盧鋒：萬億外匯儲備源于經濟全球化和匯率低估

　　12月29日16：00—18：00，由北京大學中國經濟研究中心發起的“第四屆中國經濟展望論壇”第6場在北大CCER萬眾樓舉行。本場論壇討論的主題是“新貿易形勢下的全球戰略展望”。

　　清華大學世界與中國經濟研究中心主任李稻葵教授和北京大學中國經濟研究中心經濟學盧鋒教授一起來探討這個問題。新浪財經做為聯合舉辦方已連續三屆網絡獨家報道了經濟展望論壇，今年為第四屆報道。下面是北京大學中國經濟研究中心經濟學盧鋒教授的發言。

　　主持人顧錢江：謝謝兩位老師！剛才我們談到了今年貿易的數字，今年的貿易順差達到了一個空前的水平，和貿易順差相聯系的就是今年中國的

外匯儲備增加的也是非常迅猛，非常高興地兩位老師他們在這方面最近都有非常獨到的新的觀點可以和我們分享。我看了一些材料，盧老師對于中國巨額外匯儲備產生的原因做了一個微觀上的分析，以往好多人都是從說中國人的儲蓄率太高了、投資率太高了，是從微觀的角度，李老師是從宏觀戰略的角度說怎么使用外匯儲備，也有他的觀點，下面請盧老師介紹一下您認為上萬億的外匯儲備到底是怎么產生的？

　　盧鋒：億萬元外匯儲備應該是10月6日，國外媒體先發表，外匯管理局事后確認的，這是大家早就預料到的一個變化，因為數據就以很穩定的形勢中國的外匯儲備在持續增長。從定義上說外匯儲備講的是經常項目的贏余和資本帳戶私人交易的贏余相加的成果。貿易帳戶的贏余主要是加工貿易，非加工貿易基本上傳統經濟學講的雙缺口模型，是持續的赤字，就是加工貿易導致貿易贏余，貿易贏余導致經常帳戶。另外一方面是資本帳戶，導致私人帳戶資本凈流入的增加，從而導致外匯儲備的飆升。

　　這個問題剛剛李稻葵教授講到，這個問題確實是極為重要的全球現象，因為中國的雙順差和美國雙逆差實際上是一個問題的兩個方面，可以說是一個對稱的。為什么會出現這個問題呢？簡單地說，我個人覺得有兩個原因：

　　一方面原因我認為是正面的，是因為經濟全球化的擴展。當地經濟全球化的一個重要特點，就是說把產品不同的工序打散，分配到不同的國家，中國以及前面的亞洲四小這樣一些國家的崛起，主要的在全球化的層面都是利用了承攬、承接一些重要的制造品勞動密集型的工序，切入到全球化的經濟系統中。在經濟發展的早期階段，因為你的比較優勢主要是在這些加工環節的末端，也就是接近于最終組裝的這些環節，所以這樣一些定位、這樣一個產品分工的格局，以及像中國這樣一些發展中國家的定位，就導致了在一個階段有比較多的加工貿易贏余，導致了經常帳戶贏余。我覺得這樣一個變化在中國一個階段中，由于全球化的分工，這是一個正面的現象。在美國加工貿易有一些赤字的增加，這實際上也是全球化深入的現象，這個意義上說我覺得所謂的全球失衡在一定意義上可能要打一個雙引號，就好象一個國家內部沒有道理說一定要貿易平衡。

　　第二個方面，我覺得跟中國的實際

匯率的低估也是有關系的。實際匯率的低估我們后面也許還有機會討論，從理論上、實驗數據上來考察。但是我想說中國的實際匯率低估并不是中國政府一個有意操縱的結果，恰恰相反中國的情況，就是剛才我們談到變化太快，前幾年可能還處于匯率高估的一個情況，但是隨著對外經濟環境的變化就存在一個低估，而這個低估由于固定匯率值的調整都在盯著匯率的退出，在任何一個國家都是非常困難的過程，所以中國在這個過程中比較審慎地考慮了兩三年的時候做了調整，我覺得這是可以理解的。但是我個人認為實際匯率的低估也是導致外匯儲備超常增長的一個重要因素，所以簡單地說既要從基本面的角度考慮，這是當前積極的、具有經濟合理性的現象。另外一方面，也有匯率政策不配套的方面。