資產(chǎn)價(jià)格暴漲背后的資金推手

　　王德培

　　近一段時(shí)間很多東西都在漲價(jià)，房?jī)r(jià)在漲、股票在漲、期貨市場(chǎng)也在漲，銅價(jià)、原油價(jià)格都在漲。價(jià)格會(huì)出現(xiàn)如此上漲，這和金融市場(chǎng)又有什么樣的一些關(guān)聯(lián)呢？資金推動(dòng)的價(jià)格異動(dòng)最近這一輪(價(jià)格)變化有一個(gè)特征，就是現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，證券市場(chǎng)彼此聯(lián)動(dòng)，國(guó)內(nèi)和國(guó)外聯(lián)動(dòng)。這也是目前美國(guó)華爾街炒作的一個(gè)基本要點(diǎn)。整個(gè)美國(guó)華爾街的金融

產(chǎn)品，證券產(chǎn)品，越來(lái)越通過(guò)金融衍生工具相連，要炒作就是一張網(wǎng)。從表象上看，似乎金融基本市場(chǎng)的波動(dòng)和政策有關(guān)。但事情并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。我的結(jié)論是，這一輪的主要變化，基本上還是資金推動(dòng)。

　　先從資本市場(chǎng)的異動(dòng)開(kāi)始說(shuō)。為什么說(shuō)它異動(dòng)，異動(dòng)到什么程度？

　　舉幾個(gè)例子。例如期銅價(jià)格上漲導(dǎo)致了空調(diào)價(jià)格上漲，包括老百姓

　　最近這一輪(價(jià)格)變化還有一個(gè)特征，就是現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，證券市場(chǎng)彼此聯(lián)動(dòng)，國(guó)內(nèi)和國(guó)外聯(lián)動(dòng)。這也是目前美國(guó)華爾街炒作的一個(gè)基本要點(diǎn)。整個(gè)美國(guó)華爾街的金融產(chǎn)品，證券產(chǎn)品，越來(lái)越通過(guò)金融衍生工具相連，要炒作就是一張網(wǎng)。

　　這樣的波動(dòng)，究竟是政策原因、資金原因，或者是其他什么原因?qū)е碌哪兀繌谋硐笊峡矗�似乎金融基本市�?chǎng)的波動(dòng)和政策有關(guān)，包括美國(guó)。但事情并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。我的結(jié)論是，政策權(quán)重大，在我們國(guó)家以及在美國(guó)的一些領(lǐng)域相當(dāng)顯眼，但這不是決定性的原因。

　　這一輪的主要變化，基本上還是資金推動(dòng)。資金多到什么程度呢？國(guó)家統(tǒng)計(jì)局宣布了今年一季度全國(guó)工、農(nóng)、中、建等各大銀行放貸的額度。全年計(jì)劃額度是3萬(wàn)億元，現(xiàn)在一個(gè)季度已經(jīng)把全年的一半用掉了；第二個(gè)指標(biāo)是，關(guān)于各個(gè)銀行和一些地方政策創(chuàng)造了一個(gè)所謂的金融貸款的模式——捆綁型貸款，國(guó)家有關(guān)方面最近也三令五申要禁止。捆綁型貸款在短短半年內(nèi)達(dá)到 9000 億元。

　　為什么會(huì)有這么多錢，這些錢哪來(lái)的？近兩年國(guó)際上，商品的實(shí)際貿(mào)易額，從前兩年6萬(wàn)億美元已經(jīng)到了7萬(wàn)億美元(去年)。我們國(guó)家的外貿(mào)增長(zhǎng)很迅速，去年是一萬(wàn)幾千億美元，名列世界第三。我們目前國(guó)內(nèi)的資金，已經(jīng)夠了，國(guó)際上還有這么大一塊，一塊虛擬的資本市場(chǎng)的資金。所以，在這種國(guó)內(nèi)和國(guó)際的背景下，大量的資金就這么產(chǎn)生了。

    衡量通貨膨脹指標(biāo)的變化

　　影響老百姓生活質(zhì)量，帶有革命性變化的，是房產(chǎn)。另外，還有一種是引入性的通脹。

　　由此帶來(lái)什么現(xiàn)象呢？過(guò)去衡量通貨膨脹的指標(biāo)發(fā)生了變化。比如說(shuō)，老百姓感受到的貨價(jià)，我們統(tǒng)計(jì)局叫它CPI，就是我們一般的、生活中的消費(fèi)品，這個(gè)消費(fèi)品這兩年的價(jià)格增長(zhǎng)始終是在一個(gè)百分點(diǎn)左右上下波動(dòng)，所以我把它稱之為是陳舊的統(tǒng)計(jì)方式。實(shí)際上，影響老百姓生活質(zhì)量，帶有革命性變化的，是房產(chǎn)，這不在國(guó)家統(tǒng)計(jì)資料里。當(dāng)然，國(guó)家也要調(diào)整，今后會(huì)包概括進(jìn)去。另外，還有一種是引入性的通脹。

