易憲容：著名學(xué)者，中國社會科學(xué)院金融研究所研究員，國際航空報(bào)專欄作者。

　　5月18日，央行宣布上調(diào)一年期存貸利率0.27%、一年期貸款利率0.18%；上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%；擴(kuò)大人民幣兌美元的波幅上下限0.5%。這是近10年來中國首次同時宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率。對于這次央行貨幣政策緊縮的“組合拳”，有人稱之為是央行政策的“三管齊下”,這個消息公布時，我正好在飛機(jī)上。

　　當(dāng)我一到目的地，不少朋友問我，這次央行的政策出臺對市場會有多大影響，特別是對股市影響如何，我的回答是，盡管這次政策興師動眾，但可以說是花拳繡腿，作用與影響十分有限。

　　從這次出臺的幾項(xiàng)政策來看，除了上調(diào)利率對股市有一定影響外，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率及人民幣與美元

匯率兌換的彈性加大，對經(jīng)濟(jì)過熱及兩大資產(chǎn)價格泡沫的影響都不會太大。因?yàn)?006年以來，人行曾經(jīng)7度調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，盡管對商業(yè)銀行流動性有所收縮，但是對于流動性十分充足的國有商業(yè)銀行來說，簡直是杯水車薪。盡管央行連續(xù)多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但信貸增長過快、投資過熱及資產(chǎn)價格快速上漲依然如舊。擴(kuò)大人民幣與美元兌換的彈性空間，主要目的是讓人民幣與美元的市場供求關(guān)系更好地反映在相應(yīng)的價格上，對股市同樣影響不大。

　　這次政策的出臺，一是政策的力度太小；二是市場對該政策消息效用早就消化了，因?yàn)椋�早�?月中旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布時，市場就預(yù)期央行會通過加息的方式來遏制過快的銀行信貸增長，但等到月底，央行只是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率而不是上調(diào)銀行的基準(zhǔn)利率；三是對瘋狂的股市來說，面對的是短期炒作，這種利息上調(diào)對其收益影響基本上可以忽略不計(jì)。

　　就目前的經(jīng)濟(jì)形勢而言，無論有多少個不加息的理由(早些時候市場上反對加息的呼聲很大)，但是有一點(diǎn)是絕對錯誤的，即任何一個市場經(jīng)濟(jì)，價格機(jī)制是市場經(jīng)濟(jì)的核心。如果沒有一個有效的金融市場價格機(jī)制，根本就沒有金融市場可言。但是，就目前中國金融市場的情況來看，由于政府對利率的嚴(yán)格管制，從而使得有效的市場利率機(jī)制根本就沒有形成，整個金融市場的價格完全是一種嚴(yán)格管制下的價格。正因?yàn)檎�府對金融市場價格的嚴(yán)格管制，從而使得金融市場的許多行為完全扭曲。對不少人來說，中國的利率市場化已經(jīng)做得不錯了，就目前中國金融市場的情況來說，除了銀行一年期貸款利率的下限及一年期存款利率上限是央行管制之外，其他利率基本上是放開了，在利率基本上是市場化的情況下，利率工具為何不能頻繁使用，根本就在于國內(nèi)居民及企業(yè)對市場的利率反映不敏感。但是，從這些言論來說，并非目前中國的利率化程度高，也不是企業(yè)及居民對利率敏感程度低，而是當(dāng)整個市場的基準(zhǔn)利率(即管制下的一年基本存貸款利率)不動時，金融市場的利率市場化只能是一句空話。

　　當(dāng)然，上調(diào)總是比早幾年的不上調(diào)為好。不過，政府決策部門應(yīng)該對當(dāng)前市場的經(jīng)濟(jì)形勢有一個明確的認(rèn)識，也要吸取早幾年對

房地產(chǎn)市場調(diào)控失敗的教訓(xùn)。即政府對市場的

宏觀調(diào)控政策，并不是這種政策的當(dāng)即結(jié)果，而是這種政策對市場預(yù)期改變的影響。如果央行政策不能夠改變市場的預(yù)期，那么政策的效應(yīng)就大打折扣了。所以在目前的情況下，央行應(yīng)該規(guī)劃下一次什么時候出手及出手力度。