巴曙松

　　英國近期的一篇評論強調(diào)，注重分析實體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對近期金融市場投資人士極度擔(dān)憂金融危機即將到來十分不以為然，并認(rèn)為在實體經(jīng)濟(jì)層面看不到危機到來的征兆。盡管美國次級貸款危機給全球金融市場帶來了不小的震動，但由于美國經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的基本面依然強勁、次級貸款在資本市場上的比重較低，因此如果政策應(yīng)對得當(dāng)，次級貸款問題帶來的直接沖擊相對有限。但值得關(guān)注的是，次級貸款風(fēng)波反映出的儲蓄率低下、過度負(fù)債等美國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，可能需要較長時間來解決。

　　在美國，相對于整個

住房貸款市場而言，次級貸款市場本身規(guī)模并不大。美國經(jīng)濟(jì)的增長對住房市場的倚重程度較低，住房市場降溫對約占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值三分之二的個人消費開支的影響有限。不過，次級貸款危機最為引人關(guān)注的潛在風(fēng)險，可能并非當(dāng)前金融機構(gòu)和資本市場的損失，而在于銀行信貸緊縮、對其他資本市場的溢出影響、風(fēng)險厭惡普遍上升及人們對經(jīng)濟(jì)增長信心的下滑。根據(jù)花旗銀行經(jīng)濟(jì)金融模型測算，由于次級貸款危機的影響，美國可能進(jìn)入衰退的概率由之前的10%上升到20%。

　　對我國而言，從短期來看，美國次級貸款危機造成的直接影響較小，我國金融機構(gòu)投資購買的美國次級債券總量不多。然而，從長期來看，中美之間的貿(mào)易和資金往來比較密切，花旗銀行測算顯示，美國經(jīng)濟(jì)放緩1%，我國經(jīng)濟(jì)增長將放緩1.3%。如果美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，必然會對我國經(jīng)濟(jì)帶來影響。在利率和匯率政策方面，為緩解國際游資投機人民幣的壓力，中國人民銀行傾向于使人民幣存款利率與美元存款利率保持一定距離。如果美聯(lián)儲實施減息政策，對于中國人民銀行的貨幣政策操作空間將形成抑制。從資本市場的影響看，次級貸款風(fēng)波對我國市場的影響更多體現(xiàn)在心理層面；有限的合格境外機構(gòu)投資者(QFII)可能出現(xiàn)的套現(xiàn)行為，也會影響到市場的資金流向；同時，我國內(nèi)地市場和我國香港市場已經(jīng)形成日益密切的市場互動關(guān)系，如果我國香港股市在次級貸款風(fēng)波影響下出現(xiàn)大跌，也可能會對我國內(nèi)地市場形成實質(zhì)性壓力。

　　我國市場上存在低利率和局部市場房價上漲過快的問題，住房信貸一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，審核過程在有的銀行比較寬松，高企的房價可能掩飾了購房者的信用問題和投機因素。而且，由于我國金融機構(gòu)資產(chǎn)

證券化程度較低，大量風(fēng)險集中在商業(yè)銀行，如果

房地產(chǎn)市場價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，由于缺乏類似美國房地產(chǎn)融資市場上廣泛的證券化所帶來的風(fēng)險分散化機制，商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險可能更大。

　　(作者系國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員)

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