當前我國流動性過剩非同一般，成為宏觀經濟諸多矛盾的焦點。事關溫家寶總理最近提出的保持金融業持續穩定和健康發展這一重大目標的實現。要解決流動性過剩問題，就必須加快改革，從制度層面上加強和改進流動性管理。

　　□ 王 辰

　　正在召開的十屆全國人大五次會議上，關于流動性過剩問題首次出現在溫總理的政府工作報告中。而種種跡象表明，我國當前流動性過剩非同一般，已經成為宏觀經濟諸多矛盾的焦點。如何加強和改進流動性管理是當前我國宏觀經濟調控的一項重大任務。

　　我國貿易與投資的特殊結構決定了國際收支的長期持續盈余。流動性增加的首要原因是我國國際收支的長期持續盈余。我國的貿易順差本質上是由我國的貿易與投資結構決定的。2006年，我國貿易順差達1775億美元，比2005年的1019億美元增加756億美元，增幅高達74%。貿易順差不斷增長是造成流動性過剩的主要原因。

　　我國國際收支的順差，不僅有貿易順差，還有資本項目的順差，我國經濟的迅速發展為國際資本提供了良好的投資機會，國際游資也以種種形式進入我國。據估計，國際游資在外貿順差中的比重可能在10-20%左右。如果加上虛假投資等其他渠道進入的資金，則使我國的流動性更加充沛了。在這些基本因素沒有發生根本變化的情況下，我國流動性過剩問題就不可能從根本上得到解決，宏觀政策部門必須樹立長期應對流動性過剩的思想準備。

　　貧富差距擴大、社會保障缺失和

房價暴漲致使居民消費與儲蓄長期失衡是流動性過剩的深層原因。內部人民幣流動性不平衡，與外部國際收支不平衡有著直接的聯系。而外部經濟的失衡本質上又是內部經濟失衡的外部表現。流動性過剩問題源于我國經濟結構的失衡。我國經濟的主要特點是低消費、高儲蓄。從居民儲蓄來看，因為消費率的下降，致使儲蓄率長期處于高位。我國居民消費占經過調整過的GDP比重只有45%，而2000年世界平均消費率為75%，其中，低收入國家為77%，中等收入國家為74%，高收入國家為78%。

　　由消費不足引致的過高儲蓄，進而引致高投資和高信貸投放，在國內消費不旺的情況下，高投資形成的過剩產能只能通過外貿出口來釋放，這就形成了不斷擴大的貿易順差。在我國強制結售匯的體制下，伴隨外匯儲備增長而不斷投放的基礎貨幣，就演化為過剩的流動性。這就是流動性的生成機理和過程。

　　貨幣政策是化解流動性過剩的當然工具，其成效是直接的但又是不徹底的。面對流動性過剩的狀況，貨幣政策是當然的首選調控政策。中央銀行從今年2月25日起再次上調存款準備金率0.5個百分點，這是中央銀行自2006年7月以來，第五次上調存款準備金率。理論上講提高存款準備金率0.5個百分點，可以凍結1600至1700億元，五次上調存款準備金率將凍結商業銀行基礎貨幣超過8000億元，這將從源頭上收縮流動性，抑制貨幣信貸總量對實體經濟和虛擬經濟的過快增長。

　　提高存款準備金率是一劑“猛藥”，但在貿易順差和國際資本流入導致外匯占款逐步增加、以及大型國有商業銀行A+H股發行上市成功、貨幣乘數作用下，銀行體系內資金仍將越積越多，提高存款準備金率的效力必然下降。

　　加息也是緊縮流動性一項政策選擇，但其收效更加有限。因為中國企業投資對利率的敏感性向來不大。利率需要大幅度提高才能有效，但這會出現經濟的全面緊縮，且不能刻意保持人民幣與美元的利率差，反而減輕國際資本流入的機會成本，助長國際熱錢的流入。發行央行票據也是可以從整個流動性中舀出一部分流動性的。央行已充分利用了這一工具吸收流動性。

　　用貨幣政策化解流動性過剩是必須的、直接的。但貨幣政策的作用又是有限的、不徹底的。利率政策調控流動性讓人左右為難，存款準備金率的連續上調其效力有遞減之勢，且終有盡時。

　　加快改革，從制度層面上加強和改進流動性管理。要解決流動性過剩問題，就必須加快改革，從制度層面上加強和改進流動性管理。

　　一是加強公共財政建設，建立健全覆蓋全社會的保障體系。公共財政應當以“市場失靈”為標準，社會保障就是一個“市場失靈”的領域。在社會資金充裕，民間資金到處找投資、爭項目的情況下，財政資金更不應該與民爭利。今后，財政資金應當逐步退出經營性與競爭性領域，專職于公共產品的提供。要讓所有公民在教育、醫療、就業、社會保障乃至公共設施方面都享有水平基本相當的服務，逐步實現社會公共服務的均等化。如果社會保障體系完備了、充分了，廣大民眾就沒有過分的后顧之憂，就會大膽消費。這樣，既消解了流動性過剩，又促進了社會和諧。

　　二是盡快改革分配制度，緩解財富分配不公、貧富差距大的狀況。適當的投資水平應與儲蓄水平相當，以避免總供給的下降。從邏輯上說，是收入水平決定消費水平，消費率決定儲蓄率，儲蓄率決定投資率，我國投資率高的原因在于消費率低、儲蓄率高，而不能反過來說消費率低的原因是投資率高。在消費率沒有提高的前提下，一味地降低投資率是沒有意義的。

　　三是政府要切實改進作風，銀行要轉變經營理念，增強為民服務、為民創業的服務意識和支持措施。在我國，個人或家庭有錢不敢投資創業，無錢更難創業。他們不敢大膽創業，擔心沒有精力和手段去與政府職能部門打交道；個人或家庭不敢冒失去工作的風險去發掘大膽創新的致富路徑，擔心一旦失敗，生活便無著落。銀行貸款“壘大戶”現象嚴重，像孟加拉尤努斯那樣一心為窮人服務的銀行始終沒有興辦起來。如果我們政策措施上鼓勵個人創業、創新，民營經濟會發達，流動性過剩就在實體經濟的環節上被充分利用起來，而無須充斥于虛擬經濟之中。

　　四是認真反思我國的利用外資政策，反思“大進大出”的貿易政策，把經濟工作的重心轉到依靠內需、擴大內需的方略上來。長期以來，我國的低成本出口戰略使我們頻繁地成為國際反傾銷行動的目標。現在我們必須清醒，需要一種根本轉變，要從“內需不足—依賴出口—廉價競銷—利潤不高—工資低微—內需不足”這樣的循環，轉變為“收入增加—內需充裕—減少出口依賴—避免競銷—收入增加”的良性循環。這一轉變過程雖然制約因素很多，但必須堅定地朝著這一方向努力。

　　綜上所述，流動性過剩問題無疑是金融領域的問題，需要用

宏觀調控的政策加以解決。但金融領域的問題是實體經濟中結構和制度上的深層問題的集中反映。貨幣政策治標是必須的，但又是不夠的，需要標本兼治，從深層制度上探求化解流動性過剩的根本方略，盡管這一路徑可能漫長，但是無可回避的。

　　(作者系交通銀行總行經濟學博士)