2007年4月15日，“中國經濟50人論壇廣州論壇”在廣州鳴泉居凱旋宮會英殿隆重召開。上圖為天則研究所學術委員會主席張曙光發言。

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　　新浪財經訊 2007年4月15日，“中國經濟50人論壇廣州論壇”在廣州鳴泉居凱旋宮會英殿隆重召開，新浪財經獨家直播本次論壇的盛況。本次論壇的的主題是“亞洲金融危機十周年回顧與反思”。中國經濟50人論壇是由中國經濟學界部分有識之士于1998年6月在北京共同發起組成的非官方背景的民間學術組織。論壇聚集了中國具有一流學術水準、享有較高社會聲譽并且致力于中國經濟問題研究的近五十位著名經濟學家。以下為天則研究所學術委員會主席張曙光作主題發言：

　　大家下午好，謝謝主辦單位和大會主席。

　　今天來討論這個問題是有著非常重要意義的事情，我們回顧和反思亞洲金融危機，實際要是面對我們今天所面臨的現實問題。不管中國經濟會怎么樣的走，我想今天這個會確實至少有一個警示的作用。

　　我準備的這個發言稿，提出了三個問題來討論它。一個問題就是宏觀看好，存在不存在潛在的危機？第二個問題，如果說存在潛在的危機，這個危機的根源是來自外部的沖擊，還是由于內部的缺陷？第三個問題，很多人講中國與東南亞不同，與日本也有很多不同，這個不同是決定你危機存在不存在，還是說決定你危機發生的方式？我想圍繞這三個問題來討論。

　　確實中國經濟目前的狀況是非常好，可以說是中國經濟發展的一個黃金時期，就是從十年來，特別是近五年來，中國的經濟增長相當快，都是10%的增長速度，中國的貿易28%的增長，世界上沒有國家像這個樣子發展的，而且延續了這么長的時間。中國已經成為世界大國，咱們的經濟總量第四位、貿易第三位，現在世界人們對于中國確實是刮目相看，而且中國目前的通貨膨脹率很低，這近十年來沒有超過4%，最高是3.9%。高增長、低通脹的良好態勢，實際上掩蓋著中國經濟結構的扭曲和資源配置效率的損失。

　　一方面，我們長期外向型經濟發展，造成了嚴重的內外經濟失衡，而快速的經濟增長掩蓋著高消耗、高污染、低效率和粗放式發展的現實，這使中國處在巨大的風險之中，潛藏著很大的危機。我覺得我們在這樣的情況下，保持必要的警惕，進行有效的調整是必要的，否則的話中國離危機不遠。看看亞洲金融危機的情況，證明這個說法不是空穴來風，亞洲金融危機的前30年，東亞保持了兩位數的經濟增長，人均收入以年平均5.5的速度增加，幾乎翻了五倍，而亞洲的四小虎成績更是驕人。1993年世界銀行發表了《亞洲奇跡――經濟增長與公共的研究報告政策》，總結了東亞國家經濟發展的經驗，把東亞國家作為發展中國家經濟發展的楷模，推薦給世界，到了94年發表了一篇文章，叫做《東亞奇跡的神話》，提出了不同的意見，認為東亞經濟的增長，主要是靠勞動和資本的大量投入，而不是靠生產效率的提高，對東亞模式提出了質疑。但是誰能料到不到三年，1994年12月在墨西哥爆發而席卷拉美國家的危機在東亞又爆發，從泰國開始，菲律賓印尼，馬來西亞，韓國等國家卷入，新加坡、香港等經濟體受到不少的損失，難怪有人說一夜回到十年前。

　　由這件事可以看到物極必反，一國經濟好的時候，也許是現有發展模式、發展政策走向極端的時候，也是人們最容易盲目樂觀、喪失警惕舉措失誤的時候，這個時候也最容易遭受攻擊。中國經濟確實改革開放以來表現不凡，近幾年確實更是驕人，從上到下咱們現在是人們充滿著一種樂觀的情緒，對于可能出現的突發事件缺乏足夠的認識和準備，而外部世界的一些贊譽更放大了這種情緒，最近出現了關于中國會不會出現重蹈日本泡沫經濟覆轍的討論，很多人認為不會，認為中國的經濟狀況很好，在這種情況之下我想指出危機的存在，也許更接近于事實，也更加有利。這是我想講的第一個問題。

