本刊特約經濟學家謝國忠認為， 隨著美聯儲降息，美國通貨膨脹將難以避免。外國投資者持有美國國債的40%，其中大多數投資者為各國央行，它們現在就該出售手里的債券

　　【背景】美聯儲宣布降息后，必將引發貨幣市場和資本市場利率的變動，必將影響到各種證券的收益率。各國央行持有的美國國債何去何從，成為市場人士關注的熱點問題。美國 美國財政部日前公布，今年7月份,中國共買入58.19億美元美國長期國債、59.44億美元美國政府機構債券、24.72億美元美國企業債券以及3.93億美元美國企業股票。與此同時,中國也賣出了63.79億美元的美國長期國債、34.25億美元的美國政府機構債券、5.45億美元的美國企業債券和4.43億美元的美國企業股票。

　　上述數據表明,7月份中國凈購入美國國債規模較上月大幅縮小。其中，7月份中國購買美國長期國債的規模為2001年以來最小。與此同時，中國出售美國長期國債的規模也比上月有小幅提高。但總體來講，中國持有美國證券的規模環比小幅上升，6月份中國共持有4051億美元美國證券。

　　在今年“兩會”記者招待會上，中國國務院總理溫家寶再次強調：“中國組建

外匯儲備的投資公司，不會影響美元資產�！彼�表示，中國的外匯儲備中美元資產占多數，這是事實，但中國購買美元資產是互利的，中國建立外匯儲備投資公司不會影響美元資產。

　　美聯儲主席伯南克曾表示，美國完全有能力消化任何外國政府拋售美國國債的壓力，并稱中國大量持有美國國債“不是問題”。

　　本刊特約經濟學家謝國忠認為， 隨著美聯儲降息，美國通貨膨脹將難以避免。外國投資者持有美國國債的40%，其中大多數投資者為各國央行，它們現在就該出售手里的債券。而這會讓國債收益率飆升，從而抵消美聯儲降息的影響。到時，美聯儲可能不得不改變政策，以安撫外國投資者的不滿。而若人們如羔羊般乖乖等待，那就活該被宰割了。

　　不過，通貨膨脹稍高一點，對美國真的有什么危害嗎？在謝國忠看來，從某種意義上說，通脹高一點，美國是有好處的。

　　外國投資者持有的美國金融資產價值已超過美國GDP，如此龐大的規模，很大程度要歸功于華爾街的營銷技巧。當然，其中很大部分是已經貶值的次級債證券化產品。而通貨膨脹的上升、美元的貶值，將構成投資者的另一項損失。

　　通貨膨脹的受益者是在次貸危機中真實債務下降的美國抵押貸款者，以及以

股票形式投資于次級債證券化產品的對沖基金。次貸危機發生后，一些對沖基金迅速陷入破產，但如果通貨膨脹能挽救房主，尚存的對沖基金就走運了。

　　他說，目前最關鍵的問題是：誰來收拾這次危機的殘局？美國家庭與非盈利組織持有的房產價值，在2007年二季度達到了GDP的168%，而歷史平均水平約為100%。在之前的房產泡沫中，這一比例從未超過140%。如果需要三年時間使市場正常化，而每年名義GDP增長率為6%(包括2%的實際增長率和4%的通脹率)，房產價格仍需下降30%，才能使其價值回復到100%GDP的水平。因此，4%的通脹率是無法挽救美國抵押貸款者的。美聯儲可能得容忍更高的，甚至兩位數的通貨膨脹率。

　　在國際

貨幣基金組織與世界銀行2006年年會上，謝國忠曾預測，美國經濟在2008年會經歷一次衰退，并將連續三年出現溫和的滯脹，即2%的增長率與3%的通脹率并存。目前看來，2008年發生衰退仍是可能的。由于住房市場過于龐大，短期內很難恢復，因此，謝國忠認為，滯脹會比他預期的更嚴重。通貨膨脹率很可能達到5%，而且不排除達到上世紀70年代兩位數水平的可能。

　　在封閉經濟中，通貨膨脹就是一場財富再分配的零和博弈。收益固定的投資者受損，而借款者獲利。由于美國對外負債非常龐大，通貨膨脹(至少是其中不可預期的部分)就可為美國經濟增值。它確實能鼓勵美聯儲容忍更高的通脹。那么，為什么美聯儲不干脆徹底放任通脹，讓所有外債都灰飛煙滅呢？ 這是因為，外國投資者可能會看出苗頭，并立刻出售所有證券，而這將引起美國債券市場崩潰，給美國經濟帶來災難。所以，只有當外國投資者蒙在鼓里時，通脹才能使美國獲益。

　　他的結論是，如果你手里有美國債券，就要把它們賣掉。否則，美聯儲會犧牲你的利益來拯救面臨倒閉的美國房產擁有者。他估算，美國通脹率明年會上升到4%，此后還會更高。