-劉煜輝

　　從2001年底到今年9月中旬，反映國際市場核心原材料商品價格波動的CRB指數(shù)已經(jīng)累計(jì)上漲了133%，5年來黃金從260美元／盎司上升至760美元／盎司，不到兩年時間，全球玉米價格同比已上升86%，棕櫚油價格上升46%。

　　有人認(rèn)為此次物價上升主要是短期食品價格上升所帶動，中國的核心通脹率并不高，未來很難形成全面的通脹。

　　在我看來，核心通脹率對于一個不是消費(fèi)需求主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體毫無意義，那個指標(biāo)是美國人發(fā)明出來給他們自己用的。未來是否會形成全面的通脹，我以為關(guān)鍵看預(yù)期。

　　一旦貨幣貶值預(yù)期強(qiáng)化并擴(kuò)散，人工成本的壓力、地價的壓力等等必然會推動制成品價格的全面上升。

　　現(xiàn)在我們的資源要素價格市場化改革根本還沒有完全展開，我們的煤電油運(yùn)的價格由于政府還能控制，還大大低于國際水平，中國經(jīng)濟(jì)超高速增長而保持低通脹的關(guān)鍵，主要來自于民眾對于政府控制價格的信心，但這種信心能維持多久，我個人并不樂觀。

　　中國流動性泛濫的根源實(shí)際上應(yīng)該從兩個方面看。一方面是美元本位的國際貨幣體系，美元可以濫發(fā)，由于擁有貨幣權(quán)所以可以向剩余世界轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)調(diào)整的成本；另一方面是世界也必須有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)體能夠吸收美元貶值的沖擊，否則這個游戲就會以金融危機(jī)的方式戛然而止。轉(zhuǎn)軌的中國經(jīng)濟(jì)無疑充當(dāng)了這一角色，由于政府對要素配置與定價的高度管制，所導(dǎo)致的要素市場的高度扭曲，降低了整個經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)成本，高額的投資超預(yù)期回報(bào)導(dǎo)致全球的資本向中國涌入。

　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，在市場經(jīng)濟(jì)體中，通脹與升值存在天然的替代關(guān)系：一旦資源要素價格上升，傳遞到制成品價格上升，從而抵消了匯率上升壓力，也就是說，價格與匯率乃是兩大互相制約的相反的點(diǎn)，而資源要素價格是根本，中國的資源要素價格的扭曲夸大了匯率升值的壓力。在中國，冀望利用匯率來改善國際收支本身就是個偽命題，在資源要素價格市場化機(jī)制形成之前，是根本不可能找到

　　我以為，穩(wěn)定匯率，加快資源性產(chǎn)品和要素價格形成機(jī)制的改革力度，在商品成本逐步反映其實(shí)際成本之后，再加快人民幣匯率市場化波動幅度。屆時，由于產(chǎn)品實(shí)際成本的適度上升，人民幣升值的實(shí)際空間有限。并且由于沒有持續(xù)升值的政策性預(yù)期，進(jìn)入國內(nèi)的熱錢總量會較小，相應(yīng)的升值壓力也小，升值幅度也會更加科學(xué)合理。這種調(diào)整完全有別于所謂名義匯率的機(jī)械升值，因?yàn)橘Y源要素價格上升的利潤不是在外資手中，主要是中國國民受益，最終同樣能夠達(dá)到倒逼我們的企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的效果，并且還有利于啟動國內(nèi)消費(fèi)。