　　第二個問題，危機的根源到底是外部沖擊還是內部的缺陷？關于亞洲金融危機的根源和原因，人們一直存在著不同的看法，究竟是來自外部的沖擊還是內部經濟失衡和制度缺陷，是索羅斯別有用心和暗中使法還是各國政府應對失當，很明顯當時馬來西亞的首相和印度外長持的是前一種看法，認為是外部沖擊。而美國副國務卿和摩根公司主管亞洲的首席經濟學家，持有的是后一種看法。現在看待我國是否存在危機，也有兩種看法，一種認為是“陰謀論”，一種是“自身論”，現實中也是在爭論。陰謀論認為美國壓人民幣升值和金融開放是一種陰謀，目的在阻礙中國的強大，因為人民幣升值并不能解決美國的巨額貿易逆差問題，而人民幣升值帶入的熱錢流入，促使樓市、股市過快上漲，使泡沫膨脹，可能被國際金融炒家沖擊中國經濟提供機會和條件。

　　不過，我覺得人民幣匯率升值和金融開放，也是我們改革的方向，是我們國家自己的政策選擇。同時我們也要看到，資本的本性就是逐利，那里有高利潤，資本就會在那里下注。其實索羅斯沖擊泰國等東亞國家，就是因為這些國家存在著嚴重的經濟失衡和重大的政策失誤，諸如本幣高估和固定匯率制度、金融自由化過度和金融監管不夠、大量舉借外債，這些就造成了一個巨大的套利空間，給這些外部的沖擊提供了一個絕好的機會。索羅斯等人從外部沖擊這些國家的經濟，其實就像是當年沖擊英國經濟一樣，是英國經濟本身就存在問題，我們不能說當年的沖擊就是陰謀，也不能說英國是資本主義國家，索羅斯等人就對它放手，因為索羅斯等人是為了要取利。外部沖擊不是危機的根源，而是危機的導火索以及壓倒駱駝的最后一根稻草。是我們不能回避，也不能忽視的重要因素，今天中國經濟潛藏著巨大風險和危機，也是導致外部沖擊的條件，但是危機的根源不是他人的壓迫和陰謀，而是由于中國經濟運行和經濟制度本身存在著嚴重的失衡和缺陷。

　　我講四個問題來說明這個觀點。

　　第一，內外經濟的嚴重失衡是當前中國經濟運行和發展的最大風險。長期以來，大量的雙順差和外匯儲備的持續積累就是內外失衡的集中表現，外部升值壓力只是這種情況出現之后的必然反應，原因之一在于我們本幣高估和匯率制度改革滯后，盡管現在的匯率在緩慢升值，但是不可能一下子調整到位。盡管我們改革了匯率制度，實行了有管理的浮動匯率制度，但是央行的干預仍然頻繁而強烈，在很大程度上與固定和匯率制度沒有很大的區別。所以我覺得，這說明了現在我們知道了要升值，我也支持升值，但是單方面的調整恐怕是有問題的。匯率實際上有外部實際匯率和內部實際匯率，現在是在調實際外部匯率。還有一個途徑，就是調內部的實際匯率，怎么辦呢？就是增加國內的收入，提高我們一些產品的價格，因為匯率是兩個貨幣的比價，背后是兩個國家商品的比價。提高了國內產品的價格，實際上也是提高了匯率。這一點，我覺得現在應該考慮去做，咱們的收入還低，咱們的資源產品價格還低，咱們服務的價格還低，為什么不把這些東西提起來呢？當然資源價格低，在提的同時應該想辦法通過資源去拿回來，我想如果從調整內部匯率來同時操作的話，那既可以解決內外失衡的問題，也可以使得我們收入增加，內部結構調整加快，我覺得應該這樣來考慮。這是我想說的第一點。

