林　江

　　隨著我國股權分置改革的推行和落實，國內股票市場一片暢旺，且炒風熾熱。據報道，目前我國的股民人數已經突破了9000萬大關，而且隊伍似乎還在不斷壯大。這難免讓人聯想到股市是否已經過熱？　如果過熱的判斷是真實的，會否在將來的某一個時點出現股市崩盤，從而引發金融市場和銀行體系的危機？我認為有必要對此進行分析。

　　有人認為目前股市沒有出現過熱

　　有人認為，目前股市并沒有出現過熱，理由是：首先，盡管股民人數突破9000萬大關，但是在13億人口的我國，比起美國的股民人數占總人口的極高比例，我國的相關比例不算高，且美國人歷來都有投資股票市場的習慣，卻沒有出現我們所擔心的股票市場過熱的問題。其次，按照我們的傳統智慧，股市是經濟的晴雨表，中國經濟近年來有著驕人的發展，在股權分置改革前，中國股市被不合理地低估了，目前股市指數的水平真實反映了中國經濟的實力，是把一個被嚴重低估的股市指數還原出來而已，談不上過熱。再次，中國需要一個龐大的股票市場來吸收數量龐大的流動資金。目前，中央政府出臺了若干政策整治房地產市場，因此資金流向股市是正常的表現，無需大驚小怪。

　　以上觀點，表面看言之成理，但是仔細分析，卻經不起推敲。

　　在

　　在股票市場問題上，我們無法與美國相提并論。美國的股票市場無論深度還是廣度都優于中國股票市場，美國國民作為投資者的抗風險意識、對于金融產品性質和特點的認識等要較我國股民的普遍水平強；而且美國有一個很強勢的

　　目前我國9000萬的股民人數不能算少，因為我們不能只看股民人數的存量，還要看是在多長的時間內發展到這個數字的。事實上，我國的股民人數是在很短的時間內發展到今天這個水平的，股民數量的增長速度太快，其中隱含的風險可想而知。

　　“股市是經濟的晴雨表”的傳統智慧已經過時

　　現代股票市場與實質經濟的關聯度越來越低，目前全球每天有數以億萬計的資金在金融市場上流動，在很大程度上是與衍生金融產品的交易有關，衍生產品具有較高的杠桿比例效應，與實質經濟早就脫鉤了。況且，中國的宏觀經濟數據的良好局面無法代表微觀層面的經濟表現，無法代表企業的績效、銀行的融資效率等情況同樣良好。因此，股市暢旺不一定代表實質經濟表現優異，這是我們需要正視的現實。

　　投資渠道增多是社會的進步，但視股市暴升為正常現象很危險

　　毫無疑問，目前我國市場的流動資金過剩，龐大的閑散資金需要尋求出路，過去老百姓沒有多少投資渠道，只有把錢存進銀行，現在可以投資股市，當然是社會進步、市場發展的標志。但是，如果為了吸收過多的流動資金而聽任股市暴升，并將之視為正常現象是很危險的。因為股市既可以暴升，也可以暴跌，而在炒股的資金中，不乏外資的參與，如果外資利用某些消息在短期內大量撤出股市，可能隨時引發股市暴跌，而資金的大幅進入或撤出對于與股市息息相關的銀行體系的穩定來說無疑是非常不利的。

　　我國股民對于股市大起大落的心理承受能力還不強

　　我國股民對于股市大起大落的心理承受能力還不強，對投資者的教育還有待深化。這從今年2月以來數次股市大幅波動中，股民的反應如“驚弓之鳥”可見一斑。嚴格來說，股市是一個“擊鼓傳花”的游戲，如果入市的人都認為當音樂停止時，最后接到紅花的人不一定是自己而勇往直前的話，股市的系統性風險就會不斷提高，這顯然不是我們愿意見到的。事實上，目前入市的股民之中，關心所購買股票所屬上市公司經營業績的人少之又少，他們不僅不參加公司的股東大會，也不關心公司的財務報表，炒風之熾熱可見一斑，如果不及時冷卻，后果難以預料。

　　從監管機構的角度看，股市大旺當然是好事，可以吸引越來越多的企業在市場上公開招股。但是監管機構可能高估了其對股市的駕馭能力。眾所周知，與歐美發達股市相比，我國股市對于上市公司信息披露、上市公司關聯交易和內幕交易的相關法律法規還很不健全，對投資者的利益保障仍比較有限，股市的任何風吹草動都可能引發投資者的過度反應。總之，我們無意強求股市的穩定，但是由于全民炒股可能引發的股市暴升暴跌，從而使整體經濟和金融體系的系統性風險大幅增加，卻是不得不引起人們高度重視的。

　　(作者系中山大學嶺南學院財稅系主任、教授、博士生導師)