美國(guó)與亞洲的共生與分離

    陳程

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響中，亞洲受影響最大：美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速將會(huì)帶動(dòng)其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，因?yàn)槌隹谏唐返臏p少和真實(shí)利率的上升，歐洲和日本也將會(huì)減少它們對(duì)亞洲出口商品的需求。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩對(duì)亞洲GDP將造成直接沖擊，同時(shí)美國(guó)消費(fèi)的衰退將會(huì)增加亞洲的真實(shí)利率，進(jìn)而將會(huì)引發(fā)亞洲經(jīng)濟(jì)的衰退。

　　在錯(cuò)誤的假設(shè)下市場(chǎng)重整旗鼓

　　在上個(gè)月，使市場(chǎng)重整旗鼓的兩個(gè)假設(shè)：一是美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束了，二是亞洲經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的影響。我認(rèn)為，這兩個(gè)假設(shè)都是不正確的。正如我們一貫所認(rèn)為的那樣，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)的時(shí)候，它自身并不足以將通貨膨脹拉到低位。在過(guò)去的10年里，不管美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁與否，亞洲都在拉低美國(guó)的通貨膨脹率。現(xiàn)在，當(dāng)亞洲從

　　進(jìn)一步講，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速仍然是一個(gè)假設(shè)。我認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將因?yàn)樽》渴袌?chǎng)的低迷而最終減速。時(shí)間還不確定。同時(shí)，按照常理，考慮到它生產(chǎn)能力利用系數(shù)的水平很高，純粹的經(jīng)濟(jì)減速并不能拉低它的通貨膨脹率，除非有外部因素作用。

　　亞洲經(jīng)濟(jì)不會(huì)受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的影響也是一個(gè)錯(cuò)誤的假設(shè)。首先，美國(guó)從亞洲(日本以外)地區(qū)的進(jìn)口占了該地區(qū)2005年GDP的9.8%。占GDP如此大的比重減速一定會(huì)引起該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯的下降。

　　第二，因?yàn)閷?duì)美國(guó)的出口支撐著其他新興經(jīng)濟(jì)體，歐洲和日本對(duì)亞洲出口商品的需求將會(huì)減少，因?yàn)槎�者�?duì)美國(guó)的出口將會(huì)減少。

　　第三，美國(guó)對(duì)亞洲(日本以外)地區(qū)的貿(mào)易赤字占去年美國(guó)GDP的5.4%。來(lái)自貿(mào)易盈余的過(guò)剩流動(dòng)性是該地區(qū)低真實(shí)利率的主要原因。低真實(shí)利率是中國(guó)固定資產(chǎn)投資迅猛增長(zhǎng)和印度消費(fèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的最主要原因，二者又是該地區(qū)需求的兩個(gè)主要發(fā)動(dòng)機(jī)。

　　當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速時(shí)，我認(rèn)為，亞洲的貿(mào)易盈余將會(huì)明顯下降。這其中的主要原因是真實(shí)利率上升，這將會(huì)冷卻該地區(qū)的國(guó)內(nèi)需求。這種影響有可能比對(duì)出口減速的直接影響還要大。特別要指出的是，中國(guó)的固定資產(chǎn)投資和印度的消費(fèi)將會(huì)下降。

　　美國(guó)的消費(fèi)與全球的流動(dòng)性

　　美聯(lián)儲(chǔ)是全球流動(dòng)性的主要供應(yīng)者，這種流動(dòng)性的影響很可能比美國(guó)進(jìn)口增長(zhǎng)所帶來(lái)的直接影響還要大。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在貿(mào)易上比發(fā)達(dá)國(guó)家有著更多的依賴(lài)性。它們的貨幣條件對(duì)美元的供應(yīng)非常敏感。當(dāng)美國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)赤字巨大的時(shí)候，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體得到的美元供給就會(huì)非常充足，它們的真實(shí)利率就會(huì)維持在非常低的水平。低真實(shí)利率就會(huì)刺激國(guó)內(nèi)需求的繁榮。

　　美國(guó)消費(fèi)和亞洲真實(shí)利率之間的緊密關(guān)系，并沒(méi)有受到國(guó)際金融市場(chǎng)的充分認(rèn)識(shí)，這將會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)面臨認(rèn)識(shí)不足的挑戰(zhàn)。亞洲國(guó)內(nèi)需求并不能被證明能夠在目前的名義利率環(huán)境下得到支撐。目前的繁榮乃至過(guò)去的繁榮都是建立在低真實(shí)利率的環(huán)境中。當(dāng)美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)赤字下降的時(shí)候，正如我所預(yù)期的那樣，亞洲地區(qū)試圖保持低真實(shí)利率的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)條件將是非常困難的。

