◇中國社會科學(xué)院金融研究所副所長 王國剛

　　證券投資基金在中國發(fā)展到現(xiàn)在已有9個年頭，如果按照準(zhǔn)確數(shù)字計算，1998年的兩會之后才是大發(fā)展，實際上在很長的一段時間里，我們的證券投資基金過得比較艱難，在2004年之前，基金單位的發(fā)行是各基金管理公司比較頭疼的事，那個時候發(fā)個3、5億的基金都很頭疼，所以基金管理公司想盡了辦法，曾經(jīng)有一段相對好的行情，可是好景不長，之后又進(jìn)入了低迷時期，一直到了去年，大致在5月份之前，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能感到后來這樣一種兇猛的態(tài)勢�，F(xiàn)在發(fā)100億的規(guī)模幾個小時就結(jié)束了，以至于有人提出要采取抽簽方式，可見這些年的發(fā)展是非常迅猛的。

　　這樣的發(fā)展情況是得益于三個方面的支持：第一得益于從2006年春節(jié)以后，這樣一個股市高漲的時期，第二得益于資金面上很多人用的“流動性過�！狈Q謂，第三是得力于各家基金管理公司工作人員有效的推進(jìn)，也有監(jiān)管部門的開放心態(tài)，主要在這三點上面。

　　資金供求和基金發(fā)展

　　我這里準(zhǔn)備了演講的第一個問題就是資金供求和證券投資基金的發(fā)展。關(guān)于資金過剩人們從很多指標(biāo)和角度進(jìn)行分析，我這個地方給大家一個指標(biāo)是超額準(zhǔn)備金率，如果我們用這樣的指標(biāo)進(jìn)行衡量，大致上講，過剩的資金量，在1萬3千億的資金。兩次提高存款準(zhǔn)備金率后，超額準(zhǔn)備金的數(shù)量已經(jīng)大大下降，如果再把昨天公布的4月25號再一次提高存款準(zhǔn)備金率，可以看到今年的資金鏈比去年緊多了。尤其是這些非

股票型的基金，應(yīng)該有所警惕，有這種的資金過剩經(jīng)過政府的調(diào)控所導(dǎo)致的市場變化是需要更認(rèn)真對付的。

　　股票基金的資金來源，相對多的來自于儲蓄存款賬戶的轉(zhuǎn)移，這種儲蓄存款賬戶的轉(zhuǎn)移可以看出來，可以看出在去年的10月份以后，幾個月內(nèi)曾經(jīng)發(fā)生儲蓄存款增幅的明顯下降，甚至在去年的11月份發(fā)生的儲蓄存款絕對值的減少。到去年年底達(dá)到16萬億。因此，這塊依然是很大的增長，但是這一塊資金的進(jìn)入，取決于兩個因素的變化，第一個因素變化是證券投資基金運作的效能和業(yè)績，第二取決于這些粗儲蓄存款至今是否有新的選擇。如果今年金融產(chǎn)品推進(jìn)比較快，大家可能知道，現(xiàn)在在銀行方面推出一年期4.2%的

理財產(chǎn)品已經(jīng)比比皆是，第二個可能也有人已經(jīng)預(yù)期到，今年可能我們的公司債券會有一個比較明顯的發(fā)展。為什么要講這些事的含義，是跟大家講2007年往后走的預(yù)期，對基金經(jīng)理來講，你不能眼睛只盯著你作運作的品種上，你必須把眼界放開一些，如果說你眼界不放開，那么投資人的選擇會隨著金融市場、金融產(chǎn)品的變化而變化。

　　大膽推進(jìn)冷靜思考

　　中國的證券投資基金，還有巨大的發(fā)展?jié)摿�。我這里給大家簡單列了一個數(shù)字，美國商業(yè)銀行的資產(chǎn)余額在2005年底是9萬億美元，它的共同基金是8萬億美元，如果我們的證券投資基金相當(dāng)于它的共同基金的話，是一個什么樣的結(jié)果，我們到去年底，是8千億多，目前是一萬億多，所以兩者之間差距巨大，我們有著良好的發(fā)展空間，這個良好的發(fā)展空間應(yīng)該趁著去年以來的勢頭，我們大膽地往前推進(jìn)，推進(jìn)的過程不是一個簡單的過程，仍然需要各方面的冷思考和各種機(jī)制體制的改革。

　　在這個過程中，也需要明確地認(rèn)識，就整個投資基金而言，我們的結(jié)構(gòu)并不合理，除了我們現(xiàn)在的證券投資基金以外，美國的共同基金有

養(yǎng)老金，養(yǎng)老金規(guī)模巨大，13萬億美元，在中國保險基金這一塊依然數(shù)額太小，如果要講兩者的運作差別，保險基金，養(yǎng)老金，在證券市場上投資更趨于一種長期投資。

　　因為他們是一種長期資金，相對于我們證券投資基金而言，我們在忙于有了收益就分配，像去年有的公司可以分配三四次，為了配合市場營銷，但是長此以往不是辦法，因此這個結(jié)構(gòu)調(diào)整也是一個必然的狀況。

