手段始終多于、重于差別性調(diào)控；已出臺(tái)的差別性政策還缺乏必要的針對性、連貫性和累積效應(yīng)。調(diào)控發(fā)力點(diǎn)多在總行，各分支行雖然掌握各地經(jīng)濟(jì)金融的具體情況，但始終沒有機(jī)會(huì)參與差別性調(diào)控的實(shí)施和操作。在這種總體調(diào)控格局下，只有總量調(diào)控目標(biāo)，而缺乏更具針對性的、可控的工具和手段，調(diào)控的“自由裁量權(quán)”最終落到具有盈利沖動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)手里。各金融機(jī)構(gòu)必然會(huì)對“區(qū)別對待、有保有壓”的宏觀調(diào)控策略做有利于自身利益的異化詮釋，并在行際間形成“先異化得利、后異化受損”的自強(qiáng)化機(jī)制，“有保有壓”演變成保大壓小和保強(qiáng)壓弱，非合作博弈的最終結(jié)果只能加劇經(jīng)濟(jì)差異性和結(jié)構(gòu)性矛盾。在這種情況下，只要不觸及人民銀行所關(guān)注的總量問題底線，金融機(jī)構(gòu)的異化機(jī)制就始終有作用空間；除非結(jié)構(gòu)性問題使總量目標(biāo)發(fā)生偏離，才會(huì)引起央行新一輪的調(diào)控措施出臺(tái)。在這種政策框架下，調(diào)控實(shí)施方和被調(diào)控方，都會(huì)形成臨時(shí)的、權(quán)宜的政策預(yù)期，無法真正實(shí)現(xiàn)“區(qū)別對待、有保有壓”的政策內(nèi)涵。

　　當(dāng)前，各界最為關(guān)注的投資、信貸和貿(mào)易順差的過快增長問題正是宏觀調(diào)控“政策異化”的最終反映。從投資增長看，前8個(gè)月，全國完成固定資產(chǎn)投資66659億元，其中，東、中、西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資占全國的比重分別為52.7%、31.2%和16.1%；其中居前三位東部省份完成固定資產(chǎn)投資16614.4億元，占全國的25.2%，占東部地區(qū)的47.9%。從信貸投放看，前三季度新增人民幣貸款33602億元，超過了去年全年，國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和地方金融機(jī)構(gòu)分別占新增額的37.7%、19.9%和24.8%，其中，地方金融機(jī)構(gòu)和股份制商業(yè)銀行同比增速分別為21.8%和19.8%,明顯高于國有商業(yè)銀行12.7%的同比增速；區(qū)域間貸款結(jié)構(gòu)差距顯著，東中西部貸款占全國比重分別為64.9%、20.7%和14.4%，其中，東部地區(qū)前三位省份新增貸款多增額分占全國的50.8%；貸款結(jié)構(gòu)上，中長期貸款同比增速22.9%，高出短期貸款增速9.3個(gè)百分點(diǎn)，而中長期貸款中，以住房消費(fèi)信貸為主的個(gè)人中長期消費(fèi)信貸同比增速高達(dá)31.2%。貿(mào)易順差方面同樣存在結(jié)構(gòu)性差異，前8個(gè)月，我國實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1617.5億美元，而位居前三的東部三省的貿(mào)易順差就達(dá)到了1510.5億美元，占比高達(dá)93.4%。

　　這些結(jié)構(gòu)性問題至今仍困擾著我們，并且呈現(xiàn)愈演愈烈的態(tài)勢，根本原因就在于，既往的調(diào)控更偏重于總量，而政策的差別性沒能充分體現(xiàn)，最終導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性矛盾沒有得到有效抑制，反而與總量問題相互交織，相互轉(zhuǎn)化，使總量問題不斷得到強(qiáng)化和放大，央行的調(diào)控政策不得不被動(dòng)跟進(jìn)。因此，在單一的貨幣政策框架下，中央銀行很難在總量和結(jié)構(gòu)問題間尋找平衡點(diǎn)，宏觀調(diào)控的難度可想而知。

　　四、對改進(jìn)我國差別性金融調(diào)控政策的幾點(diǎn)思考

　　經(jīng)濟(jì)差異性和結(jié)構(gòu)性矛盾是當(dāng)前和今后一段時(shí)間我國貨幣政策決策所要解決的重點(diǎn)問題。所以，“區(qū)別對待、有保有壓”調(diào)控策略仍將是我國金融宏觀調(diào)控的最優(yōu)政策取向，我們應(yīng)該在單一貨幣政策下更加注重差別性調(diào)控政策的運(yùn)用，最大限度地消除或減弱區(qū)域性、行業(yè)性和結(jié)構(gòu)性的差異，盡快促成金融宏觀調(diào)控的差別性轉(zhuǎn)變。

