謝國忠

　　隨著全球需求的疲弱以及油價的上漲，衰退風(fēng)險上升。對于出口導(dǎo)向的亞洲來說，全球宏觀經(jīng)濟正朝著一個最不利的方向發(fā)展。過剩流動性聚集在石油行業(yè)，各國央行仍在鼓勵石油投機，亞洲經(jīng)濟體可能將陷入衰退

　　全球需求疲弱以及油價上升，正在對嚴(yán)重依賴出口的亞洲形成壓力。如果當(dāng)前的高油價持續(xù)到年末，那么該地區(qū)出口收入遭受的損失將可能達到其GDP的1.2%.如果美國從亞洲地區(qū)的進口在2006年下半年停止增長，我估計該地區(qū)的GDP增長率可能會再降低1.2個百分點。

　　由于亞洲地區(qū)的國內(nèi)需求仍然不夠強勁，GDP增長若由于外部環(huán)境的惡化而降低2.3個百分點，它可能會帶來相當(dāng)大幅度的乘數(shù)效應(yīng)。我認(rèn)為，該地區(qū)有些經(jīng)濟體可能會在未來一年里陷入衰退之中。

　　亞洲地區(qū)各國政府仍然試圖保持低利率以維持增長。這種做法帶來的凈效應(yīng)，是對該地區(qū)的消費者征收“通脹稅”，以此補貼發(fā)達國家的消費者。這種效應(yīng)鼓勵各大央行采取漸進主義態(tài)度緩步提升利率，而這又鼓勵了石油投機，為亞洲帶來更多壓力。

　　迄今為止的資本流入減輕了此種擠出效應(yīng)，它使亞洲地區(qū)的貨幣在真實利率非常低的情況下依然保持強勁。然而，隨著全球環(huán)境變得對資本冒險行為越來越缺乏吸引力，亞洲各國的貨幣可能會在未來幾周內(nèi)大幅度貶值，而這將加劇通脹壓力，進一步加大該地區(qū)消費者頭上的“通脹稅”。

　　亞洲金融市場看來正在步入最為艱難的五年時光。我認(rèn)為今夏過后，亞洲金融市場可能會出現(xiàn)相當(dāng)程度的暴跌。由于投資者仍然錯誤地對亞洲抱持牛市期待，這種暴跌對于亞洲資產(chǎn)來說將是相當(dāng)痛苦的。如果

美聯(lián)儲再次風(fēng)云突變，轉(zhuǎn)而對通脹采取鷹派態(tài)度，那么今夏市場很可能出現(xiàn)被迫賣空。

　　巨大的擠壓效應(yīng)

　　全球宏觀環(huán)境看來正在朝著對亞洲最不利的方向發(fā)展。美國零售額大幅下滑，油價大幅上漲。美國是出口導(dǎo)向型亞洲經(jīng)濟體的最大市場，油價是這個嚴(yán)重依賴制造業(yè)的地區(qū)的最大刺激因素。如果接下來的6個月里，這兩個因素都以當(dāng)前的趨勢繼續(xù)發(fā)展下去，那么我想，亞洲的幾個經(jīng)濟體將隨之陷入衰退。

　　中東地區(qū)日益緊張的局勢，成為油價上漲的又一個催化劑。2006年布倫特原油迄今為止的平均價格，比2005年高出31%.如果當(dāng)前的價格水平繼續(xù)，2006年剩下這段時間的平均價格將高出去年1/3.根據(jù)BP

能源的數(shù)據(jù)，在我們分析范圍內(nèi)的10個亞洲經(jīng)濟體，2005年每天消費石油1670萬桶，每天生產(chǎn)石油670萬桶。以當(dāng)前的消費和生產(chǎn)速度，2006年的平均油價可能會比2005年高出16美元/桶，這意味著亞洲地區(qū)的收入損失將達584億美元，占該地區(qū)GDP的1.2%.美國2006年6月的零售額大幅下滑。去年美國從亞洲進口4400億美元，占亞洲地區(qū)GDP的8.8%.2005年及2006年前5個月，美國從亞洲進口增長了14.6%.如果增長在2006年下半年降低為零，我預(yù)計，該地區(qū)的GDP增長率可能會降低1.2個百分點。

　　高油價可能使美國零售額進一步削減，使房市疲軟帶來的壓力雪上加霜。市場仍然一致認(rèn)為，美國2006年下半年的GDP增長將維持在3%的水平，但最近的發(fā)展?fàn)顩r相當(dāng)程度上破壞了這個前景。因此，我認(rèn)為，市場對2006年亞洲出口的預(yù)期也可能會下滑。

