胡祖六和宋國青解析通貨膨脹

　　本報(bào)記者　趙小劍

　　最新公布的官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是1-5月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)僅僅上升了1.2%，而普通人從房價(jià)、油價(jià)、肉菜、白糖等的日常感受中覺得物價(jià)上漲較大。另一方面，產(chǎn)能過剩的陰影一直揮之不去，而這，更多地指向通貨緊縮。

　　中國經(jīng)濟(jì)究竟是通脹還是通縮？這幅圖景背后，是怎樣的力量在驅(qū)動(dòng)？政府可能選擇的宏觀經(jīng)濟(jì)對策又是什么？

　　本報(bào)分別采訪了清華大學(xué)教授、美國高盛集團(tuán)董事總經(jīng)理胡祖六和北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國青。

　　記者：您如何判斷當(dāng)前中國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢？

　　胡祖六：我認(rèn)為目前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨比較大的通貨膨脹的壓力。從各種金融指標(biāo)和各種經(jīng)濟(jì)實(shí)體的運(yùn)行指標(biāo)來看，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2006年一季度GDP增速高達(dá)10.2%，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資比去年同期增長30%，新增貸款1.26萬億元。經(jīng)濟(jì)理論和國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)告訴我們，當(dāng)信貸供應(yīng)擴(kuò)張非常快的時(shí)候，或遲或早會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹的壓力。

　　GDP增長的主要?jiǎng)恿κ且�素投入的迅猛增長，尤其是固定資產(chǎn)投資。生產(chǎn)率的增長對GDP的貢獻(xiàn)相對較低。傳統(tǒng)制造業(yè)與

　　而且，不論是國內(nèi)還是國際的整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，都比較容易滋生通脹。目前全球每一個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體或多或少都面臨通脹的壓力。

　　宋國青：在我看來，目前中國經(jīng)濟(jì)有通脹傾向，主要是貨幣供應(yīng)量增長較快，5月份價(jià)格的環(huán)比增長很快。

　　記者：您認(rèn)為產(chǎn)生通貨膨脹壓力或者傾向的根源是什么？

　　胡祖六：根源在于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性過于充足，國際收支資本賬戶和經(jīng)常賬戶的雙盈余導(dǎo)致人民銀行基礎(chǔ)貨幣投入過多，因?yàn)檠胄幸�通過發(fā)放基礎(chǔ)貨幣來平衡外資的流入。

　　中國GDP在2006年一季度的增長率為10.2%，各主要板塊———固定投資、凈出口與消費(fèi)———都表現(xiàn)了強(qiáng)勁勢頭。但1-5月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)僅僅上升了1.2%，可是我們看到的情況是各種原材料價(jià)格在漲，國際油價(jià)在上漲，而中國的成品油價(jià)格逐漸與國際市場接軌，這些因素是否反映到CPI中去了？近年來中國教育、醫(yī)療等服務(wù)價(jià)格的上漲，以及房地產(chǎn)價(jià)格上漲所隱含的租金成本上升，是否在CPI中有所體現(xiàn)？即使按CPI度量的產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格水平能繼續(xù)保持穩(wěn)定，房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格膨脹的風(fēng)險(xiǎn)還是不可低估。

　　不論起因是什么，通貨膨脹都表現(xiàn)為流動(dòng)性過于充足，導(dǎo)致物價(jià)水平的上升。通貨膨脹本質(zhì)上是一個(gè)貨幣問題。

　　宋國青：貨幣供應(yīng)量增長快，主要的原因我認(rèn)為還是利率偏低。我說的這個(gè)利率低，主要是指的存款利率。貸款利率提高的幅度也不大。

　　記者：如果是貨幣問題，為什么央行不能少發(fā)鈔票？

　　胡祖六：這是由匯率的不靈活性決定的。由于匯率不靈活，央行只能被動(dòng)地買入外匯、拋出人民幣。我這么多年來一直在呼吁人民幣要與美元脫鉤，就是因?yàn)檫@個(gè)重要因素。我們現(xiàn)在還無法獨(dú)立自主地執(zhí)行貨幣政策。由于對固定匯率的執(zhí)著，貨幣政策并不能運(yùn)用自如，從而削弱了央行對貨幣供應(yīng)與總信貸的控制調(diào)節(jié)能力。

　　宋國青：現(xiàn)在為什么貨幣多？因?yàn)橘J款需求大。這主要還是利率的問題。利率低了，大家都想貸款，所以貸款需求就大。繼續(xù)提高利率，不僅對抑制房地產(chǎn)，對于抑制其它方面的需求都會(huì)產(chǎn)生很大的作用。

　　記者：今年從4月24日開始，國家發(fā)改委相繼推出了水泥、電解鋁、焦炭、鐵合金等四個(gè)行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見，嚴(yán)格市場準(zhǔn)入，遏制產(chǎn)能過剩。如果是產(chǎn)能過剩，那么應(yīng)該是供大于求，導(dǎo)致原材料價(jià)格下跌。但是我們看到的是價(jià)格不斷攀升，這如何理解？

