上周與幾個學生聊天，他們告訴我，這幾個星期以來他們的心理壓力很大，得天天盯著股市走勢，不敢有絲毫懈怠，只要發現一點異動，馬上拔腿就跑，擔心自己被套住。他們還告訴我，這一兩個星期的股市收益都在30%以上，甚至于100%，所以一方面要奮勇殺入，另一方面也要給自己留條后路。

　　這是當前國內股市的寫照。我們可以看到，從2005年6月6日上海股指盤中創出998.23的低點以來，中國股市經歷了1年零11個月的牛市行情，到2007年4月20日股指上漲到3584點，上漲了近4倍。特別是從2007年起，國內股市不僅股指快速飚升，成交量迅速放大，而且投資者大量涌入，ST股瞬間土雞變鳳凰。

　　最近，滬綜指經過14天的連續上漲，終于在4月18日“攻陷”了3600點的整數關口。而成交量也從500億元、1000億元、2000億元，邁上了3000億元大關。到4月19日止，A股個人賬戶數首次突破8000萬戶大關，即一年多的時間里增加了近1000萬戶。同時，出現了有的ST股一天上漲400%的奇景。3月份上漲最快的是ST股，而上個星期上漲排名前十位的

股票中，有9只為ST股。從最基本的市盈率資料來看，滬市A股平均市盈率達48倍之多(香港僅16倍左右)，深市A股為45倍，有100多家公司的市盈率高達100倍以上即每年投資收益率不足1%)。從股票換手率來看，上個星期有股票換手率達到了132%，全部股票基本上10天就炒作一遍；更為嚴重的是，近期大量股票異動，莊家操縱市場跡象明顯，而監管水平還無法跟上；市場中各種概念流行、真假消息滿天飛、內幕交易大行其道等。

　　中國股市確實已經進入了一個瘋狂的炒作時代。

　　國內股市價格的飚升是什么因素推動的？是實體經濟典型的商業周期性波動，還是整個市場做多的心理預期所為？股市價格快速飚升又是通過什么樣的方式或途徑來影響經濟活動的？這種影響對現實經濟生活透露出什么樣的有用信息？對未來

中國經濟又預示了些什么？還有，股市價格快速劇烈波動，在何種條件下或在什么時候會對宏觀經濟穩定構成威脅，政府及投資者又如何來應對呢？

　　投資者十分熟悉華爾街的一句名言，“市場是由兩種力量驅動的：貪婪和恐懼”。在一個投資市場，當市場由貪婪與恐懼所主導時，每一個投資者都希望從自己的投資中獲得最大的收益，沒有一個投資者會由于收益不錯而感到滿足。加上投資者的從眾心理，必然會使后進入的投資者有更多的貪婪，正是這種貪婪，能夠造成股市的短期繁榮；反之，當這種力量是悲觀或恐懼時，那么市場就會迅速地逆轉。

　　因為，投資市場的繁榮不僅會增強投資者的信心和期望，而且會讓已進入的投資者哄抬或操縱市場價格，以便吸引更多的投資者進入。這種從眾行為的循環往復，也就會產生一種無限的放大機制。在這種情況下，股市最初的價格上漲信號顯然被無限放大，從而產生遠比其本身所能形成的高得多的價格上漲。但是，每一個投資者都知道這種放大了的上漲價格隨時都有可能回落。如果股市價格回落以恐懼心理為主導，下跌就可能一發不可收拾。每一個投資者都會在貪婪與恐懼之中徘徊。

　　中國這一輪的股市快速上漲，基本也就是這種價格上漲信號無限放大的結果，而主要不是上市公司業績的提升或改善，更不是什么以中國實體經濟為背景。正因為炒作是主要手段，市場的投資者一方面希望通過炒作獲得高收益，另一方面又怕自己會接到最后一棒，從而導致整個市場中貪婪與恐懼并行。

　　國內股市如果不能改變這種現狀，就很可能會重蹈日本上世紀90年代的覆轍，未來幾年金融市場的危機隨時都可能發生。

　　易憲容