才告別了流動性過剩的陰影，接踵而來的卻是嚴峻的利率風險。

　　文·鐘偉

　　目前被廣泛談及的一個話題是，中國銀行業充斥著嚴重的流動性過剩，因此市場資金充裕，低利率時期仍將維持。表象上看來確實如此，而事實上流動性問題正被快速消化，銀行業已經走過了歷史性低利率的谷底，也明顯擺脫了跌入流動性陷阱的危險，但是另一種危險悄然降臨，即不可扭轉的、中長期的持續加息風險。

　　銀行系統的流動性狀況如何？目前人民幣存款余額比貸款余額多10.27萬億，存貸比僅為67.3%，似乎存在大量資金閑置，但細致來看恐非如此。為什么中國銀行業并無高達10萬億的流動性過剩？一是銀行系統持有大約5萬億國債，此外，銀行系統持有其它各類流動性較高的資產，包括金融債、企業短債和央行票據等，余額大約有2.2萬億，因此，扣除銀行系統所持有的上述資產，只有2.8億的流動性。二是商業銀行在央行的法定準備金和超額準備金大約有2.3萬億，扣除掉法定準備金率之后，銀行系統尚有1.1萬億的過剩流動性。三是還需要考慮到滬深股市一級市場的資金需求。對于中國銀行業的資金運用規模而言，這樣的流動性過剩不是什么大問題。

　　同時，其它許多顯著跡象表明，困擾中國銀行業的流動性過剩問題，正在迅速消退。值得羅列的佐證有三點：一是超額準備金率的持續下降；二是目前貨幣市場的資金收益率持續走高，困擾銀行近一年的短期利率倒掛問題已不復存在；三是隨著滬深股市一二級市場的逐漸活躍，通過該渠道分流的資金，在年內至少還有2500億左右的潛力。結合上述三個因素觀察流動性過剩，再考慮儲蓄增速的放緩，大致可以判定的是，到2006年第四季度，流動性過剩就不再是什么值得憂慮的大問題了。

　　才告別了流動性過剩的陰影，接踵而來的卻是嚴峻的利率風險。我傾向認為，2005年下半年可能是這一輪空前低利率的底部，利率上升必然從短端向長端傳遞，導致收益率曲線由短及長開始整體上移。

　　這種判斷據何而成立？一是考慮到全年信貸投放可能達到2.7萬億左右，比年初預期目標超出2000億，這顯示下半年信貸形勢明顯趨緊。二是就利率而言，長債價格下跌必然給商業銀行帶來嚴峻挑戰。貨幣市場收益率上升0.5個百分點花費了3-4個月的時間，長債收益率的上升可能更費時更滯后，但長債品種的價格下跌，可能會使商業銀行持有的5萬億國債市值減少數千億的水平，銀行系統必須從現在開始就做好對付利率風險的持久戰。

　　銀行業走過低利率的谷底還帶來了一個戲劇性的副產品，即年內

　　總結一下，金融基本面的變化如下：一是流動性過剩問題在年末基本消除；二是低利率時期的轉折點已經出現；三是銀行業面臨嚴峻的利率風險壓力；四是年內人民幣升值幅度較之預期為小，年底恐難突破1美元兌換7.8元人民幣的水平。我的一個更夸張的直覺是：在過去三年，所謂緊縮性貨幣政策，是雷聲大雨點小，而從現在開始，金融市場將很難避免緊縮氣息的逐漸彌漫。

　　(作者系