劉勁/文

　　有人說，“股市是賭場�！痹谀撤N意義上講，這種說法沒有錯。?中國下一步的經濟體制改革離不開股市，而且股市的真實性繁榮和健康發展會反過來為政治體制改革和文化的現代化提供重要的借鑒和幫助?。

　　非理性投機在所難免

　　股市對投資者來說，是一個流動性高，交易成本低的投資市場；對企業來說，是一個低成本的融資市場；對想賭一把的人來說，確實是個方便且刺激的巨大投機場所。全球的股市，無論發達的或發展中的，都有這些屬性。

　　可以肯定地講，所有的股市都會長時間地表現出價格和基本面的脫節，表現出理性和理論無法解釋的超額交易量，或是近似瘋狂的價格波動。金融課本里常講的“完全有效率的資本市場”是一個假說，有一定的指導意義，但不可盲目信從。

　　既然股市有這么多的缺點，為什么我們卻說它是中國未來繁榮的重要載體呢？原因在于中國下一步的經濟體制改革離不開股市，而且股市的真實性繁榮和健康發展會反過來為政治體制改革和文化的現代化提供重要的借鑒和幫助。股市的缺點究其根本是市場的缺點。要想搞市場經濟，就得利用好市場的正面因素，其負面的東西，比如說非理性的過分投機，也是在所難免。不過，股市有其內在的，由套利行為引起的糾錯機制，股市的許多消極作用，在很大程度上在無形中消解了。從長遠的觀點看問題，“高效市場”是對股市的一個準確描述。

　　經濟體制改革的三個階段??

　　為什么下一步的經濟體制改革需要股市？為什么1978年以來卓有成效的經濟體制改革很少從股市借力？要想回答這個問題，我們不妨把中國的經濟體制改革分成三個階段：第一階段是上世紀80年代的農業經濟改革，改革的重點是把市場帶到農村，調動農民的勞動積極性。

　　第二個階段是上世紀90年代的工業經濟改革。在這個階段，中小型工業的改革相當成功，短短十幾年的時間，中國就變成了在國際上令人刮目相看的“制造業中心”。但是，無論是農業或是中小型工業的改革，股市或是更為廣義的金融市場都不是非有不可。原因在于這兩個領域的資本要求都不大，只要生產和銷售有市場可以依賴，資本的市場化要求不高。

　　現在，我們正處于第三個階段改革的起始。與前兩個階段的體制改革相比，這個階段的改革將更徹底、更根本，難度也更大。在經濟領域，改革的重點在于對大型國有企業的市場化，對民族企業的國際化，和對整個工業體系的高技術化。要想達到這些目標，中國的金融就必須現代化、市場化。第三個階段的改革將是一個金融的巨大變革，股市的發展將是這場變革中重要的組成部分。

　　產權轉讓的分配公平

　　大型國企改革的路徑之一，是將產權從國有轉化為投資人的“大眾擁有”。這種轉換有利于從根本上解決長期困擾我們的資產低效率利用問題。關于這種轉換的必要性，已有共識，這里不再重復。我要強調的是，在這個轉型的過程中，是保持社會的分配公平極其重要。如果我們做不到這一點，就很難維持全社會對體制改革的廣泛支持，從而失去改革的政治保障。

　　分配的不公可以有兩個方面的表現。一方面，由于購買國有資產需要既有的金融資產，如果國有資產轉讓的價格太低，就會造成從金融無產者到金融有產者的財富轉移。另一方面，凡涉及國有資產的市場交易，權和錢就有可能互換，腐敗發生的可能性就大。在腐敗發生的過程中，必要條件是信息的壟斷和交易的隱蔽性。股市對解決這兩方面的問題可以起到積極的作用。

　　一個健康的股市一定是一個透明的、公平的、法治的市場。股市監管的第一要素是減低內部人對信息的壟斷，增加透明度，從而鏟除一些腐敗賴以滋生的土壤。再者，股市是一個有序、穩定的資本市場。有了一個大容量的股市，國家在出讓國有資產時，就不必進行“清倉甩賣”，而是可以在有秩序的情況下充分利用市場的價格發現機制，從而找到一個公允的市場價格。上世紀90年代初，蘇聯的國有資產大甩賣是造成當今俄羅斯社會財富分布極度不均的根本原因。前車之鑒，不得不小心注意。

　　股市將對中國的產業結構提升、國際化、高技術化提供一個良好的資本供應平臺。國際上的金融體系大概可以分成兩種。一種是以股市為代表的自由競爭型金融市場，另一種是以銀行為中心的壟斷型金融系統。相對來講，市場型的金融體系從屬于實體經濟，服務于產業改良和技術革新；而壟斷型金融系統卻通過金融配給成為實體經濟的主宰者，成為維持現狀、讓既得利益者尋租的重要媒介。在世界的金融體系中，美英是市場型的代表，拉美是壟斷型的代表。二者孰優孰劣，應該是十分清楚的事情。

　　即使是曾經在經濟發展中非常成功的日本和德國，也意識到了壟斷型金融體系的重大缺陷，而正在試圖向市場型金融體系過渡。中國股市的發展將使中國及時地加入到這個世界性改革的大潮流中去。

　　股市對上層建筑改革的正面作用

　　任何一個國家的繁榮都不可能只停留在經濟的層面上。經濟的現代化要求社會上層建筑的現代化。股市的真實性繁榮將會給上層建筑的現代化帶來重要的借鑒和幫助。正是因為一個真正繁榮的股市一定是透明的、公平的、法治的，如果我們有能力建立這樣一個真正繁榮的股市，我們就可以將之進一步延伸，將同樣的游戲規則推廣到社會的所有層面。一個透明的、公平的、法治的社會是一個繁榮的社會。

　　綜上所述，我們說，股市將是中國未來繁榮的重要載體。

　　股市如有泡沫，要管，但不用怕。要管，是因為價格泡沫的另一面是對資源的低效率分配，而且泡沫一旦破裂，將會打擊民眾對股市的信心，從而減緩股市發展的速度。但是，只要有市場，就會有非理性投機，流動性越大的市場投機性就越強，這個無法避免，所以不用怕。

　　股市管理的真諦在于維持它的透明性、公平性和法治性。這三個屬性就好比三條腿，是支撐股市這個平臺缺一不可的基礎。牛市大旺的今天是加固加強這三條腿的天賜良機，我們一定要把它牢牢抓住。　

　　(作者現為加州大學洛杉磯分校副教授、終身教授，長江商學院中國商業研究中心研究學者。原文刊載于2007年8月29日《第一財經日報》）