　　我估計，油價上漲以及美國需求走弱帶來的擠出效應(yīng)，可能會使亞洲地區(qū)2006年下半年的GDP增長削減2%以上。這將是1998年金融危機以來該地區(qū)遭遇的最大震蕩。

　　油價逆需求上漲

　　盡管全球需求由于低利率水平有所放緩，但商品價格仍然快速上漲。各大央行的加息，抑制住了流動性水平的繼續(xù)上漲，但當(dāng)前的流動性水平仍然很高，因此仍為投機留下了空間。

　　當(dāng)市場供應(yīng)對價格并不敏感的時候，投機就會奏效。當(dāng)前的石油出口國政府不再一味追逐利潤最大化。它們從高油價中所賺取的利潤，已經(jīng)遠遠超過其社會和經(jīng)濟的需要，因此，它們的石油生產(chǎn)動機就變得不再那么強烈。石油市場是投機資金的天然聚集地，地緣政治的緊張更刺激了這種投機行為。

　　各國中央銀行在決策時仍然非常依賴數(shù)據(jù)，因此它們在加息時采取漸進主義姿態(tài)。然而，由于在加息的同時，通脹也在攀升，因此，真實利率并沒有上升多少。

　　我認(rèn)為，當(dāng)前的問題在于，各大主要央行并沒有認(rèn)識到，當(dāng)前貨幣儲量已經(jīng)太高，這種情況下不可能維系價格穩(wěn)定。商品投機只是過剩貨幣轉(zhuǎn)化為通脹的一個表現(xiàn)而已。

　　在我看來，這可能使通脹和利率的上升幅度都高過市場預(yù)期。當(dāng)然，油價上升幅度也可能會更高，從而對亞洲帶來極大的不利。

　　亞洲缺乏有效政策

　　亞洲政府傾向于使用能源補貼和低利率，來應(yīng)付上面指出的擠出效應(yīng)。這種政策反應(yīng)使全球通脹壓力儲存在亞洲內(nèi)部，并支撐著各大主要央行在加息過程中的漸進主義姿態(tài)。

　　今年亞洲的出口價格在上漲。這說明亞洲出口國終于將更高的生產(chǎn)成本傳遞到了市場終端。然而，出口價格上漲的速度還是遠遠低于進口價格上漲的速度，也就是說，亞洲地區(qū)的國家仍然在補貼著發(fā)達經(jīng)濟體的消費者。

　　我認(rèn)為，對于亞洲來說，正確地反應(yīng)應(yīng)該是，迅速提高利率，取消石油補貼，使亞洲能夠通過更迅速的出口價格上漲，將通脹更快地傳遞到發(fā)達經(jīng)濟體那端。

　　我認(rèn)為，正是亞洲偏執(zhí)于增長，因而使得亞洲各國政府對緊縮政策不能采取強硬姿態(tài)。這使各大主要央行得以放緩其規(guī)范貨幣環(huán)境的步伐。在這種環(huán)境下，石油、通脹以及利率都會進一步上升，因此亞洲將為其增長偏執(zhí)付出昂貴代價。

　　夏日風(fēng)暴將至

　　我認(rèn)為，金融市場正面臨一場夏日風(fēng)暴。油價上升和需求放緩，對于公司收入來說不是好消息。如果美聯(lián)儲風(fēng)云突變，轉(zhuǎn)而再次擺出鷹派姿態(tài)，它將給樂觀的增長預(yù)期以及公司收入以致命一擊。

　　如前所述，我預(yù)計，當(dāng)前高油價以及美國低零售額，可能會給亞洲GDP帶來2%以上的擠壓。由于亞洲地區(qū)內(nèi)部的需求仍然疲弱，外部震蕩所帶來的乘數(shù)效應(yīng)可能會相當(dāng)大。我認(rèn)為，如果全球環(huán)境得不到改善，那么亞洲的幾個經(jīng)濟體將在未來一年半、或一年以上時間里陷入衰退。

　　如果中東沖突升級，油價達到100美元/桶，預(yù)計亞洲大多數(shù)經(jīng)濟體都將陷入衰退。在我看來，當(dāng)前熊市的賣空行情可能會持續(xù)整個夏天。

　　(徐寒梅譯，僅代表個人觀點）