經濟人之 吳向宏專欄

　　最近有家叫碧桂園的公司上市，很多媒體都在渲染這樣的標題：25歲的楊小姐(碧桂園大股東)身家“頓時達到500億港幣”，“一躍”超過張茵，“一夜之間”成為中國女首富……這些標題都犯了同樣一個觀念上的錯誤。原本來講，公司上市，不會制造出什么富豪來，更別說是“一夜之間”了。上市公司大股東的財富，不是在上市過程中“創造”出來的。甚至不是在上市的過程中“膨脹”起來的。

　　所謂上市，不過是公眾股東通過公開的股票市場，對一家原本屬于私人的公司現有股份進行全面估價、對其未來戰略進行認購的過程。既然楊小姐的公司上市后，其個人股份市值達到500億，也就是說，在上市這個交易過程中，公眾股東對楊小姐的現有股份作出了一個“價值500億”的估價。如果我們相信市場給出的是合理價格，相信沒有重大的制度缺陷和人為惡意炒作，那么楊小姐的股份，在上市之前就應當值這個價。楊小姐的身家早就是500億，并非自上市之日始。

　　私人公司上市的過程，打個比方，就像一個人把祖輩珍藏的古畫拿到市場上公開拍賣。如果拍賣市場可信，沒有欺詐行為，則不論這幅畫拍了多少錢，一百萬一千萬哪怕一億也好，你都不能說這個人是“一夜暴富”，因為此前他擁有的畫應該就值這么多錢。他早就是一個富人，只是以前沒有公開估價而已。

　　這樣看來，所謂上市，正是一次把個人財富暴露在陽光之下、讓社會公開評價一個人財富多少的過程。世界上有許多“悶聲發大財”的富豪，他們的企業始終私有，不上市，不向公眾出售

股票。這些人究竟有多富，也許永遠是個秘密。那些流行雜志發布的“富豪榜”之類，一般也盡力窺探，比如用同行業上市公司的市盈率之類數據做比照，測試這些私有公司老板們的身家。然而永遠是管中窺豹，掛一漏萬。假若世界上所有私有公司都去上市，則各種“富豪榜”的面目，恐怕要發生天翻地覆的變化。當然，人性的缺陷往往是：只關注那些看得見的東西，對隱藏的東西則渾噩不顧。在那些真正值得我們關注的事物面前，我們常常會有眼無珠。

　　對于企業上市這個過程，長期以來我們有眼無珠的是什么呢？那就是看不到上市其實是企業的痛苦選擇。上市的本來意義是融資。在所有的融資手段中，公開發行股票，上市融資，這是最貴、成本最高昂的一種。能夠用自己的錢做大的企業，根本沒有必要去向外界融資；能夠用任何其他方式融到足夠資金的企業，也根本沒有必要去上市。上市不僅首次融資成本高，而且上市之后將面臨政府部門更嚴厲的監管，需要執行更嚴格的財報制度，今后每年的運營成本都會多上一大攤。此外，上市還意味著要面臨被惡意收購的風險。上世紀90年代以前，某些私人股權基金的拿手好戲，就是用杠桿收購(LBO)方式惡意收購那些資產優良但業績不佳的上市公司，到手后便清盤、賣光，以此贏利。許多有悠久歷史的家族企業，由于缺乏

資本市場經驗，上市后便很容易中了這些私人股權基金的招，百年老店毀于一旦。

　　上世紀90年代之后，風氣忽然一變，上市變成了人人爭食的大肥肉。這種風氣的突變，很大程度上是某些風險投資家們的策劃。風險投資家凡投資于一個私人企業，總是急不可耐希望“退出”，早點套現自己的利益。至于被投資企業自身是否能健康成長，對風險投資家來說，往往只是第二位的考慮。地球人都知道，風險投資的主要“退出”手段，就是催促被投資企業盡早上市，從而自己可以在股市上拋售以套現。為此，在企業內部，有時不惜以殺雞取卵的方式催肥被投資企業，推其上市；在社會上，則是大肆營造一種似乎不上市就不是好企業、而上市企業就必然是優質企業的奇怪氣氛。可以說，在風險投資家們推動的互聯網泡沫期間，高科技企業股市的確已經被折騰得幾乎“失靈”，不再反映企業的真實價值。一些嚴重虧損、毫無前途的企業，只因為掛個互聯網的招牌，上市后也翻跟頭似的暴漲股價。上市不再是給企業家身家公正“估價”的過程，而真的變成了一場以泡沫方式制造富豪的游戲，的確能夠讓一個原本是窮光蛋的虧損企業家“一夜暴富”。幸好，這場狂歡終于走到了盡頭。互聯網泡沫破滅了，風險投資也風光不再。這兩年，傳統的私人股權投資重新興起。國內不少人聽著新奇，一知半解，以為私人股權是什么新鮮事物，其實，它們是“古老”的投資方式了。它們的重歸，也就意味著“上市”回歸為對企業家身家公正估價的過程。

　　還是用古董的比方：如果上市過程真的能使人一夜暴富，那一定和拍賣祖傳的真古董毫無共同點，而更像是把一些假古董賣出了大價錢。由此回頭看關于碧桂園的新聞：假若我們有比較正確的財富觀和企業觀，我們就沒有必要對楊小姐有多少身家、是否第一女首富之類無聊的八卦喋喋不休。人家第一首富也好，第七富也好，總之比我要富很多倍，而且一個子兒也不會白給我，我關心這些有何意義呢？不如認真考慮一下：中國的上市過程是一個合理的估價過程嗎？市場上流行的是真古董還是假古董？楊小姐的500億身家是其企業真實價值的反映，還是中國不合理制度下股市的扭曲定價？如果中國股市不具備公平定價功能，則其根源又何在呢？

　　(作者系國際咨詢公司顧問)

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