謝太峰

　　●“百米沖刺”并不是股市常態(tài)

　　●全球市盈率最高需引起警覺

　　●市場狀態(tài)有諸多不正常因素

　　●采取措施適當(dāng)降溫很有必要

　　自去年年底以來，國內(nèi)外學(xué)者就開始了關(guān)于中國股市是否存在“泡沫”的爭論。雖然這種爭論在3月份曾達(dá)到高潮，但隨后股市水漫金山般地一路狂升，很快使這種爭論煙消云散。在業(yè)內(nèi)人士和一些學(xué)者“資本市場黃金10年”的預(yù)測聲中，在投資者幾乎共同的看漲預(yù)期中，中國股票市場繼續(xù)走高。盡管中間也曾出現(xiàn)幾次深度調(diào)整，但這種調(diào)整不但沒有改變?nèi)藗兊钠毡榭礉q預(yù)期，反而成為股市進(jìn)一步快速上升的“后坐力”。如果這種趨勢延續(xù)下去，很多人所預(yù)期的5000點(diǎn)的目標(biāo)將指日可待。

　　毫無疑問，中國股市的這輪上漲有其必然性。一方面，

中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長、上市公司業(yè)績的大幅上升，為證券市場的發(fā)展奠定了宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；另一方面，股權(quán)分置改革的基本完成消除了制約中國股市發(fā)展的制度性障礙，為股市的繁榮提供了制度保證。但是問題在于，經(jīng)過近兩年的直線上升以后，目前的中國股市是否過熱？這樣的股市是否健康并具有可持續(xù)發(fā)展性？值得我們深思。

　　判斷一國股市是否正常或“虛高”，最簡單、最常用的量化指標(biāo)就是市盈率。市盈率的狀況不僅反映著

股票相對(duì)價(jià)格水平和投資風(fēng)險(xiǎn)的高低，而且反映著未來股價(jià)上升空間的大小。盡管由于各國情況不同，很難確定一個(gè)在各國間普遍適用的市盈率標(biāo)準(zhǔn)，但我們可以通過與國際市場平均市盈率的對(duì)比，對(duì)我國股市的狀況做出粗略的判斷。世界平均的市盈率一般在15倍左右，而且發(fā)展中國家的市盈率還低于這個(gè)水平；發(fā)達(dá)國家成熟市場的市盈率則在20倍左右。但根據(jù)4月底上交所發(fā)布的數(shù)據(jù)，當(dāng)前我國滬市平均市盈率已高達(dá)51.61倍，這意味著我國的股市成為全球市盈率最高的市場，并且高出成熟市場平均市盈率1.5倍以上。如此高的市盈率足以證明我國股票市場價(jià)格已經(jīng)嚴(yán)重脫離上市公司的內(nèi)在價(jià)值而存在“虛高”現(xiàn)象。

　　股市發(fā)展是否正常，還可以通過市場運(yùn)行狀態(tài)來判斷。股票市場的運(yùn)行狀態(tài)主要通過市場參與者、市場氣氛以及市場運(yùn)行規(guī)則的維持等情況來表現(xiàn)。就此分析，我國目前的市場狀態(tài)顯然存在諸多不正常的因素。首先，在一個(gè)成熟的市場中，一般只有具有一定股票市場知識(shí)的人才會(huì)直接介入市場，而我國目前的“全民炒股”熱潮卻把大量沒有任何股票市場知識(shí)的人卷進(jìn)炒股的洪流。其次，盡管投機(jī)是證券市場的潤滑劑，但在正常的市場發(fā)展中投機(jī)必須適度。我國目前的市場則短期投機(jī)炒作之風(fēng)盛行，績差股、虧損股炒作風(fēng)起云涌，垃圾股雞犬升天。再次，正常的市場應(yīng)當(dāng)有嚴(yán)格的“游戲規(guī)則”且這些規(guī)則能夠被普遍遵守，我國目前的市場則是：一，違規(guī)坐莊行為有恃無恐；二，過去曾經(jīng)盛行的基金“老鼠倉”問題重新抬頭，進(jìn)入4月以后“上投摩根舉報(bào)門”事件就引起了整個(gè)基金業(yè)界的動(dòng)蕩；三是銀行信貸資金違規(guī)入市現(xiàn)象又趨嚴(yán)重，有人估計(jì)到2月份銀行個(gè)人消費(fèi)貸款資金入市總規(guī)模就達(dá)3000億元以上。這樣的市場運(yùn)行狀態(tài)昭示著我國的證券市場已經(jīng)超越了正常發(fā)展的界限而處于風(fēng)險(xiǎn)不斷積累的狀態(tài)。

　　除了數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和狀態(tài)標(biāo)準(zhǔn)外，判斷中國證券市場發(fā)展是否正常、股市是否過熱，還可以引入過程標(biāo)準(zhǔn)。一般說，正常的、可持續(xù)發(fā)展的證券市場，不僅不應(yīng)當(dāng)只漲不跌或只跌不漲，而且即使在牛市環(huán)境中，證券價(jià)格的上漲也不應(yīng)當(dāng)是“百米沖刺”的短跑速度，而應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)為“馬拉松”式的長跑運(yùn)動(dòng)。但我國證券價(jià)格的上漲過程和上漲速度卻非常驚人。這樣快的上漲速度估計(jì)在世界范圍內(nèi)絕無僅有。它在給證券業(yè)和投資者帶來短期超級(jí)快感的同時(shí)，也意味著股市的上漲將很快沖擊到它的盡頭。

　　總之，無論從數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)、狀態(tài)標(biāo)準(zhǔn)還是從過程標(biāo)準(zhǔn)來衡量，我國目前的證券市場已經(jīng)“虛高”，缺乏可持續(xù)發(fā)展性。面對(duì)股市持續(xù)不斷的“高燒”，我們有必要保持一份冷靜，并有必要采取措施為過熱的股市適當(dāng)降溫。

　　(作者為首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長)

　　《人民日?qǐng)?bào)海外版》 (2007-05-24 第05版)