由于有良好的監(jiān)管和充足的資本，香港強(qiáng)大的銀行體系成為香港經(jīng)濟(jì)免遭崩潰的重要防護(hù)堤

　　單從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，1997年的香港似乎不應(yīng)淪為金融危機(jī)的受害者。在當(dāng)時(shí)，與其他幾個(gè)遭遇危機(jī)的經(jīng)濟(jì)體相比，香港的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)可謂無(wú)懈可擊。從宏觀看，當(dāng)年香港經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.5%，財(cái)政盈余占GDP的4.4%，幾乎沒(méi)有外債，外匯儲(chǔ)備超過(guò)1000億美元，居世界第三；從微觀看，公司負(fù)債比率為亞洲最低，而其銀行體系在亞洲最為穩(wěn)健。

　　但仔細(xì)檢視仍可發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)香港經(jīng)濟(jì)存在一些不足。作為國(guó)際金融中心，香港受益于巨額外資流入，但也帶來(lái)金融和房產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)泡沫。這為后來(lái)國(guó)際游資的攻擊創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。1997年7月2日，泰國(guó)已經(jīng)發(fā)生了危機(jī)，香港的金融市場(chǎng)總體依然向好，8月7日，恒生指數(shù)更破天荒地達(dá)到了16673點(diǎn)，

房地產(chǎn)市場(chǎng)也欣欣向榮。

　　10月20日，情況急轉(zhuǎn)直下。新臺(tái)幣

匯率當(dāng)天突然暴跌6.5%。之后國(guó)際投機(jī)游資又將矛頭轉(zhuǎn)向香港的聯(lián)系匯率制。國(guó)際炒家先在貨幣市場(chǎng)上大量賣(mài)空港幣，造成香港銀行同業(yè)拆借利率在10月23日一夜之間從9%上升到280%，并引起恒生指數(shù)連續(xù)暴跌，28日已跌至9060點(diǎn)。大家開(kāi)始意識(shí)到，這個(gè)世界上最自由而穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)體可能也將面臨嚴(yán)峻的投機(jī)沖擊。

　　當(dāng)時(shí)，索羅斯聯(lián)合其他“金融大鱷”三管齊下沖擊香港市場(chǎng)。首先，在貨幣市場(chǎng)上拆借大量港幣，同時(shí)在外匯市場(chǎng)上利用遠(yuǎn)期合約拋空港幣；其次，在

股票市場(chǎng)上，借入恒生指數(shù)成分股票，同時(shí)在股指期貨市場(chǎng)持續(xù)拋空恒生指數(shù)合約；最后，大肆散布香港經(jīng)濟(jì)不堪一擊的謠言，動(dòng)搖投資者對(duì)港元的信心。

　　對(duì)沖基金的這場(chǎng)豪賭直指香港的聯(lián)系匯率制度。這一制度事實(shí)上設(shè)定了一種自動(dòng)調(diào)整機(jī)制：只要資本大量流出，香港就賣(mài)出美元，以維持港幣兌美元的匯率穩(wěn)定。但問(wèn)題在于，賣(mài)出美元意味著收回港幣，香港本地銀根就迅速收緊，利率開(kāi)始上升，這會(huì)對(duì)香港資產(chǎn)市場(chǎng)造成沉重打擊。

　　國(guó)際炒家顯然在資產(chǎn)泡沫中發(fā)現(xiàn)了這一機(jī)會(huì)，他們賣(mài)空本地股票同時(shí)賣(mài)出港幣遠(yuǎn)期的雙重操作手法，基本上能夠兩頭獲利——如果貨幣當(dāng)局維護(hù)聯(lián)系匯率制，那么本地股市暴跌，會(huì)使投機(jī)者在股市大賺一把；如果貨幣當(dāng)局任由聯(lián)系匯率崩潰，那么港幣貶值及隨之而來(lái)的本地股市崩潰更會(huì)使投機(jī)者在匯市和股市雙重獲利。

