資本市場要全面理解溫總理講話深刻的含義，準確理解印證溫總理講話和組合貨幣政策的出臺發出的信號

　　□左小蕾

　　央行18日宣布，一年期存款利率提升27個基點，貸款利率提升18個基點，同時宣布6月5日再次提升存款準備金率50個基點，21日人民幣對美元的波動區間擴大到千分之五。貨幣政策采取如此利率、存款準備金率和匯率多種工具聯袂出手的方式，在中國宏觀經濟調控過程中實屬罕見。市場應該格外關注政策發出的信號。

　　首先，不要把這種從來沒有過的非常特殊組合形式的貨幣政策出臺簡單解讀為“不是針對資本市場”。利率和存款準備金率是宏觀經濟政策，應該是針對宏觀經濟指標制定。這次貨幣政策組合確實仍然以宏觀形勢為政策目標。統計局和央行近期已經公布了4月份的經濟和貨幣方面的數據。各項指標基本在預料之中。但是流動性過剩的問題仍然存在，新增貸款增速仍然同比增長過快，通貨膨脹仍然有上升的壓力，投資反彈仍然需要防范。根據上述形勢，央行行長明確表示過，

利率調整和存款準備金率提升都有必要。所以貨幣政策再次行使宏觀經濟調控功能。

　　但是，貨幣政策是針對貨幣目標的宏觀政策，一定對所有微觀領域都有影響，對資本市場一定有影響，而且資本市場應該最敏感地反應貨幣政策的影響，特別是利率的調整。最近央行的幾次貨幣政策調整，香港市場因為與內地經濟有越來越密切的聯系，馬上敏感地做出了調整。

　　特別是這次沒有先例的貨幣政策組合的出臺，在宏觀經濟指標并沒有惡化，也就是政策完全可以保持和延續前期做法，并沒有必要加大對宏觀經濟的調整力度的情況下，政策表現了反常規的動作，不能不使人們產生“醉翁之意不在酒”的想法。

　　所以市場決不要刻意罔顧政策對資本市場的影響，否則會誤人誤己，誤市場也誤國家。

　　其次，不要把這次政策組合輕描淡寫地解讀為“幅度很小影響不大”而刻意淡化政策的影響。存款準備金率已經連續第八次提升，已經接近歷史最高存款準備金率13％，兩個月之內已經第二次提升利率。雖然這些政策工具的使用每次幅度都不大，但是累計效應會越來越明顯。美聯儲最近一次加息周期也是通過17次連續25個基點的利率提升對經濟產生累計影響。而且加息和存款準備金率提升同時出臺，資金成本提升與流動性治理雙管齊下，被強化的綜合效應的實際影響也不應該“影響不大”。希望市場上的巨額資金不要被“影響不大”誤導，再次上演一幕“集成謬誤”。

　　最后，不要對這次政策組合以似是而非的“已經提前吸收”一句話帶過而采取不屑予理睬的態度。雖然我們觀察到，上周五的市場表現了一些理性的回歸。在央行發出有必要實施進一步的貨幣政策之后，市場顯現提前吸收信息的調整，明顯表現在市場呈現出波動態勢。但是這次政策組合的方式和力度畢竟出乎意料之外，并不完全在市場預期之內，市場對政策的吸收也不可能是很充分的。

　　從防范風險和資本市場健康發展的角度看，如果市場能夠正確理解和反應，不刻意忽略所謂“利空”信息，包括利率和存款準備金率的提升這樣有利于現階段資本市場的合理調整的政策可能帶來的影響；不刻意放大甚至夸大所有的所謂“利好”信息，包括不斷推動不理性增長的“炒作”和一些似是而非的不實之詞，而是理性地調整投資行為，市場正常的秩序得到恢復，這次政策調整可能成為資本市場走向健康持續發展的新起點。

　　幾天前溫總理鏗鏘有力地指出：“我們有能力解決金融領域的問題”。這里有三層意思應該認真理解。

　　第一層意思，非常明確地指出金融市場“有問題”。這是非常實事求是的，對國家和人民利益負責的務實的政治家的態度。金融市場的問題都是大問題，特別是短期不理性上漲形成的“泡沫”是資本市場之最危險的問題。忽視金融市場的問題，特別是忽視“泡沫”問題可能帶來嚴重的后果。敢于面對和正視資本市場的“泡沫”，才能采取主動和積極的方式防范經濟危機，這是解決中國的資本市場當前發展中問題，特別是防范泡沫破滅后對重挫整體經濟的前提條件。

　　第二層意思表明，針對市場的“問題”，政府有足夠的治理手段和辦法。監管當局已經連下兩道金牌強調市場風險。現在市場的風險是“系統風險”，不是靠分散風險的投資組合能夠達到防范風險的效果。所以“買者自負”應該是至今為止對投資者和整體市場的最準確的也是最大的風險警告。杭蕭鋼構和基金“老鼠倉”的查處，應該是監管當局規范和恢復市場秩序，對可能“壞了資本市場一鍋粥”的渾水摸魚者們的公開宣戰。相信還有更嚴格的對上市公司、基金公司、

證券公司以及違規違法行為的監管規則出臺。這次的貨幣政策的組合沖擊應該是一次“突發性”襲擊，本身就是一次非常有力度的和非常不尋常的新的政策思路。對銀行違規資金入市的查處以及對跨境短期投機資本的查處，說明政府已經全面出擊。相信政策完全有“兵來將擋，水來土掩”，游刃有余，成竹在胸的準備。

　　第三層意思也是最重要的意思，中國政府有充分的信心，完全能夠解決經濟發展中的各種矛盾，完全能夠解決銀行業、資本市場和整個金融業改革開放中遇到的所有的新問題。面對國際國內復雜的經濟環境和矛盾，中國政府有能力有信心創造全球化趨勢下的避免經濟危機持續發展的新模式。

　　資本市場要全面理解溫總理講話深刻的含義，準確理解印證溫總理講話和組合貨幣政策的出臺發出的信號，資本市場一定會走向理性繁榮。