　　一是堅(jiān)持差別性金融調(diào)控的政策取向。目前應(yīng)全面落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，堅(jiān)持實(shí)行統(tǒng)一的、穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策，總量調(diào)控體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性差別，差別性調(diào)控服從于總量調(diào)控，進(jìn)一步擴(kuò)大和增強(qiáng)差別性金融調(diào)控政策的強(qiáng)度、力度、范圍和效率，對癥下藥地解決當(dāng)前日益突出的結(jié)構(gòu)性問題。當(dāng)然，差別性調(diào)控決不是行政手段的回歸，通過差別化的制定相關(guān)政策標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)各類資源更加有效地配置，能夠更加合理有效地引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)按照市場規(guī)則運(yùn)行。

　　二是構(gòu)建差別性貨幣政策調(diào)控框架，并使之規(guī)范化、制度化。人民銀行總行集中貨幣政策的制定權(quán)，在適度分權(quán)原則下，充分賦予分支行具體的執(zhí)行權(quán)。差別性調(diào)控既要保證最大限度地提高貨幣政策執(zhí)行效率，使政策時(shí)滯最小化；同時(shí)必須有效防止央行分支行的本位驅(qū)動(dòng)取代金融機(jī)構(gòu)的利益驅(qū)動(dòng)，繼續(xù)造成貨幣政策調(diào)控的異化。為此，總行制定貨幣政策時(shí)，在適當(dāng)考慮區(qū)域、行業(yè)和機(jī)構(gòu)等差別的基礎(chǔ)上，針對不同指標(biāo)設(shè)定相應(yīng)的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)就不同的貨幣政策工具，確定相應(yīng)的波動(dòng)幅度或裁量空間，并據(jù)此實(shí)行分類授權(quán)：在規(guī)定的波動(dòng)幅度或允許范圍內(nèi)，分支行只需向總行報(bào)備，即可自主實(shí)施貨幣政策，而超出規(guī)定則必須經(jīng)總行核準(zhǔn)后，方能實(shí)施。在此授權(quán)下，各分支行具體監(jiān)測分析轄區(qū)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行狀況，一旦相關(guān)監(jiān)測指標(biāo)達(dá)到總行確定的貨幣政策執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，則在總行賦予的權(quán)責(zé)區(qū)間內(nèi)擬訂操作方案，并依據(jù)相應(yīng)規(guī)定向總行報(bào)備或核準(zhǔn)，同時(shí)建立政策執(zhí)行信息反饋機(jī)制，跟蹤監(jiān)測相關(guān)政策的具體執(zhí)行情況，反饋總行并接受總行指導(dǎo)，及時(shí)糾正政策執(zhí)行過程中可能發(fā)生的目標(biāo)偏離。從具體實(shí)踐看，基準(zhǔn)利率等價(jià)格型工具和依托于全國統(tǒng)一市場的公開市場操作等政策工具必須由總行具體執(zhí)行；而包括再貼現(xiàn)、再貸款、信貸政策以及窗口指導(dǎo)等工具，則可由分支行在總行確定的相應(yīng)空間內(nèi)，自由裁量。比如，“綠色信貸”政策實(shí)際上就可充分體現(xiàn)區(qū)域和行業(yè)的差別性，各分支行可根據(jù)區(qū)域或項(xiàng)目的具體情況，對當(dāng)前市場無法有效定價(jià)的環(huán)保、資源等外部成本，進(jìn)行合理定價(jià)，并在資金成本上充分體現(xiàn)，就能夠以不同的價(jià)格合理引導(dǎo)資金配置，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

　　三是針對調(diào)控重點(diǎn)，采取相應(yīng)差別性政策工具。當(dāng)前有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)過熱勢頭的投資、信貸和貿(mào)易順差等結(jié)構(gòu)問題應(yīng)該成為差別性調(diào)控的重點(diǎn)。具體可考慮的政策有：繼續(xù)強(qiáng)化差別存款準(zhǔn)備金率政策，在依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況實(shí)施差別準(zhǔn)備金率的同時(shí)，適時(shí)考慮準(zhǔn)備金率的區(qū)域差別化；適當(dāng)賦予分支行在特種存款、央行定向票據(jù)、再貼現(xiàn)和再貸款等貨幣政策工具方面的自主執(zhí)行權(quán)，以有效確立差別性的數(shù)量價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制。積極創(chuàng)新政策調(diào)控工具：區(qū)別行業(yè)或區(qū)域?qū)嵭胁顒e比例的結(jié)匯或限制結(jié)匯，比如針對外資獨(dú)資房地產(chǎn)企業(yè)采取比例結(jié)匯和限制結(jié)匯的差別性政策；根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格上漲水平與金融風(fēng)險(xiǎn)狀況，差別化調(diào)控個(gè)人