當前央行實施的以提高存款準備金率和發行央行票據為主的緊縮性貨幣政策主要目的在于控制銀行體系的流動性過剩問題，并沒有改變銀行資金面持續寬松的局面，對銀行經營環境的影響有限。但是央票的發行在一定程度上對銀行貸款存在擠出效應，商業銀行資金運用壓力有所增加�？傮w來看，商業銀行不必過分擔心央行緊縮性貨幣政策，而應抓住經濟快速發展、金融環境較為寬松的良好發展環境，加快各項業務的發展。

　　□胡妍斌

　　近期央行不斷實施緊縮性貨幣政策，包括提高存款準備金率，加大央行票據的發行量，現有貨幣政策是否會對商業銀行的經營環境產生影響。商業銀行對此應該如何應對？這是一個引人關注的問題。

　　上世紀90年代以來，在發達國家與發展中國家存在巨大生產要素價格差距的牽動下，發達國家跨國公司出于比較優勢和在全球配置資源的戰略需求，把一些勞動密集型的制造業轉向了新興市場國家，而把一些高新技術產業和高端服務業留在了本國。在這種國際生產力布局發生變化的情況下，中國以加工貿易為主的外貿結構和以直接投資為主的利用外資的方式，使得中國處于制造業的終端，承擔了發達國家產業結構調整下的轉移順差。由于養老、醫療等社會保障體系的不完善，長期以來

中國經濟結構的一個顯著特點是低消費，高儲蓄。高儲蓄帶來的是高放貸和高投資，在國內消費不足的狀況下，高投資形成的過剩產能只能通過出口來釋放，出口導向政策就促成了不斷擴大的貿易順差。在國際國內兩種因素的作用下，近年來，我國的外匯儲備規模持續增長，外匯儲備每年新增數量逐年上升。外匯儲備占當年進出口總額的比重，由2002年46%，提高到2006年的62.5%。由于全球經濟失衡是各國內外經濟失衡的表現，短期內難以有大的改變，而國內經濟結構的調整要假以時日，沒有一定的時間是難以到位的。這兩大因素的長期存在決定了我國國際收支雙順差將在較長周期內長期存在，推動外匯儲備持續增長。

　　在主動投放基礎貨幣的時候，中央銀行會把社會的超額儲備的流動性控制在盡可能少的數量上。各國通行的無息存款準備金制度也使得商業銀行盡可能保留最低超額準備金率。但是在中國，資產負債表中資產方的外匯占款的大量增加，使央行被動地大量投放基礎貨幣，這些基礎貨幣已遠遠超出維持經濟增長所需的貨幣量。據測算，每年維持經濟增加、貸款增長、M2增長16%左右，需要投放基礎貨幣約在5000億元左右。2002年以后，由于外匯儲備增加較多，同時又要維持

匯率的相對穩定，中央銀行被動收回外匯而投放了大量基礎貨幣，外匯占款的增量已遠遠超過了所需的基礎貨幣的增量。基礎貨幣的過度投放會通過乘數效應增加貨幣供應量，造成貸款增長過快，投資增長過快。因此，外匯占款大于基礎貨幣增量的部分需要由央行對沖掉。當前央行提高存款準備金率和發行央行票據等工具主要在于抑制流動性過剩，而并非真正意義上的“緊縮”。從央票發行后的結果來看，2002年以來基礎貨幣的增長額仍然保持較高的水平，商業銀行的實際經營環境仍然偏松。

　　當前央行實施的以提高存款準備金率和發行央行票據為主的緊縮性貨幣政策主要目的在于控制銀行體系的流動性過剩問題，并沒有改變銀行資金面持續寬松的局面，對銀行經營環境的影響有限。但是央票的發行在一定程度上對銀行貸款存在擠出效應，商業銀行資金運用壓力有所增加。具體來說主要體現在三個方面：

　　第一，緊縮性貨幣政策并未影響商業銀行整體較為寬松的資金面環境。盡管央行采用提高存款準備金率、公開市場操作等緊縮性政策回收流動性，但是外匯占款的增加額仍然大于基礎貨幣的增加額，銀行體系超額流動性的問題仍然較為突出，銀行體系超額準備金率仍較充裕。銀行信貸擴張具有充裕的資金基礎。在準備金和超額準備金存款利率仍然較低的情況下，商業銀行將不愿意保留過多的超額存款準備金率，而是將多余的存款用于發放貸款或是購買證券，導致銀行體系存、貸款規模迅速增長。從實際經營情況來看，2002年以來，商業銀行存貸款規模保持較快的增長勢頭。存貸比不斷下降，銀行體系并不存在資金面緊張的情況。

　　第二，央票對銀行貸款增長存在擠出效應。盡管資金面較為寬松，銀行的放貸沖動較強，但近年來，貸款增長始終低于存款的增長，銀行體系存貸款差不斷擴大，存貸比不斷下降。商業銀行持有央行票據對貸款存在一定的擠出效應。以2006年為例，2006年人民幣資金運用從2005年末的30萬億上升到36.5萬億，增加了6.5萬億。其中金融機構的貸款從19.5增長到22.5萬億，增加了3萬億；商業銀行持有的央行票據從7.4萬億增長到9.9萬億，增加了2.5萬億；持有的國債等有價證券從3.5萬億增加到3.9萬億，增加了0.4萬億。央票與信貸擴張的規�；�本相當，央票的發行對銀行信貸的擴張存在一定的擠出效應。

　　第三，一定程度上增加銀行資金運用壓力。受央票擠出效應的影響，加上金融業

股票融資、債券融資進一步發展，一定程度上降低了企業對銀行貸款資金的依賴，近幾年貸款增長率明顯低于存款增長率，銀行體系存差規模不斷擴大，銀行資金運用壓力有所增加。

　　總體來看，商業銀行不必過分擔心央行緊縮性貨幣政策，而應抓住經濟快速發展、金融環境較為寬松的良好發展環境，加快各項業務的發展。

　　(作者單位：交通銀行發展研究部)