　　第二個問題推進(jìn)證券基金必須推行運作機(jī)制的轉(zhuǎn)變。這種運作機(jī)制的轉(zhuǎn)變，在2006年我們是有了一個歷史性的轉(zhuǎn)機(jī)，但還存在一系列的機(jī)制問題，第一個是我們不少的基金管理公司到現(xiàn)在為止依然簡單規(guī)模擴(kuò)張作為取向，專業(yè)的技術(shù)開發(fā)明顯不足。具有不斷優(yōu)勢的管理技術(shù)和操作技術(shù)，到現(xiàn)在為止只在個別的基金管理公司中有所推進(jìn)，相當(dāng)一部分尚沒有推進(jìn)，這是一個很重要的問題。第二個是不能以過去的業(yè)績來說事。我在很多場合看到有些基金銷售人員，在和投資者說我們?nèi)ツ甑臉I(yè)績怎么樣、怎么樣，有百分之多少多少的收益率，這樣是對投資者的不負(fù)責(zé)任。第三個問題是，我們有些基金的名稱有不同，名稱很多，但是把他們的持倉狀況一擺出來經(jīng)常有雷同的狀況，就搞不清楚這個名稱與他們有什么關(guān)系，這就是名不副實。第四個問題是，我們的基金運作還限制在股票當(dāng)中，基金管理公司的業(yè)務(wù)也仍然相當(dāng)狹窄，所以在這個背景下如果我們沉溺于2006年這個業(yè)績的話，對基金業(yè)的發(fā)展，對各家基金管理公司的發(fā)展，也許有人說叫一俊遮百丑，有人叫樂極也生悲，大家要將這樣的事做一些冷思考。我們認(rèn)為在未來的一段時間，尤其是2007年以后，鑒于我們以前看到的事，在基金運作中應(yīng)該避免一系列的傾向，這些包括各基金管理公司基金之間，聯(lián)手操縱股價，因為你現(xiàn)在是主要投資者，如果采取這種聯(lián)手操縱的話，會導(dǎo)致基金建設(shè)方面出大紕漏。

　　第五個要避免成為擴(kuò)大了的個人投資者。要拿出你專業(yè)的團(tuán)隊水平，要有自己的技術(shù)，要有自己的創(chuàng)新。第六個要避免聽信股票的傳言來進(jìn)行操作。最后要避免跑贏股市為操作目標(biāo)。對于基金來說不可能每時每刻都跑贏股市。所以在這一個過程中不要去期待，每個月，每個季度，我都跑贏股市，這樣一種做法過于急功近利。

　　相對全贏要解決五個問題

　　要有一個相對全贏，需要解決五個問題。第一個提高基金管理人的職業(yè)道德水平，應(yīng)當(dāng)把基金管理人的職業(yè)道德水平轉(zhuǎn)移到確立維護(hù)客戶權(quán)益的基準(zhǔn)上。第二個要提高基金管理中的團(tuán)隊精神和團(tuán)結(jié)能力，克服個人英雄主義或者意識。第三個是提高長期發(fā)展意識和能力，建立風(fēng)險防范和劃界機(jī)制，包括對風(fēng)險的識別、評價、處分等等的技術(shù)，在這方面我們需要有我們中國基金管理公司的東西，而不能簡單從外面搬進(jìn)來，因為外面的東西未必符合中國的市場行情。第四要提高創(chuàng)新意識和能力，改變在創(chuàng)新在名稱上的范疇，不要讓人家感到所謂創(chuàng)新是一種變動，這樣一種結(jié)構(gòu)也叫創(chuàng)新，最后什么也沒有變化，那沒有用。第五個對于我們的基金來講，應(yīng)該提高宏觀基金的分析和預(yù)測，如果說原來只是做現(xiàn)貨的股票，你們可能對行業(yè)，對具體上市的股市比較關(guān)心，可是后面緊接著要做的是期貨，期貨對未來的分析，三個月，六個月，很大程度上取決于對宏觀的分析。我們在這方面能力不足，趕緊要上這一課，我們要邁出繼續(xù)往前走的時候，還需要用宏觀經(jīng)濟(jì)的這樣一套能力去分析全球經(jīng)濟(jì)，所以在這一方面需要提高我們。

　　那么對于2007年而言，我們這里要提出的是在基金發(fā)展中需要深化研究有幾個政策性的問題，這個是需要我們大家一起來努力推進(jìn)我們監(jiān)管部門在這一方面政策的完善，第一個發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者并不以為著只是發(fā)展證券投資基金，因此如何將保險基金，養(yǎng)老金的發(fā)展，是否需要發(fā)展中國的對沖基金，改善機(jī)構(gòu)投資者的機(jī)構(gòu)，這個政策我們大家需要分析。政策投資基金有它的長處，但是在整個市場中也有它的短處，這個不是指哪一家公司，而是指這一類的基金公司，大家共同組合才能有一個好的機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)。

　　第二，證券投資機(jī)構(gòu)如何進(jìn)入上市公司的治理，通過推進(jìn)上市公司質(zhì)量提高和價值增值，來為自己的客戶服務(wù)，而不是簡單的評價二級市場。第三基金運作范圍是否只在這個交易市場，是否可以擴(kuò)大到股權(quán)投資上去，這一點也是需要我們大家研究的。第四個基金管理公司的經(jīng)營范圍是否可以擴(kuò)大到資產(chǎn)管理，為人們提供菜單式服務(wù)，而不是僅僅銷售我們基金單位。第五個如何推進(jìn)基金投資運作的規(guī)范化，難道要讓1000億、2000億乃至上千億的基金都交給外資機(jī)構(gòu)投資嗎？我們沒有基金投資機(jī)構(gòu)嗎？這個問題不解決，QDII那只是表面上的QDII。