　　胡祖六：所以說，我并不同意“產(chǎn)能過剩”。現(xiàn)在需求這么強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長這么快，怎么會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩呢？當(dāng)然具體到某個(gè)行業(yè)或者某種產(chǎn)品有可能過剩，但這并不能影響全局。我們說的通貨膨脹是指整體物價(jià)水平的上漲，并非某種單一商品或服務(wù)價(jià)格的變化。

　　只有市場價(jià)格才能作為信號指導(dǎo)資源的分配，政府是不可能知道到底哪種產(chǎn)品或產(chǎn)能是否過剩的。這是中國選擇市場經(jīng)濟(jì)很重要的一個(gè)原因。比如說，幾年前說電力供應(yīng)過剩，但是不到兩年，馬上就出現(xiàn)了電荒。所以說，過不過剩，這件事只能市場來決定。所謂的“產(chǎn)能過剩”，歸根結(jié)底是過度投資形成的。除了地方政府追求政績而產(chǎn)生的投資沖動(dòng)，過多的流動(dòng)性與過低的資本成本是導(dǎo)致固定投資過快的根本原因。

　　由于擔(dān)心未來可能的“產(chǎn)能過剩”引發(fā)通縮，而未能及時(shí)收緊貨幣政策，就可能更加刺激投資，某些行業(yè)甚至可能產(chǎn)生投資泡沫，加劇“產(chǎn)能過剩”的風(fēng)險(xiǎn)。因此，抑制總體經(jīng)濟(jì)過熱與防止某些行業(yè)“產(chǎn)能過剩”并不矛盾。

　　學(xué)術(shù)界對這一問題產(chǎn)生了一些混淆的認(rèn)識，指望產(chǎn)業(yè)政策來引導(dǎo)資本流向，甚至以為產(chǎn)業(yè)政策可以從根本上替代反周期的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策。事實(shí)上，中國的電力與鋼鐵等行業(yè)歷來受政府計(jì)劃和產(chǎn)業(yè)政策的影響最大，但也最常經(jīng)歷交替出現(xiàn)的短缺或過剩。這種行政手段的做法往往會(huì)給經(jīng)濟(jì)體帶來很大的傷害。宏觀經(jīng)濟(jì)政策只能調(diào)整總需求，不能對具體的行業(yè)進(jìn)行控制，這樣很可能會(huì)適得其反。

　　宋國青：有兩套邏輯。簡單地說，一套是政府靈、市場不靈；市場是不會(huì)調(diào)節(jié)供需的，而政府是會(huì)調(diào)節(jié)供需的。另一套則與之相反，市場靈、政府不靈。關(guān)鍵就看你信仰哪套邏輯了。對于資源類產(chǎn)品的管理，我認(rèn)為應(yīng)該放開價(jià)格。

　　記者：近來，央行出臺了上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款利率和存款準(zhǔn)備金率的緊縮性政策，這些政策是否能有效抑制總需求？

　　胡祖六：這肯定會(huì)對緩解目前的經(jīng)濟(jì)過熱有幫助。具體的政策效果大小還有待進(jìn)一步觀察。由于正常的時(shí)滯性，可能至少要一至兩個(gè)季度才能體現(xiàn)出來。貨幣政策是針對總需求的，而不是針對某個(gè)具體行業(yè)供需失衡問題。

　　央行最近的加息行動(dòng)不應(yīng)視為孤立的，更不能視為最后一招。中國在可預(yù)見的期間(12-18個(gè)月)，至少還有100-150個(gè)基點(diǎn)的升息空間。

　　進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)的幅度，是必不可少的環(huán)節(jié)。這不僅是保證央行調(diào)整利率和有效抑制信貸膨脹的前提，而且人民幣適度升值有助于緩和國際市場能源與原材料價(jià)格飆升給中國帶來的進(jìn)口通脹壓力。

　　另外，中國政府應(yīng)果斷地減少財(cái)政赤字。很多投資都是地方政府進(jìn)行的，而政府投資很多都是低效率的。這已經(jīng)被歷史所證明。政府是有巨大空間和機(jī)會(huì)大規(guī)模壓縮低效率的資本性支出，尤其是地方政府的形象工程建設(shè)。政府的投入應(yīng)該集中在環(huán)保投資與社會(huì)支出，包括基本義務(wù)教育、公共醫(yī)療衛(wèi)生以及救濟(jì)低收入貧困人口等。在目前總需求強(qiáng)勁，固定投資尤其過旺，財(cái)政政策客觀上加劇了經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)。

　　宋國青：說到調(diào)整利率，我們看到的是貸款利率在上漲，而存款利率卻沒有上漲。這是在人為的擴(kuò)大存貸款利差。目前，中國的真實(shí)利率遠(yuǎn)低于其他主要國家。雖然當(dāng)前的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)比較低，但這是不合理的。社會(huì)預(yù)期的通貨膨脹率也是比較高的。