　　從1997年10月到1998年8月初，國(guó)際投機(jī)者在香港金融市場(chǎng)上翻手為云，覆手為雨。當(dāng)時(shí)有人稱香港已成了對(duì)沖基金的“超級(jí)提款機(jī)”。適時(shí)，亞洲其他地區(qū)危機(jī)日漸深化，處處風(fēng)聲鶴唳，香港本地最大的投行百富勤也已破產(chǎn)。多重沖擊之下，香港遭受不小的創(chuàng)傷，到1998年夏天，資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)跌去了一半，而失業(yè)率翻倍達(dá)到5.5%，GDP下跌5%。

　　值得慶幸的是，由于有良好的監(jiān)管和充足的資本，香港強(qiáng)大的銀行體系(本地銀行資本充足率高達(dá)18%，壞賬率只有3.7%)成為香港經(jīng)濟(jì)免遭崩潰的重要防護(hù)堤。資產(chǎn)泡沫之前，銀行已將房地產(chǎn)按揭貸款的杠桿率從七成降到五成，建立香港按揭證券公司也增加了銀行流動(dòng)性。從1997年7月起的一年內(nèi)，外資銀行迅速?gòu)南愀鄢纷吡?230億美元，但香港銀行體系基本上仍能夠維持不錯(cuò)的流動(dòng)性。

　　1998年4月，香港特區(qū)政府及時(shí)地對(duì)金融市場(chǎng)的狀況進(jìn)行了詳細(xì)評(píng)估，認(rèn)為香港經(jīng)濟(jì)基本面良好，那么真正造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和聯(lián)系匯率制動(dòng)搖的原因就在于市場(chǎng)對(duì)香港的信心。因此，其反擊策略一開(kāi)始就非常清楚——維持市場(chǎng)信心。

　　1998年8月初，國(guó)際炒家對(duì)香港發(fā)動(dòng)新一輪進(jìn)攻，恒生指數(shù)一度跌至6600點(diǎn)。隨后，特區(qū)政府全面反擊，從8月14日到8月28日，特區(qū)政府開(kāi)始大舉買(mǎi)入恒生指數(shù)的33只成分股。特區(qū)政府從股市、期市、匯市同時(shí)介入，陸續(xù)動(dòng)用了150億美元。特區(qū)政府紛繁復(fù)雜的反擊技術(shù)其實(shí)非常簡(jiǎn)單，那就是：在市場(chǎng)不穩(wěn)定時(shí)，中央銀行要充當(dāng)最后貸款者，源源不斷地注入流動(dòng)性，以恢復(fù)市場(chǎng)信心。通常，中央銀行是通過(guò)債券市場(chǎng)來(lái)調(diào)控流動(dòng)性，特區(qū)政府這次行動(dòng)的不平常之處在于大量買(mǎi)入藍(lán)籌股。這一非常之策取得了一石多鳥(niǎo)的效果。

　　一方面，外匯基金的投放很快平抑了對(duì)港幣的恐慌性拋售。另一方面，流動(dòng)性的注入使市場(chǎng)利率大幅下調(diào)。1998年8月28日是許多期貨合約的到期日，盡管對(duì)沖基金拼力一搏，但股指依然保持高位，港幣亦巋然不動(dòng)，市場(chǎng)利率也回到1997年7月的水平。在這次險(xiǎn)象環(huán)生的攻防戰(zhàn)斗中，香港特區(qū)政府取得了最終的勝利。

　　盡管這次非傳統(tǒng)的入市干預(yù)行動(dòng)在當(dāng)時(shí)遭到了世界乃至香港輿論的廣泛抨擊，但正是這“完美一擊”使得香港最終跳過(guò)了“一夜回到十年前”的經(jīng)濟(jì)深淵。這次香港保衛(wèi)戰(zhàn)的重要啟示就是：非常之時(shí)需用非常之策，危急時(shí)刻，最大膽的行動(dòng)反而可能風(fēng)險(xiǎn)最小。

　　作者為馬來(lái)大學(xué)和清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院訪問(wèn)教授