美國(guó)的經(jīng)濟(jì)放緩還沒(méi)有真正來(lái)到。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正放緩，亞洲經(jīng)濟(jì)不可能不受牽連。亞洲出口將隨之下降，而隨著亞洲對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差的減少，亞洲的真實(shí)利率將隨之上升，從而使該地區(qū)的內(nèi)需放緩

　　目前美國(guó)從亞洲的進(jìn)口還保持在與去年相近的水平，也就是說(shuō)，美國(guó)的放緩還沒(méi)有來(lái)到。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩真正來(lái)臨，亞洲經(jīng)濟(jì)不可能不受牽連。亞洲出口顯然會(huì)隨之下降。更重要的是，隨著亞洲對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差的減少，亞洲的真實(shí)利率將隨之上升，從而使該地區(qū)的內(nèi)需放緩。

　　值得指出的是，中國(guó)的固定投資將是一個(gè)例外。中國(guó)的貸存比率很低，這足以使它的投資繁榮比出口繁榮多持續(xù)一年。之所以能夠出現(xiàn)這種時(shí)滯，并非由于中國(guó)能避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的影響，而是由于中國(guó)仍存在大量過(guò)剩流動(dòng)性。

　　基于錯(cuò)誤假設(shè)的市場(chǎng)反彈

　　過(guò)去幾個(gè)月來(lái)的市場(chǎng)反彈是基于以下判斷：(1)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期已經(jīng)結(jié)束；(2)亞洲可能不會(huì)受美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩影響。在我看來(lái)，這兩個(gè)判斷都是錯(cuò)誤的。

　　如我從前所述，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩，可能并不足以將通脹拉下。過(guò)去十年里，亞洲在美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的情況下拉低了美國(guó)的通脹率。如今亞洲從通縮轉(zhuǎn)為通脹，它同樣會(huì)推高美國(guó)的通脹率，使其保持在高位，即使其經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲弱。

　　而且，所謂美國(guó)的放緩，目前還不過(guò)是個(gè)假設(shè)。亞洲的出口仍然強(qiáng)勁。我相信，隨著美國(guó)樓市的疲弱，它的經(jīng)濟(jì)最終將放緩，只是具體的時(shí)間并不確定。考慮到美國(guó)對(duì)產(chǎn)能的高度利用水平，若其他外部因素不變，而僅僅是經(jīng)濟(jì)放緩本身，可能并不會(huì)使美國(guó)的通脹率降低。

　　使市場(chǎng)出現(xiàn)反彈的另一個(gè)假設(shè)，是人們認(rèn)為亞洲可以脫離美國(guó)而獨(dú)自發(fā)展。我認(rèn)為這個(gè)判斷也是不對(duì)的。首先，2005年美國(guó)從亞洲除日本之外的國(guó)家進(jìn)口，占到該地區(qū)全年GDP的9.8%。一旦該地區(qū)的這部分GDP出現(xiàn)大幅下滑，肯定會(huì)使該地區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)相當(dāng)程度的減速。

　　其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩會(huì)影響其他新興國(guó)家、歐洲以及日本對(duì)美國(guó)的出口，從而影響這些國(guó)家和地區(qū)對(duì)亞洲出口產(chǎn)品的需求。

　　再次，亞洲除日本之外國(guó)家同美國(guó)之間的貿(mào)易順差，給該地區(qū)帶來(lái)大量過(guò)剩流動(dòng)性，這是使該地區(qū)實(shí)際利率保持低位的一個(gè)最重要的原因。而低水平的實(shí)際利率，正是保證中國(guó)的投資和印度的消費(fèi)保持強(qiáng)勁、從而拉動(dòng)兩國(guó)需求的主要原因。

　　一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，我相信，亞洲的貿(mào)易順差一定會(huì)下降。這將使亞洲地區(qū)的實(shí)際利率提高，從而減少該地區(qū)的內(nèi)需。這種效應(yīng)可能會(huì)比出口減速本身所帶來(lái)的直接效應(yīng)影響更大。尤其是，中國(guó)的投資和印度的消費(fèi)可能會(huì)放緩。

　　亞洲難以擺脫美國(guó)影響

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)是全球流動(dòng)性的主要提供者，但它的作用的顯現(xiàn)途徑，主要是通過(guò)美國(guó)消費(fèi)帶來(lái)經(jīng)常賬戶赤字。這種流動(dòng)性效應(yīng)，可能比美國(guó)進(jìn)口增長(zhǎng)帶來(lái)的直接需求效應(yīng)更大。

　　新興經(jīng)濟(jì)體遠(yuǎn)比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更依賴于貿(mào)易。它們的貨幣環(huán)境對(duì)于美元供應(yīng)的變化非常敏感。當(dāng)美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字很大的時(shí)候，新興經(jīng)濟(jì)體的美元供應(yīng)充足，它們的實(shí)際利率就傾向于保持低位。低水平的真實(shí)利率，刺激了這些地區(qū)的內(nèi)需繁榮。

　　金融市場(chǎng)非常清楚出口收入和內(nèi)需之間的聯(lián)系。當(dāng)出口疲弱時(shí)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)降低，就會(huì)帶來(lái)內(nèi)需疲軟。出口占亞洲經(jīng)濟(jì)的比例很大，因此亞洲尤其容易受出口影響。亞洲過(guò)去的繁榮依賴于低水平的實(shí)際利率。當(dāng)美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字如我所預(yù)期的下降時(shí)，亞洲地區(qū)要繼續(xù)保持低水平的實(shí)際利率就會(huì)非常困難。

　　亞洲有能力擺脫美國(guó)影響，尤其是中國(guó)。但我相信，在該地區(qū)能脫離美國(guó)、依賴自身的需求而發(fā)展之前，必須經(jīng)歷一系列艱難的改革。而這些改革只有當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)一蹶不振，直到讓亞洲各國(guó)的政府相信它們不可能再依靠美國(guó)來(lái)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇的時(shí)候，才可能出現(xiàn)。因此，亞洲要脫離美國(guó)，還有一段很長(zhǎng)的路要走。

　　如果美國(guó)的通脹能保持低位，那么美國(guó)的經(jīng)濟(jì)會(huì)保持增長(zhǎng)，亞洲經(jīng)濟(jì)也會(huì)隨之增長(zhǎng)。然而，美國(guó)的通脹會(huì)在亞洲通脹的推動(dòng)下保持高位，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟。這將牽連亞洲經(jīng)濟(jì)，影響亞洲出口，從而使該地區(qū)內(nèi)需放緩。

　　(作者為