李石凱

　　我國股市從2006年年初走出長達5年的熊市，一路高歌猛進，股指與成交量連創新高，掀起了一輪股市狂潮。對我國這一輪股市狂潮進行分析可以發現，它既存在明顯的合理性，又存在顯著的非理性。

　　本輪股市行情是在股市長期且大幅度下跌后的恢復性增長或者說價值回歸

　　回顧一下2001年以來我國股市的發展變化，并將它與我國的宏觀經濟增長進行比較，就足以充分說明這一輪股市行情的合理性。

　　以上證綜指為例，它以1406點的水平進入新世紀，并在2000年11月突破2000點，在2001年7月摸高2250點的水平后出現劇烈波動，當月就跌穿了2000點，并從此一路下滑，開始了一輪長達5年的熊市。2005年年中進入谷底，上證綜指多次跌破1000點大關，到年底也只收于1100多點。2006年上半年，我國股市已經緩慢復蘇，下半年開始強勁上攻，并在11月突破2000點后加速，在12月跨越2600點。2007年股市承接了2006年下半年的牛氣并以更快的速度上行，在很短的時間內就突破了3000和3500點，直指4000點。由此可以看出，這一輪股市行情是在股市長期且大幅度的下跌、股市受到嚴重壓抑、股價受到嚴重低估后的總爆發，屬于恢復性增長或者說價值回歸型行情，具有相對的合理性。

　　只有股價大升，才能填補由于長期的

　　股票價格被稱為經濟的“晴雨表”。無疑，股票價格由一國宏觀和微觀經濟運行狀況決定，它的變動也應該基本與宏觀和微觀經濟運行狀況相一致。然而，從2001年至2006年，我國股市的運行與我國宏觀經濟的運行軌跡卻相去甚遠，朝著相反的方向變動。在2001年—2005年的5年間，我國GDP總的增幅接近60%，但同一時期，我國股市卻持續走低，股票價格(以上證綜指衡量)大約收縮了40%，GDP與股市的相背運行形成顯著的缺口。用股指變動率減去GDP變動率，可以大致測算出到2005年年底，我國股市相對于GDP增長的累計缺口大約達到100%，股價存在一個升值1倍的空間。因此，股票價格在2006年增長1倍并不出人意料，而且，2007年頭4個月繼續增長也在情理之中，因為2006年年底還有33.5%的缺口有待彌補。只有股價大升，才能填補由于長期的股票價格下跌形成的缺口。此外，這一段時期股價的上漲還建立在一系列宏觀和微觀經濟層面利好的基礎上，如

　　股市的非理性：股民不是視股市為投資市場而是純粹的投機市場

　　雖然股票價格這一輪上升是必然的、合理的，但股民在投資股票市場時卻顯示出相當的非理性，主要表現在股市彌漫著過重的投機氣氛，股民不是將股市作為投資市場而是作為純粹的投機市場，一系列非理性的投機行為助長了股市泡沫，股市面臨巨大的風險。

　　在2006年，股市的行情主要由績優大盤股帶動，股市泡沫不甚顯著，但進入2007年特別是3月后，股市投機氛圍日增，基本上由非理性投機行為主導。這一系列非理性行為，一是炒低價股。2006年年底前，股民選擇的主要是一些價值被嚴重低估的股票，以市盈率而不是股價高低作為選股的主要參考。2007年后，股民大炒特炒的大多是一些10元以下特別是5元以下的低價股，顯得很不正常；二是炒小盤股。理論上，股票市場一概由大盤股支撐，所以正常的股市行情一概由大盤股帶動。但大盤股的拉抬相對困難，而小盤股的拉抬相對容易，所以，一個非理性的市場通常主要或者僅僅炒作小盤股，2007年3月以后的行情就是如此；三是炒績差股。正常情況下，股民選股應該優先選擇績優股，但2007年3月以后，被股民大炒特炒的、價格上漲最快的卻是一些績差股，甚至已經公布退市的股票也在被拉升了好幾個漲停后才被摘牌，非理性無以復加；四是炒券商股，券商的業績主要來源于股票市場的傭金，券商的業績是最不穩定的，它無法支撐股票市場。更準確地說，券商的業績是股市泡沫的結果，因此本身也被嚴重泡沫化，炒作券商股存在巨大的風險。

　　目前的股市已經接近珠穆朗瑪峰的峰頂

　　我國股市的這一輪行情是合理的、必然的，但是過去長期形成的缺口業已基本被填補，后期已經累積了太多的泡沫，股民炒股的非理性行為加速了泡沫的膨脹。有理由認為，目前的股市已經接近珠穆朗瑪峰的峰頂，高處不勝寒，泡沫隨時都有破裂的風險，股民應該有充足的心理準備。

　　(作者系廣東金融學院金融系教授)