　　第二，內外經濟結構扭曲和資源配置低效是潛在危機根源，內外失衡和國內結構的失衡是聯系在一起的，從98年到04年，中國的制造業年平均增長速度是20%，而服務業的增長率，就是04年調整之后，增長率才9.32%，在GDP中占的比例，04年是40.67%，05年降到40.26%，如果和印度這些低收入國家相比，我們要比人家低十多個百分點，說明中國的結構是扭曲的，而貿易順差不斷的擴大，這種失衡狀況就是從這里面來的。從現在中國的實際來看，制造業是主要的可貿易品，而服務業主要是不可貿易品。為什么有這個結果呢？至少有四個方面的原因。一個改革開放二十多年來，制造業部門經歷了相對成功的價格所有制等市場化的改革，激勵機制在不斷的完善，盈利能力和對資源的吸引力在增強。第二，咱們對外貿易和國外直接投資的快速發展，使得制造業部門更快的獲得市場、技術和管理經驗，也增強了它的吸引力。第三，我們對于外向型經濟實施了一系列的優惠政策，包括匯率低估、稅收優惠、貸款傾斜、低地價、低的勞工保護等等，再加上現在咱們的流轉稅，稅制，實際上使得服務部門比制造業承擔了更多的科員負擔，使得現在的制造業對于經濟資源的吸引力，也比服務業要更強。第四，可能也是一個更重要的原因，現在很多現代化的服務部門，尤其是醫療、教育、環境、金融、通信、交通等等部門市場化的改革嚴重滯后，而行政性的壟斷現象相當嚴重。不僅是這些部門的內部激勵機制得不到改善，降低了對資源的吸引力，而且在嚴重的行政壟斷的保護下，外面的資本和勞動也面臨著很高的進入成本，這樣就扭曲了這個資源配置，造成了結構扭曲，這才是根本的問題。這是我講的第二個原因。

　　第三，被動的流動性過剩推動經濟走向危機的邊緣。在內外經濟失衡的情況下，加上中國經濟增長的很快，出口和引資都增長的很快，再加上大量的熱錢流入，自然就造成了流動性過剩。過多的流動性不是流向實物投資，造成投資過旺，就是流向資產市場，推動股市和房價過快的上漲。如果說咱們現在在緊縮投資，對于房價的上漲過快咱們也有了警覺，但是咱們的政策不當，是在相反方向用力，上午任總說了政府的宏觀調控是在反市場化，在違背價值規律，其實這里面有一個關鍵的問題，我覺得我們在房地產市場上采取的一系列辦法，不是宏觀調控，而是政府管制，咱們現在把政府管制和宏觀調控攪在一起，所有的問題都是宏觀調控，其實宏觀調控主要是用宏觀政策來調節微觀主體的行為，至于微觀主體對于宏觀政策怎樣反應，這是人家的事情，而政府管制是政府直接干預微觀主體的行為。你可以看政府管制的結果！一方面增大了主管部門尋租的機會，另一方面房價仍在快速上漲。

　　最近我接觸到一個具體的事例，北京二手房的房價，有62萬元買了一套房子，大概一個星期的時間，中介跟他說，我立即給你70萬，你給我。大家可以想象，這是怎么樣的狀況？我們對房價的上漲還有一些警覺，只是說辦法不對，如果要解決這個問題，房價上漲兩條辦法就可以解決。一條辦法，政府完全承擔起廉租房的建設，就是政府拿錢去解決低收入群眾的住房問題，但是現在不是，我為什么在這個地方講呢？2月8日深圳市政府公布了它的政策性住房新政，這個政策性住房新政是個什么東西呢？就是政府要開發商拿出它開發建設房屋的15%，無償的交給政府，產權也交給政府，開發商出錢出力，無償交給國土資源局，由國土資源局出租或者是出賣。我想開發商不是傻瓜，也不是菩薩，都是精明過人的商人，如果政府背后沒有暗中操作的事情，我想開發商不會接受，如果有，為什么不寫在文件里？荒唐的地方就在于這樣的東西居然叫做政策性住房新政。如果這樣叫政策性住房，那什么都可以變成政策性！如果政府承擔起15%、20%低收入人群的住房，價格你就可以控制不讓它過快上漲，其他住房的價格也就有了抑制的辦法，就像糧價上漲，你儲備的糧調節市場一樣。

　　第二個辦法，就是開發商自有資本是多少，達不到這個標準就不行，貸款比控制銀行行長比直接干預開發商有效的多。如果說房價我們有警覺，那么在股市上我覺得我們普遍沒有警覺，大家都是持歡迎和支持的態度，政府也是樂見其漲，去年漲了130%，今年幾個月漲了500點，這個漲法漲下去，對中國股市是沒有好處的。如果按照現在的結構狀況以及現在發展的態勢，流動性過剩，確實沒有多少應對的良策，而且不可能短期解決，不可能短期內將這個問題變過來，發展下去、積累起來，會是一個什么樣的結果？我想不能不令人擔心。現在貨幣政策的獨立性已經受到很大的損害，銀行準備金已經10.5%，再加上超額準備，已經相當高，但是你可以想想提高是什么樣的結果？27個百分點的升息無疑是杯水車薪，解決不了流動性的問題。而且我們看，去年央行為了對沖流動性過剩，發了3650億央票，一方面使央行的資產負債和貨幣錯配進一步嚴重，現在央行的資產幾乎都是外匯資產，而負債幾乎都是本幣負債，使得中國的債券市場的結構也畸形，現在國債三萬億，企業債才五、六千億，居然央行的債券三萬六千億，你想想債券市場是什么樣的結果？而短期內你要強力改變它，必然是引爆危機。