　　我認(rèn)為目前提高利率應(yīng)該提高存款利率。存款利率不動(dòng)，單邊提高貸款利率，結(jié)果不知道是解決的問題多，還是引起的問題多。合適的存款利率是保持宏觀經(jīng)濟(jì)平衡和提高微觀經(jīng)濟(jì)效率的一個(gè)很重要的杠桿，人為增大銀行存貸款利差會(huì)導(dǎo)致很多方面的歪曲——比如說有貸款需求的人不從銀行貸款了，到黑市上去借款；大家都不把錢存到銀行，而是拿著錢到處去投資。現(xiàn)在總說投資過熱，固定資產(chǎn)投資增長快，我看原因之一就是你把存款利率壓得太低。利率偏低導(dǎo)致存房、存貨的機(jī)會(huì)成本偏低和存貨量增加，推升了住房和大宗商品的價(jià)格。如果存款利率提高一些，大家把錢存入銀行，不就平衡了嗎？

　　對提高存款利率的一個(gè)擔(dān)心是，中國提高存款利率后容易引起更多的套匯熱錢進(jìn)入。這個(gè)情況是可能的，但在數(shù)量上問題不大。

　　記者：一種觀點(diǎn)是，調(diào)高貸款利率可能會(huì)使已經(jīng)買上房的人因?yàn)檫�不起貸款而失去房子。

　　胡祖六：利率的變化當(dāng)然會(huì)為金融機(jī)構(gòu)及其借貸者帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果央行如此小幅度的加息(一年期貸款利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由5.58%上調(diào)到5.85%)，就導(dǎo)致大規(guī)模的房貸違約或拖欠，這只說明房貸本身的質(zhì)量一開始就有問題。從審慎角度來看，那些一加息就面臨還貸問題的借貸者或許根本就不應(yīng)該獲得貸款。

　　當(dāng)然，低收入階層也需要至少住得起低檔房屋，但這是一個(gè)消除貧困和調(diào)節(jié)收入分配的問題，這類問題在短期內(nèi)只能靠某種財(cái)政補(bǔ)貼、救濟(jì)等轉(zhuǎn)移支付手段來解決。從長期而言，只能靠持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長才能消除貧因，不應(yīng)該與貸幣政策混淆起來。即使從關(guān)心照顧低收入階層住房問題角度來考慮，也必須充分地認(rèn)識通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥�脹�?huì)使老百姓的真實(shí)收入水平下降，而低收入者將首當(dāng)其沖，所以我認(rèn)為，反通脹是央行現(xiàn)階段面臨的主要任務(wù)。

　　胡祖六

　　-中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨比較大的通貨膨脹的壓力

　　-由于匯率不靈活，央行只能被動(dòng)地買入外匯、拋出人民幣。我們現(xiàn)在還無法獨(dú)立自主地執(zhí)行貨幣政策

　　-我并不同意“產(chǎn)能過剩”。現(xiàn)在需求這么強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長這么快，怎么會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩呢？

　　-央行最近的加息行動(dòng)不應(yīng)視為孤立的，更不能視為最后一招

　　宋國青

　　-目前中國經(jīng)濟(jì)有通脹傾向

　　-為什么貨幣多？因?yàn)橘J款需求大。利率低了，大家都想貸款，所以貸款需求就大。

　　-有兩套邏輯。簡單地說，一套是政府靈、市場不靈；市場是不會(huì)調(diào)節(jié)供需的，而政府是會(huì)調(diào)節(jié)供需的。另一套則與之相反，關(guān)鍵就看你信仰哪套邏輯了。

　　-存款利率不動(dòng)，單邊提高貸款利率，結(jié)果不知道是解決的問題多，還是引起的問題多。

　　-鏈接

　　國家統(tǒng)計(jì)局公布的相關(guān)數(shù)據(jù)：

　　1-5月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資25443億元，比去年同期增長30.3%。其中，國有及國有控股企業(yè)完成投資12015億元，增長20.4%；房地產(chǎn)開發(fā)完成投資5658億元，增長21.8%。

　　從項(xiàng)目隸屬關(guān)系看，中央項(xiàng)目投資2718億元，同比增長22.7%；地方項(xiàng)目投資22726億元，增長31.3%。

　　從產(chǎn)業(yè)看，第一、二、三產(chǎn)業(yè)分別完成投資226億元、11021億元和14197億元，分別同比增長36.3%、33.5%和27.8%。

　　-名詞

　　CPI為消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(Consumer　Price　Index)，英文縮寫為CPI，是反映與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來的物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。如果消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)升幅過大，表明通脹已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素，政府往往會(huì)采取緊縮性貨幣政策和財(cái)政政策。

　　通貨膨脹是指紙幣發(fā)行量超過商品流通中實(shí)際需要的貨幣數(shù)量而引起的紙幣貶值、物價(jià)持續(xù)上漲的現(xiàn)象。