馬駿：上半年投資或反彈 人民幣匯率年底達7.45

　　馬駿/文

　　我們對2007年GDP增長預測仍保持在9.5%，比2006年的10.5%的預測值僅減少1個百分點。我們認為這個GDP的增速預測仍面臨上行風險，其主要原因是固定資產投資增長可能比我們的預計超出21%。我們預計零售將繼續保持穩步增長，但2007年出口增長將從2006年的25%回落至17%。這個宏觀前景仍將支持中國和全球對大宗商品的需求，并且預示著，中國由內需驅動的大多數行業的業績將繼續向好。

　　2007年第一季度的固定資產投資增速可能回升

　　我們認為2007年上半年很可能出現投資反彈現象，尤其是第一季度。目前，中央政府關于緊縮措施的態度已經有所緩和。因此，地方政府可能會重新啟動許多2006年5月以來暫時擱置的項目。央行2007年年初批準的新的年度貸款額度也將允許銀行至少在前幾個月里加速貸款發放。鑒于上述因素，我們預計2007年第一季度固定資產投資年增長反彈至25%，以及2007年第一季度工業總產值增長恢復到16%。因此，GDP增長也有可能在第一季度重新回到10%或以上。

　　即使確實發生預期中的投資反彈，也無需過于擔心另一輪大規模緊縮政策的來臨。我們認為，經濟增長質量在過去一年得到明顯的提升。由于沒有出現通貨膨脹和結構失調的明顯跡象，利潤增長和利潤率也普遍得到提高，政府應該會接受25%的固定資產投資增長。也就是說，如果固定資產投資保持在25%左右時，不應該出現令人驚訝的行政緊縮措施。

　　出口增速將在短期內下降5到10個百分點

　　預計由于G3經濟增長放緩，將導致中國出口增長回落5-6個百分點。再加上我們預測人民幣可能有4-5%的升值以及其他結構性政策調整，2007年出口增長預計將從2006年的25%下降至17%。由于美國經濟增速可能在今后一兩個季度內見底，這預示著在今后幾個月里中國的出口增長有可能從目前的32%回落至20-25%。低端電子產品、海運、家具和紡織等主要出口行業受到的沖擊最大。

　　貨幣緊縮政策趨于放松，人民幣波幅可能擴大

　　我們估計，2007年中國

宏觀調控政策(包括行政措施、貨幣政策以及財政政策)與2006年相比將略為放松。央行2007年將繼續保持偏緊的政策，緊縮的力度應較2006年有所緩和。除了繼續發行央行票據外，央行可能在2007年上半年采取兩次貨幣緊縮行動(如兩次提高法定存款準備金率，每次提高50個基點)。鑒于2007年美國利率下調幅度可能大于我們之前預期，中國央行上調利率的可能性減小。2007年兩大有助央行緩解緊縮壓力的原因包括：外匯儲備增長可能放緩以及貨幣乘數進一步上升的空間逐步減小。在貸款方面，我們預計2007年貸款增長目標將設定在一個更現實的水平，而2007年實際貸款增長可能達15-16%，這將為銀行提供一個相對寬松的貨幣環境。

　　鑒于美元貶值風險加劇，而中國又處于人民幣兌一籃子貨幣的匯率不應出現大幅貶值的壓力之下，我們目前預計2007年人民幣兌美元的升值速度有所提高，2007年年底將達到人民幣7.45元兌1美元。我們之前對2007年底的預計是人民幣7.50元兌1美元。另外，我們還認為中國有可能在未來數月擴大人民幣的交易波幅。因為近期美元匯率波動性加大、美國財長訪華、來自民主黨主導的美國新國會的壓力加劇，而且美國

財政部對

人民幣匯率制度的評估報告將在2007年4月出爐，這些因素都將加大中國提高匯率彈性的壓力。我們認為，在未來2年，政策制定者應考慮分幾步將人民幣兌美元的交易波幅從目前的+/-0.3%擴大至+/-2%。

　　作者為德意志銀行大中華區首席經濟學家，孔鵬譯(《新財富》2007年01月號最新文章)