　　美國(guó)是緊利率的貨幣政策，但它的基礎(chǔ)貨幣是松的。通過(guò)什么渠道松呢？通過(guò)雙赤字——財(cái)政赤字、貿(mào)易赤字。赤字了以后就發(fā)國(guó)債，你去購(gòu)買它的國(guó)債，那等于是變向增發(fā)基礎(chǔ)貨幣。基礎(chǔ)貨幣多，央行再另外設(shè)計(jì)一種票據(jù)，進(jìn)行回購(gòu)，票據(jù)設(shè)計(jì)得越多，回購(gòu)得越多，等于是我們承擔(dān)了美國(guó)大量向世界拋售的貨幣。從這個(gè)意義上講，通貨膨脹是帶有引入性的膨脹。這些在我們傳統(tǒng)指標(biāo)里沒(méi)有體現(xiàn)，它再通過(guò)房產(chǎn)體現(xiàn)出來(lái)。

    貨幣尋找出路：虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　一旦踏上市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之路，就是不斷的產(chǎn)生大量的貨幣。貨幣就會(huì)尋找一種出路，尋找一種穩(wěn)定的錨。過(guò)剩的貨幣為什么會(huì)在這么短的時(shí)間內(nèi)，掛到房產(chǎn)這個(gè)錨上去？

　　接下來(lái)，我們要進(jìn)一步分析，究竟是什么原因?qū)е挛覀儑?guó)家陷入這個(gè)整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)過(guò)程的旋渦。當(dāng)今世界上有兩大莊家，一個(gè)莊家是做空的，美國(guó)。它看不上的那些秩序，就不斷進(jìn)行敲打。我們國(guó)家現(xiàn)在是一個(gè)死多頭。華爾街的那些炒家們，主要就是貼中國(guó)概念。我們貼牌它的看得見(jiàn)的商品，他們貼牌我們虛擬的一些概念。

　　這涉及到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高效率與它的“原罪”。剛才提到的幾個(gè)問(wèn)題都是和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的效率有關(guān)。但是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)它有“原罪”，這個(gè)“原罪”打引號(hào)。

　　今天,凡是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下的所有工商企業(yè)，都存在運(yùn)營(yíng)的根本目的，就是為了交換，在交換中獲得差價(jià)。這個(gè)差價(jià)在財(cái)務(wù)報(bào)表上就是利潤(rùn)，利潤(rùn)越多越好。效率好的企業(yè)，一部分利率存在銀行里，一部分給職工。職工拿了高工資，存到銀行里一部分，剩下的40%砍成恩格爾系數(shù)，歸日常生活消費(fèi)。這樣，一筆錢又回到銀行。也有效益不好的企業(yè)，甚至破產(chǎn)的企業(yè)，這些破產(chǎn)的企業(yè)當(dāng)年從銀行貸款，現(xiàn)在變成一筆應(yīng)收賬款，壞賬也在銀行里。所以，無(wú)論是效益好，還是效益差，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下，貨幣是與日俱增的，大量的沉淀在銀行。就這個(gè)問(wèn)題而言，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)直到今天沒(méi)有解決。沒(méi)有一個(gè)國(guó)家，沒(méi)有一個(gè)世界性的組織，哪怕是世界銀行來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。

　　比如我們現(xiàn)在，國(guó)家銀行系統(tǒng)，存貸差有多少？貸款小于存款，小到7萬(wàn)億到9萬(wàn)億之間，大量的錢，留下來(lái)怎么辦呢？銀行要解決自己的安全問(wèn)題，也要拋出去。總而言之，一旦踏上市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之路，就是不斷地產(chǎn)生大量的貨幣。

　　貨幣就會(huì)尋找一種出路，尋找一種穩(wěn)定的錨。所以我們?cè)俸?jiǎn)約回顧一下房地產(chǎn)行業(yè)近幾年的變化。實(shí)際上，我們以為這兩年我們很委屈，好像房?jī)r(jià)很高，但實(shí)際上發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是像英國(guó)、法國(guó)、美國(guó)房?jī)r(jià)猛漲，漲的幅度比我們國(guó)家都要高。所以，我們要問(wèn)，為什么會(huì)在這么短時(shí)間內(nèi)，過(guò)剩的貨幣會(huì)掛到房產(chǎn)這個(gè)錨上呢？

