人民幣國際化：證券業受益幾何

　　——人民幣國際化系列專欄之三

　　巴曙松 等

　　貨幣是資本市場的基本要素和基本載體之一，貨幣國際化可以有效促進國際資本流動，從而將促進資本市場向國際化過渡和發展。

　　股票市場：將獲重要推動

　　一方面，貨幣國際化能夠促進貨幣資本的跨境流通，從而提高該經濟體股票市場的資金運作效率，有助于提高股票市場的活躍和繁榮程度；另一方面，貨幣國際化使國際資本在經濟體之間的界限障礙消除，因而容易引發資本市場的波動。

　　從美元、英鎊、日元三種國際化貨幣的數據分析來看，貨幣國際化程度對該經濟體

股票市場規模和程度的影響是正向的，起著促進作用。因此，人民幣國際化對中國內地股票市場的發展將具有重要的推動作用。

　　因此，中國內地股票市場的發展也是人民幣國際化的重要前提。只有不斷擴充中國內地資本市場的規模、提高股票市場的運行效率，才能為人民幣國際化提供良好的外部環境。

　　債券市場：

　　擴大人民幣計價債券份額

　　人民幣國際化將使人民幣在國際貨幣領域的地位和使用頻率大幅提高，從而產生并擴大人民幣計價債券的份額。人民幣計價國際債券的發展，歸根結底取決于人民幣國際化的程度以及

人民幣匯率的穩定性。

　　在這方面已取得一些進展：

　　第一，法律支持。自2005年發布《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法》以來，境外開發機構獲準在中國內地發行人民幣債券（即外國債券），國際機構發行本幣債券的試點工作正在循序漸進地展開。這些在國際上享有盛譽的金融機構的經驗，有利于帶動中國內地金融產品的創新或相關制度的完善，促進中國內地債券市場加快與國際接軌的步伐。

　　第二，成功案例。2005年9月，國際金融公司和亞洲開發銀行獲準發行“

熊貓債券”，成為首批在中國內地發行人民幣債券的國際多邊金融機構。去年2月，歐洲債券交易平臺運營商MTS SPA與中國外匯交易中心達成伙伴關系，擬在中國內地開發債券交易平臺。如果此交易平臺建成，人民幣計價國債將成為該平臺交易的首批產品。人民幣外國債券的成功發行，既表現了國際市場對中國內地經濟快速增長的肯定和預期，又為中國內地債券市場國際化發展積累了成功經驗。

　　第三，跨境發行經驗。1982年至2004年底，中國內地機構境外發行債券137筆，幣種以美元債券和日元債券為主，發行地點也越來越多地采用全球發行方式。今年1月中國人民銀行表示中國內地金融機構經批準可以在中國香港發行人民幣金融債券。這將為人民幣債券擴大全球發行和流通范圍積累寶貴的經驗。

　　在人民幣國際化及多種其他因素的促進下，人民幣債券將加速其國際化進程，國際人民幣計價債券有望成為未來國際市場上的投資品種。人民幣國際債券能夠借助國際先進發行制度和經驗提高債券的安全性，并能夠規避人民幣匯率變動產生的匯率風險。這樣，中國內地金融機構的境外分支機構就可以獲得一種新的低成本投資品種，從而更好地拓展國際投資業務。

　　（本文作者包括國務院發展研究中心研究員巴曙松、華中科技大學博士研究生袁平、中國科學技術大學博士研究生吳博、中央財經大學碩士研究生尹竹青、天津財經大學碩士研究生王淼。有刪改）

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