　　這種共生關(guān)系需要改革

　　亞洲有能力從美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的列車(chē)上下來(lái)。該地區(qū)有很高的生產(chǎn)力和很低的收入基礎(chǔ)。然而，我認(rèn)為，在該地區(qū)能夠依靠自身需求實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之前，很多痛苦的改革必須首先實(shí)現(xiàn)。

　　當(dāng)然，這種改革只有在美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷的情況下才能發(fā)生。甚至要低迷到亞洲地區(qū)的政府部門(mén)已經(jīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)完全失去信心。當(dāng)然這應(yīng)該是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。

　　這些必須的改革包括社會(huì)保障體系、收入分配和金融市場(chǎng)的彈性。

　　首先，亞洲各經(jīng)濟(jì)體缺乏消費(fèi)導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式所需要的社會(huì)保障體系。我認(rèn)為，大蕭條促使西方國(guó)家建立了社會(huì)保障體系來(lái)支撐需求的增長(zhǎng)，這維系著發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，盡管這其中包含了效率成本。

　　第二，我認(rèn)為，亞洲的收入政策是達(dá)爾文主義的。收入不成比例地集中在少數(shù)人手里，他們控制著稀缺資源。在很多案例中，這種稀缺資源往往來(lái)源于政府授予的特權(quán)。但是，收入集中并不會(huì)比大眾收入分配均勻更好。有錢(qián)人只是極少數(shù)人，他們可能的消費(fèi)也就很少。在亞洲，奢侈品的消費(fèi)已經(jīng)再創(chuàng)歷史新高。比如，昂貴的法國(guó)皮包絕大部分是在亞洲地區(qū)出售的，盡管該地區(qū)占全球GDP的比重僅有10%。

　　第三，該地區(qū)的金融彈性難以迅速對(duì)可能用于消費(fèi)的過(guò)剩資本進(jìn)行定價(jià)。該地區(qū)的資本市場(chǎng)并未得到充分發(fā)展。家族控制或者國(guó)有銀行主導(dǎo)著該地區(qū)的金融體系。為了能夠掌握自發(fā)增長(zhǎng)的動(dòng)力，亞洲需要在發(fā)展資本市場(chǎng)方面做出革命性舉措。

　　當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)政策能夠解決亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題的時(shí)候，亞洲沒(méi)有足夠的動(dòng)力建立自發(fā)增長(zhǎng)模型。不過(guò)，該地區(qū)已經(jīng)具備了進(jìn)行這種改革的條件，在2006年，該地區(qū)的GDP規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)于美國(guó)的44%，而1986年僅相當(dāng)于22%。

　　游戲的結(jié)局

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)是樂(lè)觀的，如果利率下降的話(huà)，美國(guó)人可能會(huì)借入更多的錢(qián)去消費(fèi)。對(duì)于美國(guó)人來(lái)說(shuō)，住房市場(chǎng)的低迷?xún)H僅意味著——在目前的利率水平下，需要借入和支出的更少一些。如果通貨膨脹下降，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將一直保持增長(zhǎng)。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)，亞洲也將會(huì)增長(zhǎng)。

　　亞洲各經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹率從5年前的零已經(jīng)上升到目前的3%。我認(rèn)為，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)不減速，這種趨勢(shì)將仍然繼續(xù)，因?yàn)閬喼迣?duì)緊縮不感興趣。盡管在過(guò)去的幾年里美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，亞洲通貨膨脹上升的趨勢(shì)也應(yīng)該會(huì)推高美國(guó)的通貨膨脹率。這就是為什么美聯(lián)儲(chǔ)“賭”美國(guó)通貨膨脹率將會(huì)下降的做法是錯(cuò)誤的。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期蕭條的時(shí)候，這種緊密關(guān)系將會(huì)分離。亞洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)支撐的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。但是，亞洲不會(huì)首先采取行動(dòng)來(lái)改變現(xiàn)狀。

　　伴隨著亞洲變成美國(guó)更大的利益相關(guān)者，美聯(lián)儲(chǔ)不得不更努力地刺激經(jīng)濟(jì)來(lái)創(chuàng)造同樣數(shù)量的增長(zhǎng)。這意味著美國(guó)將借入更多的債務(wù)。惡性通貨膨脹或者債務(wù)性通貨膨脹，總會(huì)有一個(gè)出現(xiàn)。如果美國(guó)任意膨脹它的債務(wù)的話(huà)，它將不再是超級(jí)強(qiáng)國(guó)。

　　我們不能預(yù)知目前的增長(zhǎng)模型是否將在未來(lái)的一兩年內(nèi)結(jié)束。我認(rèn)為，我們能夠指望的就是美國(guó)出現(xiàn)一次通貨膨脹問(wèn)題，否則，目前美國(guó)和亞洲這種“共生性”增長(zhǎng)模式將不會(huì)結(jié)束。通貨膨脹令人驚奇的上漲，或者經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降許多，或者兩者兼而有之，我打賭是第一種情況。

　　來(lái)源：《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》

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