通脹妖魔被收服了嗎

　　作者：哈佛大學經(jīng)濟學教授肯尼思•羅格夫(Kenneth Rogoff)

　　在過去20年中，各國央行在抑制通脹方面幾乎全面告捷，這使得許多政策制定者以為，他們幾乎徹底解決了高通脹問題。正如很多定量分析和調(diào)查數(shù)據(jù)所顯示的那樣，市場參與者們已經(jīng)認可了這個故事。除了少數(shù)幾個發(fā)展中國家，似乎沒有人擔心會長期出現(xiàn)5%或6%的通脹，更別說上世紀70年代那種動輒兩位數(shù)水平的高通脹了。但是，中央銀行家們真的已經(jīng)消滅了通脹妖魔嗎？

　　當代這種獨立的、反通脹導向型央行的出現(xiàn)，是現(xiàn)代經(jīng)濟學的偉大成功故事之一。但這個故事被夸大了。我們應當考慮一下這樣一種可能性：正如美聯(lián)儲(Fed)主席本•伯南克(Ben Bernanke)最近所強調(diào)的那樣，當代的全球化正以前所未有的步伐向前邁進，而這種全球化步伐，是否可能也在其中發(fā)揮了作用？如果答案是肯定的，那么，倘若全球化的“風向”出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，又會發(fā)生什么？

　　為什么全球化會與通脹有關呢？一種非常流行卻誤導的觀點是：“中國出口通縮”，因此，更為快速的

中國經(jīng)濟增長，自動轉(zhuǎn)化為各國較低的通脹水平。這純屬無稽之談。只要一家央行對其貨幣擁有絕對控制權(多數(shù)央行確實如此)，它便可以將中期乃至更長期的通脹趨勢設定在任意一個它所喜歡的水平上。如果央行真的希望穩(wěn)定該國總體的通脹率，那么，它會通過允許本土商品價格出現(xiàn)抵消性上漲的方式，來回應進口價格的下降。按照這種邏輯，更準確地說，應當是中國出口了通脹，而非通縮。

　　事實上，人們應該看到，當今這個國際貿(mào)易快速擴張、科技進步日新月異的時代，為貨幣政策提供的一個非常有利的環(huán)境。乘著極其有利的基本趨勢，各家央行有本事保持低通脹水平，同時還帶來了屢屢高于預期的經(jīng)濟增長率。高增長與低通脹并沒有出現(xiàn)過去常見的那種此消彼長的態(tài)勢，央行讓國民們做到了“魚和熊掌兼得”。無怪乎如何央行行長們這么受歡迎。

　　但是，正因為全球化已造就了一個穩(wěn)定的驚喜源，使得人們對央行成就的認識中存在著一種幻覺，大多數(shù)人只是呆板地根據(jù)更快的增長趨勢調(diào)整他們的預期。看看最近退休的美聯(lián)儲前任主席艾倫•格林斯潘(Alan Greenspan)的成就。他曾經(jīng)正確地做出許多重大判斷，并因此名揚天下，其中包括他很早認識到90年代美國生產(chǎn)率增長“提速”，以及大膽地對2001年的9/11悲劇、1998年的俄羅斯債務危機和1987年的股市崩盤做出積極主動的反應。在以上每一個案例中，格林斯潘每次的重大決策都是下調(diào)利率，向金融系統(tǒng)傾注流動資金，引導市場相信，美聯(lián)儲總會針對經(jīng)濟下滑的風險提供保險，但不會遏制經(jīng)濟上升勢頭。

　　但是，對于一家央行而言，生活不會總是這么美好。如果美聯(lián)儲在利率方面的意外之舉總是降息，市場最終會察覺，對通脹的預期也會隨之上升。早在60年代，經(jīng)濟學家米爾頓•弗里德曼(Milton Friedman)與內(nèi)德•費爾普斯(Ned Phelps)就很好地闡明了這一點。那么，格林斯潘怎么會在降息的道路上屢試不爽呢？原因在于，他做出降息決策的那個時代，經(jīng)濟增長不斷超越潛在趨勢，幫助消化吸收了市場的流動性。