　　值得警惕的是，現(xiàn)在幾乎所有的國外投行對中國宏觀部門開出藥方驚人的一致，加快人民幣升值，加快資本項(xiàng)目的開放。

　　為了抑制經(jīng)濟(jì)過熱，2004年以來，中國政府開始進(jìn)行宏觀調(diào)控，但當(dāng)下的中國已遠(yuǎn)非上世紀(jì)90年代那個相對封閉的經(jīng)濟(jì)體了，作為一個貿(mào)易出超的超級大國，國內(nèi)的調(diào)控政策往往在“美元本位制”的國際金融秩序中有如泥流入海，所謂的經(jīng)濟(jì)周期因素已然消退。隨著調(diào)控導(dǎo)致的進(jìn)口減速，中國的貿(mào)易順差從2004年的300多億美元一下子激增至2005年的1000多億。與此對應(yīng)的是， 廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額2005年同比增長17.57%，而央行年初的政策目標(biāo)為增長15%，外匯占款的增加至8187億美元。在生產(chǎn)資料價格出現(xiàn)較大幅度回落的情況下，2005年中國的固定資產(chǎn)投資在前兩年高速增加后的較大基數(shù)上又增長了25.7%，更加值得注意的是，這一切都是在美元與其他主要貨幣匯率在2005年下半年相對堅(jiān)挺這一特定國際環(huán)境下的結(jié)果。2006年初，當(dāng)美元又開始重新加大貶值力度之時，中國的投資和信貸一下子被推向了失控的邊緣，前5月投資增速高達(dá)30.3%，新增信貸完成了全年計(jì)劃的近8成；2007年又進(jìn)入了美國的一個大選年，逐步顯現(xiàn)的次按危機(jī)使得美元又一次開始主動性貶值，泛濫的流動性拉動房中國地產(chǎn)和

　　如果坐視這種泡沫再進(jìn)一步做大，加之資本項(xiàng)目開放的提速，整個經(jīng)濟(jì)體就不可避免地暴露在被人攻擊的狀態(tài)，當(dāng)泡沫累積到一定程度，只要美國和日本短時間內(nèi)大幅升息，引發(fā)資金回流(對沖基金短時間迅速抽逃)。如此，泡沫一破，銀行壞賬，隨后必然陷入通縮。顯然，美國成為最大受益者，隨著資金回流，美元又可以重新得以確立強(qiáng)勢。反轉(zhuǎn)過來，又來收購你的廉價資產(chǎn)。這是很可悲的結(jié)局。

　　長期以來，中國以國內(nèi)的廉價要素資源和勞動生產(chǎn)率的迅速提高來貼補(bǔ)外國投資者以及消費(fèi)者，以壓制國內(nèi)的通脹壓力，事實(shí)上是為緩和全球的通脹壓力作貢獻(xiàn)(中國事實(shí)上成為一支遏制通脹的力量)，甚至一度還被指責(zé)為向全球輸出通縮。中國在獲得一個超高速增長(解決動動力轉(zhuǎn)移)的同時，事實(shí)上也承擔(dān)了全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整的高昂成本，一定程度也犧牲了自己的國家利益。

　　我們產(chǎn)業(yè)的利潤被明顯提高，企業(yè)投資、生產(chǎn)的激勵被明顯增加，很多產(chǎn)品的國際競爭力也會暫時增強(qiáng)。這導(dǎo)致了要素分配偏向于資本、偏向于企業(yè)、偏向政府，我們現(xiàn)在企業(yè)有很多錢，政府有很多錢(因?yàn)檎�府是多�?shù)要素資源的最終控制者)，但老百姓沒錢，從而帶來了經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的投資過度(特別是政府直接和間接主導(dǎo)的投資)、出口過度、貿(mào)易順差太高和消費(fèi)不足、本幣升值壓力、流動性泛濫等等。一系列結(jié)構(gòu)失衡大大增加了中國經(jīng)濟(jì)中長期的風(fēng)險。

　　過去十幾年的中國經(jīng)濟(jì)，有點(diǎn)像一位“異常亢奮的長跑運(yùn)動員”，快跑了個三、五千米，既不出汗，也不喘氣。如果過去“超高速、低通脹”的格局是一種不正常，中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整就是要開始向著一個宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的常態(tài)回歸，開始擺脫“異�！�。我們調(diào)整核心就是重建一套要素價格體系。工資、能源、原材料、土地價格上漲導(dǎo)致的相對要素價格調(diào)整(我們認(rèn)為這種調(diào)整可能剛剛開始)，并逐步從上游向下游產(chǎn)業(yè)傳遞，中國需要保持一個長期溫和的價格上升來度過一個結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期。當(dāng)然不排除由于通脹預(yù)期的突變，所導(dǎo)致短期價格上漲偏離溫和上升軌道，這就是我們的政策主要需要調(diào)整的，穩(wěn)定通脹預(yù)期，使之回到一個相對溫和上升軌道當(dāng)中，這樣有利于我們經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　(作者單位：中國社會科學(xué)院金融研究所）