【觀點爭鳴】

　　-一人感冒，全民吃藥。房地產市場和股票市場都存在結構性問題，而解決結構性問題，匯率工具要比利率工具更合適。

　　-堅持“寬進嚴出”的外匯管理辦法。這是很簡單的博弈，如果把出口放松一點，資金進入的時候就更肆無忌憚了。

　　-正是大力發展資本市場的好時機，一定要增加資產供給。

　　黃金老：

　　現在有人講，提高存款利率，會導致人民幣匯率進一步升值，多年來我就不贊同這一觀點。因為游資或者說熱錢，進入中國市場絕對不會持續地存在銀行的。因為他們比較的是境外與中國的金融投資收益率。中國的金融投資收益率高于香港和其他地區，那么大量的熱錢一定會流入中國。而存款利率是中國市場的基本利率，它的提高就會導致整個金融投資收益率的下降。所以提高存款利率不但不會促進人民幣升值，還會把人民幣匯率往下拉。

　　曲鳳杰：

　　咱們是不是可以換一個角度來想這個問題，雖然股市泡沫或者是房地產泡沫很容易和熱錢掛起鉤來，但是實際上熱錢購買股票和房地產資產推高資產價格只是一個渠道，它對資產價格的影響可能不是想象的那么大。更重要的傳導機制是熱錢流入——外匯占款增加——加劇流動性過�！�—資產價格上漲。

　　熱錢流入是賭

人民幣升值，在存在升值預期的情況下，面對流動性過剩，宏觀調控的難度加大，實際上，我們沒有多少有效的手段來調節和控制。目前央行的票據發行頻率越來越高，這種局面很難持續，好象有點力不從心。

　　用臨時性的操作方法來應對長期性的流動變化只能是權宜之計，問題會積累起來，通貨膨脹壓力也會累積。

　　至于加息，實際上房地產市場和股票市場，都存在結構性的問題，但是利率是調整經濟總量的一個工具，提高利率之后不管是過熱部門還是需要大量投資的部門都會受到影響。而且房地產市場本身還有一個問題，就是普通百姓都是貸款買房，加息的影響很大，很可能就要延長還款期限或者是無法償還貸款了。而真正的熱錢，反而會享受到加息的好處。不僅得到利息收入，而且享受升值好處，何樂不為。

　　我認為，結構性的問題用總量的工具調節，效果不好。我們知道，

匯率升值和加息都具有緊縮效果，利率和匯率哪個可以調整中國目前存在的結構性的問題？哪個更有效呢？我們經常說出口導向型的經濟戰略維持到現在，已經很難再持續了，為此，要轉變發展戰略，改變過去有偏的政策導向，這不是一個總量的調整，而是一個結構性的調整。所以在中國目前狀況下我個人認為匯率工具要比利率工具更合適。

　　李稻葵：

　　短期而言，我覺得加息是應該的。因為加息是防御性措施，對于老百姓存款而言，保持正的實際利息率還是必要的。否則可能會形成大量的儲蓄出走，對銀行體系造成很大影響。另外加息也可以緩解、減緩股市和部分樓市的價格上漲。我也同意利息率調整

　　是一個整體性工具的說法。如果只是為了防止資本市場的價格泡沫，確實不太合適。

　　針對流動性過剩，繼續發行央行票據，我認為近期這個手段還會使用。實際上發行央行票據進行對沖的成本是低的，因為央行通過發行對沖票據，獲得外匯，拿到海外去投資，其回報率即便加上人民幣升值的損失也會超過現在發行央行票據的利息。所以我覺得這個政策還可以繼續進行。

　　應對熱錢還有一個方法就是堅持“寬進嚴出”的外匯管理辦法。這是很簡單的博弈，如果把出口放松一點，資金進入的時候就更肆無忌憚了。如果堅持“寬進嚴出”，那么進來的外匯就會考慮出去的時候是不是不容易。況且相當部分的所謂熱錢，根據我個人判斷，還是來自于內資企業的境外機構，對他們而言嚴格控制流出很有效。其實熱錢進來，短期內不是壞事情，只是把資本價格抬高一點。而熱錢一塊撤離，對經濟造成的危害是巨大的。畢竟中國的金融體系還不夠健全，經不起風吹草動。

　　從長期來看，

中國經濟進入以流動性過剩為標志的高儲蓄時代，正是大力發展資本市場的好時機，一定要增加資產供給。在不影響耕地面積總量的情況下，房地產土地供給適當放開；要讓更多好企業上市，包括海外上市的內地企業回歸A股，包括好的外資企業來中國上市、融資。這樣的話，資本市場就變成了一個全球性市場，如果產生了一個跟東京、香港抗衡的國際化資本市場，不僅企業融資更加方便，宏觀調控也會更加容易。實際上很多外資企業愿意A股上市，一是市盈率高，另外也是很好的公關機會。

　　黃金老：

　　我同意中國經濟存在結構性的問題，但是任何經濟任何 時 候都存在結構性問題。所以調整總量的工具是可以來解決結構性問題的。作為市場經濟，時刻都應更多利用價格機制來進行調節。我特別不贊同那種動不動就講所謂結構性泡沫，泡沫對于一個行業，要么沒有，要么就是整體性的。

　　至于匯率政策，中國GDP增長有35%以上是來自于出口部門的增長的貢獻，同時還有一萬多億美元的儲備，所以匯率的問題一定要考慮這兩個方面的影響。另外，我們還要考慮到，存款是中國最主要的一個金融資產，現在70%的居民金融資產是存款，如果利率壓得很低，持有這些金融資產的持有人，就無法得到正確的收益。他們會迫不及待地把存款資產改為其他資產，比如說進入股市，現在已經有這樣的跡象了。但是中國資本市場的發展還容納不了這么多的資產，所以國家必須使銀行的存款資金緩慢有序地導入資本市場。

　　總之，解決熱錢問題、解決國內的資產價格上漲過快的根本、最有效、最市場化的手段就是較大幅度地加息。其他手段都是逐末的。