　　盡管并非所有國家都像美國那樣從全球化中獲益多多，但格局相似。例如，多數(shù)富裕國家在貿(mào)易條件方面獲得顯著收益；也就是說，進口價格相對出口價格出現(xiàn)下降。(意大利和日本可能例外，因為這兩個國家的出口特別容易受到中國和亞洲其它新興經(jīng)濟體崛起的沖擊。)即便是那些未必同樣得到貿(mào)易條件好處的發(fā)展中國家，隨著它們向市場化程度更高的經(jīng)濟體制過渡，也給它們帶來很多效率上的好處，它們的趨勢增長率仍得到明顯提高。市場往往根據(jù)央行行長無法左右的長期經(jīng)濟增長趨勢，對他們加以稱贊或是怪罪，因此，難怪他們會成為如此耀眼的“巨星”。因為，除了低通脹和高增長以外，市場還能提出什么要求？

　　此外，全球化對通脹還有一些微妙和長期的影響*，包括更高的競爭程度，以及更高的工資和價格靈活性。所有這些因素加在一起，使得央行致力于低通脹的承諾更為可信。但是，能夠解釋全球化對央行的幫助為何如此之大的，是持續(xù)保持在較高水平的潛在實際增長率，而非其它什么因素。央行官員們利用這些有利時機，確立和提高他們的可信度，這點值得稱贊。我也承認更好的央行政策在消除宏觀經(jīng)濟的不確定性、進而直接提高經(jīng)濟增長率方面所發(fā)揮的作用。但是，央行行長畢竟沒有發(fā)明電腦芯片，而中國經(jīng)濟開放也與他們無關。

　　因此，問題在于：如果全球化的“風向”改變，會發(fā)生什么情況呢？如果經(jīng)濟和政治問題導致中國經(jīng)濟明顯減速，情況會怎樣呢？如果恐怖襲擊后的安檢措施，導致全球貿(mào)易擴張勢頭陷入持續(xù)的停頓狀態(tài)，情況又會如何呢？如果趨勢增長放緩，使多數(shù)國家即將面臨的財政問題(隨著其人口老化)進一步惡化，會出現(xiàn)什么情況呢？或者，更加迫在眉睫的是，如果美國的巨額經(jīng)常賬戶赤字失控，情況又如何呢？由于他們已經(jīng)抬高了公眾對他們能力的預期，認為他們能夠同時實現(xiàn)高增長和低通脹，因此，在出現(xiàn)問題的時候，中央銀行家們可能很難作出解釋。

　　或許央行們將非常幸運，在今后二十年內(nèi)不會面臨任何嚴重問題。但不幸的是，這種可能性很低。因此，對于央行而言，它們迫切需要去做的是，盡更大努力，避免將良好經(jīng)濟表現(xiàn)過多歸功于自己。

　　央行目前已經(jīng)面臨油價急劇上漲的問題，以及來自發(fā)展中亞洲國家的進口商品價格下跌勢頭暫停的問題。但是，與全球化真正遇到大挫折時可能發(fā)生的狀況相比，目前的危機只是一次小考驗。若遇到大挫折，至少在幾個大國，通脹率最終將遠遠高于決策者或市場參與者當前認為可能的水平。有關通脹已經(jīng)永遠消亡的市場信念，將被擊得粉碎。

　　《全球化對貨幣政策的影響》(Impact of Globalization on Monetary Policy)，肯尼思•羅格夫，2006年8月*，杰克遜霍爾研討會(Jackson Hole Symposium)，www.kc.frb.org

　　本文作者是哈佛大學(Harvard University)經(jīng)濟學教授，國際貨幣基金組織(IMF)前任首席經(jīng)濟學家。

　　譯者/陳家易 劉彥

　　(來源：FT中文網(wǎng)-FTChinese.com)