　　金融體系的脆弱，使得防范風險和預防危機的能力不足。近幾年，中國金融改革有了很大進展，中國的資本項目沒有完全的開放，再加上東亞和日本的教訓，使我們的情況與之有一些差別，但是金融體系的脆弱，特別是脆弱的銀行體系沒有什么差別，而且有可能是有過之而無不及。間接融資的主導地位和國有銀行的壟斷，低利率和高利差政策，去年融資額的82%是間接融資，我們存貸的利差三個百分點，國外只有一個百分點左右。這種低利率和高利差政策，既不利于銀行治理，也不利于提高資金效率，經營水平低下和創新力能力不足，加大了風險。比如說一方面，現在銀行通過壞帳剝離、注資、上市等，資產質量有很大的改善，另一方面，銀行的資金運用存在巨大的問題，一個是高校貸款，1700多個高校，一個高校就貸十幾億，就是幾千億的貸款，而這些貸款都還不起，現在高校的收費只夠付息。廣東的新校區，380億的貸款怎么辦？現在的一些高校實際上是債臺高筑，有的已經破產了。

　　全國664個城市，每個城市的基礎設施投資，政府的財政投入大概只有10%，大部分是土地出讓金和用土地抵押貸款融資的。房地產開發的貸款和個人住房按揭的貸款增長也很快，很大一部分也是抵押貸款。大家想一想這樣一些東西，一旦出現問題，現在被看作好資產的，將來都是壞帳，這些問題都應該看到。

　　再如，監管部門監管的問題，現在監管部門提出“寬準入，嚴監管”的政策，實際上寬準入可以列出很多，最近外資銀行的進入就是一從事貿易，但是嚴監管只是一個口號，不僅如此，任何監管都有漏洞，再加上現行的體制下監管者的尋租和爭奪，其效果可想而知。現在一季度的七百三十多億熱錢怎么流進來的，能說清楚嗎？東亞的經驗、日本的教訓引起我們的警覺，但是我們能夠利用多少，取決于我們的水平和能力，別以為國有

商業銀行上市成功和股價飛漲，就是經營能力和創新能力的提升，在嚴重的沖擊面前，我不知道銀行如何應對和能夠有多大的作為？

　　在經濟嚴重失衡的情況下，內部的突然事件和外部沖擊，都有可能使危機發生，所以對于外部沖擊，我們寧可信其有，不可信其無。現在咱們這種狀況，有可能發生經濟流程和資金循環的中斷，一旦中斷問題就非常嚴重，但是什么時候中斷、以什么樣的方式發生，我想誰都說不清楚。

　　第三個問題。與東亞和日本不同，不是改變危機的存在，而是危機可能爆發的方式。我們今天確實跟東亞國家有很多不同，比如說他們實施固定匯率，或者盯住匯率的同時實現金融的自由化。而中國的資本項目還沒有完全放開。東亞國家有大量的外債，如韓國，而中國卻有大量的外商直接投資，東亞國家的出口能力開始下降，且外匯儲備不足，中國的出口能力不減，而且外匯儲備充足。當然后面一點，跟日本有一點相似，但是我覺得這不是改變潛在金融危機的存在，而只能決定一旦危機成為現實，中國可能與東亞國家發生危機的方式和情況不同。

　　比如說，如果美國經濟出現嚴重的衰退，而世界經濟也嚴重走低，中國的出口銳減，生產能力大量過剩，國內需求一下子跟不上，就有可能發生

通貨緊縮和經濟衰退。中國今天的很多問題都被高增長掩蓋，一旦經濟增長掉下來，是什么結果，不難想象。再比如，國內股市和房地產的價格持續過快上漲，資產泡沫膨脹，一旦破滅，大量抵押貸款都會變成呆壞賬，就會影響銀行和整個金融系統，有可能發生擠兌等銀行危機和貨幣危機。

　　我講這些的主要目的，中國潛藏著金融危機的可能，并不意味著危機馬上就會爆發。我們應該從各個方面做好應對的準備，千萬別被當前的景象蒙蔽了眼睛、沖昏了頭腦。我覺得這次會議的意義就在這個地方。

　　謝謝大家。