易憲容

　　今年以來，隨著國內股票市場的賺錢效應，國內廣大的民眾紛紛進入了股票市場。在一年多的時間里，股市的投資者由7000多萬增加到9000多萬。隨著國內投資者涌入股市，股市的指數、股市的市場總值、股市的交易量、股市的換手率等都在短期內快速飆升。

　　目前整個股市基本上成了完全炒作的市場

　　對于目前國內股市，什么上市公司經營業績、上市公司成長性、上市公司獲利能力及上市公司資本化率等決定股價的基本因素，在這里都起不到什么作用了，也無法用基本的數據對上市公司價格的走勢進行什么分析了。因為，目前整個股市基本上成了完全炒作的市場。

　　縱觀歷史，股市的瘋狂炒作時有發生。如1635年荷蘭的郁金香狂潮、1717年法國密西西比泡沫、1720年英國的南海泡沫、1929年華爾街股市大崩盤、1970年代香港股市暴跌及2001美國納斯達克股市崩盤，這些股市上的瘋狂炒作，哪一次在崩盤前不是投資者狂潮四起？哪一次投資者在崩盤前會相信泡沫會破裂呢？比如說，1929年美國股市崩盤前，當時國際上最著名的經濟學家費希爾就認為大市會持續上揚，因此把全部家產都押在華爾街股市上，結果輸得精光。

　　目前國內股市的瘋狂就在于這個市場完全是炒作的市場，投資者蜂擁而入、巨大的成交量、過高的換手率、制造各種信息內幕交易盛行、垃圾

股票炒上了天等等，種種現象都說明中國股市進入了一個瘋狂的炒作時代。

　　每一個投資者都在貪婪與恐懼中徘徊并即時轉變其行為方式

　　如果我們要問國內股市價格的飆升是什么因素推動的？是實體經濟典型的商業周期性波動，還是整個市場做多而市場的心理預期所為？股市價格快速飆升又是通過什么樣的方式或途徑來影響經濟活動的？這種影響對現實經濟生活透露出什么樣的有用信息？對未來

中國經濟又預示著什么？還有，股市價格快速劇烈波動在何種條件下或在什么時候對宏觀經濟穩定構成威脅，政府及投資者如何應對？可以說，對于上述問題，根本無法用目前國內股市現象來回答。因為，目前國內的股市只有個體理性，而沒有市場之理性。市場的個體理性是如何用更少的錢在短時間博得更多的錢，甚至于一夜暴富。當市場的這種個體理性張揚到極端時，整個市場就必然變得非理性并出現上述丑態叢生的現象。

　　相信投資者十分熟悉華爾街的一句名言，“市場是由兩種力量驅動的：貪婪和恐懼”。在一個投資市場，當市場由貪婪與恐懼所主導時，每一個投資者都希望從自己的投資中獲得最大的收益，高的收益還得再高，沒有一個投資者會由于收益不錯而滿足的。加上投資者的從眾心理，必然會使得后來的投資者比已有的投資者更加貪婪，并重復地做他人都在做的事情。可以說，正是這種貪婪，造成股市的短期繁榮，把股市的價格推向一個又一個的極端，從而讓整個市場完全進入一種炒作之瘋狂中。但是，當這種力量是悲觀或恐懼的，那么市場就會迅速地逆轉，股市價格狂跌有可能一發不可收拾。

　　因為，投資市場的繁榮不僅會增強投資者的信心和期望，而且也會讓已經進入的投資者容易哄抬或操縱市場價格，以吸引更多的投資者進入。而這種從眾行為的循環往復，就會產生一種無限的放大機制，即股市最初的價格上漲會導致更高的價格上漲，由此，股市價格一輪又一輪地瘋狂上漲下去。在這種情況下，股市最初的價格上漲信號顯然無限地被放大，產生遠比其本身所能形成的高得多的價格上漲。但是，每一個投資者都知道這種放大了的價格隨時都有可能回落。如果股市價格的回落以恐懼心理為主導，股市的下跌就可能一發不可收拾。可見，在一個瘋狂的股市中，每一個投資者都會在這種貪婪與恐懼之中徘徊，都會在貪婪與恐懼之間即時轉變其行為方式。

　　這一輪股市快速上漲基本是價格上漲信號無限放大的結果

　　從上面現象的分析中可以看到，中國這一輪的股市快速上漲，基本就是這種價格上漲信號無限放大的結果，而非上市公司業績提升或改善，更不是以中國實體經濟為背景。別看目前的上市公司業績比以往有所好轉，但實際上都是為了一個目標而來，就是以更好、更吸引人的數據在瘋狂的股市中讓自己公司的股份能夠更快地上漲。因為，一個利好或一只股票價格上漲，就會導致無數個利好或無數只股票價格上漲，并且這些股票的上漲隱藏著巨大的乘數效應，即這種股價的上漲可能是股市泡沫多次傳導帶來的結果。

　　正因為股市價格不少是炒作的結果，必然使得市場的投資者一方面希望在股票炒作中獲得最高的收益，另一方面又怕自己接最后一棒，從而整個市場都處于貪婪與恐懼之中。這就全民皆股給國內股市投資者所帶來的股市現實。難道中國股市就這樣瘋狂下去了嗎？任何市場的價格永遠是波動的，當股市的炒作突然停止時，廣大的投資者準備好退出之路了嗎？

　　(作者系中國社會科學院金融研究所研究員)