　　舉一個(gè)數(shù)據(jù)。整個(gè)美國(guó)目前在金融界，中間產(chǎn)品多達(dá)4.7萬(wàn)種，在這4.7萬(wàn)種帶有結(jié)構(gòu)性的中間產(chǎn)品是三萬(wàn)個(gè)左右。我們經(jīng)常所說(shuō)的金融衍生產(chǎn)品實(shí)際上與它相連的，每一個(gè)產(chǎn)品不知道有多少人在背后動(dòng)作，整個(gè)美國(guó)的精英都開(kāi)始進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。從這個(gè)意義上講，虛擬經(jīng)濟(jì)開(kāi)始脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)自我運(yùn)作。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)的載體，虛擬經(jīng)濟(jì)最終要通過(guò)看得見(jiàn)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)出來(lái)。

　　因此我剛才提到，發(fā)達(dá)國(guó)家房?jī)r(jià)為什么上去，是整個(gè)中產(chǎn)階層開(kāi)始掛到房產(chǎn)那個(gè)錨上。虛擬經(jīng)濟(jì)雖然脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是最終要尋找穩(wěn)定的錨。一些大的資本運(yùn)作公司，例如對(duì)沖基金等，它在這么做。我們?nèi)绻麤](méi)有做，那就吃虧了。產(chǎn)業(yè)資本關(guān)心的是什么？是技術(shù)革命，企業(yè)管理的變化。金融資本關(guān)心的是什么？就是我剛才講的是概念的深度挖掘。怎么把這個(gè)故事講得動(dòng)聽(tīng)，財(cái)富的增長(zhǎng)是多少，那是幾何增長(zhǎng)。所以這二者，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本誰(shuí)勝誰(shuí)負(fù)？從近期看，好像是以美國(guó)為首的金融資本比較厲害。

　　現(xiàn)在日本人的虛擬經(jīng)濟(jì)的比重已經(jīng)達(dá)98%了。我們國(guó)家的虛擬化程度才剛剛開(kāi)始。關(guān)于房產(chǎn)，上海就有三次確認(rèn)，第一次確認(rèn)分給公房，在市場(chǎng)的名義下公房私售，差不多是以十分之一的代價(jià)買下來(lái)；第二次是前兩年的市場(chǎng)化，要到市場(chǎng)去購(gòu)買，但基本上是人民幣；現(xiàn)在第三次對(duì)國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)進(jìn)行價(jià)格確認(rèn)的，那就是外幣了，美元。虛擬經(jīng)濟(jì)再怎么發(fā)展，最終還是落腳在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。所以這二者之間，既是可以脫離的，又是可以掛在一起的。

    對(duì)于過(guò)剩的貨幣和資本的處置

　　對(duì)于過(guò)剩的貨幣和資本，過(guò)去經(jīng)歷的處置方式有哪些呢？第一種是金融危機(jī)；第二種就是單項(xiàng)的，比如說(shuō)金融市場(chǎng)，美國(guó)的“黑色星期一”。

　　因此，現(xiàn)在，好多人開(kāi)始反省了，開(kāi)始學(xué)習(xí)中國(guó)模式。到底如何來(lái)處置這些東西，當(dāng)然最終會(huì)采取一種健康的、經(jīng)常的、過(guò)渡型的辦法。

　　我的看法是，就中國(guó)的金融，資本市場(chǎng)，將引來(lái)一輪大發(fā)展的時(shí)期。中國(guó)今后會(huì)大量發(fā)展股票市場(chǎng)。我剛才講，我們國(guó)家一旦踏上市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)這條道路，有一些共同規(guī)律是不可回避的，尤其是中國(guó)老百姓還不愿意用錢。你不愿意用錢，早兩年有政府來(lái)幫你用，中央政府搞高速鐵路，地方政府搞擴(kuò)大基礎(chǔ)建設(shè)，今后這個(gè)概率也在減少，怎么辦呢，這一大塊錢肯定要尋找出路。

　　游戲規(guī)則從不成熟走向成熟，一個(gè)基本態(tài)勢(shì)的描繪就是，這個(gè)過(guò)程中，離散度是很大的，急劇的波動(dòng)，它的方向是收斂。我們國(guó)家宏觀政策，基本上是追求穩(wěn)，所以它的方向是收斂的，它的過(guò)程是波動(dòng)的。所以，我認(rèn)為在今后資本市場(chǎng)上商機(jī)多多。反過(guò)來(lái)，有高峰必有深谷，陷阱和風(fēng)險(xiǎn)也是多多的。

　　(此篇文字由《第一財(cái)經(jīng)大講堂》節(jié)目錄制王德培演講稿節(jié)選而成。《第一財(cái)經(jīng)大講堂》首播：7月7日22：00重播 7 月8 日13：50 23：40 7 月 9 日1 3 ：5 0 1 8 ：5 0)

　　王德培檔案

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　　●1954年7月出生●1975~1978年復(fù)旦大學(xué)哲學(xué)系

　　●1979~1980年復(fù)旦大學(xué)企業(yè)管理

　　●1979~1988年上海

　　●1995~現(xiàn)在上海福卡經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)研究所

　　研究領(lǐng)域

　　經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)發(fā)展戰(zhàn)略