從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，下一步資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略方向?qū)⑹峭晟贫鄬哟蔚馁Y本市場(chǎng)體系，進(jìn)一步加大我國(guó)的直接融資比例，為資本市場(chǎng)持續(xù)的牛市奠定基礎(chǔ)。

　　在近期召開的全國(guó)金融工作會(huì)議中，溫家寶總理明確提出要大力發(fā)展資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)，構(gòu)建多層次金融市場(chǎng)體系，擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重。擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，大力發(fā)展公司債券，完善債券管理體制。這充分說(shuō)明資本市場(chǎng)的深度改革將繼續(xù)成為未來(lái)工作的重點(diǎn)。與此同時(shí)，通過(guò)大力發(fā)行企業(yè)債，資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)也將進(jìn)一步優(yōu)化。

　　“兩大一小”的上市場(chǎng)所

　　2006年對(duì)于我國(guó)的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)讓人欣慰的豐收年，不僅股指創(chuàng)新高解放了廣大股民，讓幾乎所有投資者都享受了歷史上最壯觀的大牛市。同時(shí)，制約我國(guó)資本市場(chǎng)多年的制度性缺陷———股權(quán)分置，也在監(jiān)管層高超的監(jiān)管藝術(shù)下順利解決了。

　　但是，市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度的完善是否能保證我國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展？我們?nèi)绾蚊鎸?duì)2007年的資本市場(chǎng)？我國(guó)資本市場(chǎng)面臨著新一階段的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，下一步資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略方向?qū)⑹峭晟贫鄬哟蔚馁Y本市場(chǎng)體系，進(jìn)一步加大我國(guó)的直接融資比例，為資本市場(chǎng)持續(xù)的牛市奠定基礎(chǔ)。

　　多層次的資本市場(chǎng)，首先要區(qū)分的是“市”和“柜”的概念，即場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外的區(qū)別。未來(lái)一種可能的趨勢(shì)是，中國(guó)的多層次資本市場(chǎng)體系，可能會(huì)以“上市”和“上柜”為前景實(shí)現(xiàn)突破，最終形成“兩大一小，一個(gè)三板七個(gè)場(chǎng)外”的格局。

　　這樣“上市”的場(chǎng)所就形成“兩大一小”的格局。“兩大”從目前的體系來(lái)看，在考慮中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系時(shí)，上海和香港無(wú)論如何必須要容納進(jìn)去。這是兩個(gè)大的資本市場(chǎng)，他們一個(gè)是藍(lán)籌籌集內(nèi)資的場(chǎng)所，一個(gè)是藍(lán)籌籌集外資的窗口，二者都應(yīng)該突出比較完整的、藍(lán)籌的、主板的概念。同時(shí)這兩者之間要有一定競(jìng)爭(zhēng)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步的發(fā)展，當(dāng)外部問(wèn)題解決之后，在遠(yuǎn)景目標(biāo)下，兩者之間的競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)也就開展起來(lái)。

　　“一小”就是指深圳中小企業(yè)板，作為深圳的發(fā)展來(lái)看，應(yīng)該從中小企業(yè)板的現(xiàn)實(shí)模式和創(chuàng)業(yè)板的目標(biāo)模式入手，形成中國(guó)資本市場(chǎng)中一個(gè)獨(dú)特的體系。這個(gè)體系在和香港聯(lián)交所的協(xié)調(diào)上不是搞什么“一板兩市”，而是要讓香港一心一意發(fā)展主板，今后應(yīng)考慮在合適的時(shí)機(jī)把創(chuàng)業(yè)板統(tǒng)一放到深圳中小板。這樣，深圳和上海、香港的分工就明確了。所以，從深圳中小板的發(fā)展趨勢(shì)看，其和另外兩個(gè)交易所是錯(cuò)落有致的，有自己獨(dú)特的發(fā)展思路和渠道。

　　有必要建立七個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)

　　我國(guó)非上市股份公司30多萬(wàn)家，還有大量的成長(zhǎng)型企業(yè)，這些企業(yè)都面臨著產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)和融資問(wèn)題。而這些問(wèn)題是“兩大一小”解決不了的，代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)也解決不了。一些省市在地方政府的指導(dǎo)下，對(duì)非上市公司進(jìn)行登記托管，為股東提供開戶、查詢、掛失、凍結(jié)、質(zhì)押、過(guò)戶、代理分紅派息、信息咨詢等服務(wù)，有的省市還開展股權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。這些做法，一是逐步清晰股權(quán)，二是為企業(yè)開展股權(quán)融資。這兩條對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特別是中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分重要。

　　因此，有必要在全國(guó)范圍內(nèi)建立7個(gè)以“塊塊”為主的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，即在東北的沈陽(yáng)、華北的天津或北京、華東的上海、華中的武漢、西南的成都或重慶、西北的西安、華南的深圳或廣州建立七個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)。這就決定了要充分利用各地的產(chǎn)權(quán)中心，盡快探討非上市非公眾公司的股權(quán)在產(chǎn)權(quán)中心轉(zhuǎn)讓的合法化，使產(chǎn)權(quán)中心成為基層柜臺(tái)，成為中國(guó)資本市場(chǎng)的基層組織部門，這樣才能把多層次市場(chǎng)體系落到實(shí)處。

　　在完善多層次資本市場(chǎng)的過(guò)程中，尤其要關(guān)注新《公司法》和新《證券法》對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)的影響。特別是《公司法》獲得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。其中一個(gè)重要的標(biāo)志就是股份公司的設(shè)立和上市兩個(gè)階段被徹底分開，也就是說(shuō)發(fā)行

　　在這個(gè)過(guò)程中，公開發(fā)行但沒有上市的公司，它們的股份如何流動(dòng)？這就需要在三板市場(chǎng)進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓。現(xiàn)有的退市代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)如何與各地的產(chǎn)權(quán)交易中心結(jié)合起來(lái)，將是我們探討多層次資本市場(chǎng)體系的一個(gè)亮點(diǎn)。

　　重視發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)

　　在完善多層次資本市場(chǎng)的過(guò)程中，要重視發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)未來(lái)將成為我國(guó)資本市場(chǎng)體系中十分重要的部分。要擴(kuò)大企業(yè)的直接融資規(guī)模和比重不僅要靠發(fā)行股份融資，擴(kuò)大企業(yè)債、公司債的發(fā)行規(guī)模是很重要的融資手段。但在制度建設(shè)上要進(jìn)一步完善，要逐步放松監(jiān)管的審批要求；同時(shí)，企業(yè)債的交易場(chǎng)所不一定都在交易所，要進(jìn)一步拓寬企業(yè)債交易的渠道。

　　對(duì)于資本經(jīng)濟(jì)時(shí)代的挑戰(zhàn)，雖然面臨很多困難，但最終一定會(huì)突破過(guò)去的。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總要向前發(fā)展，中國(guó)的資本市場(chǎng)也要向前推進(jìn)。要看到未來(lái)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系對(duì)我國(guó)的長(zhǎng)期積極影響。

　　□劉紀(jì)鵬 王晶晶