|
文/喬納森·安德森
從4月份的中國經濟數據分析來看，我們認為中國對經濟發展需要特別關注的有以下幾點：信貸增長以及貿易平衡成為兩個迫切的宏觀問題；應關注流動資金緊縮、信貸控制措施以及人民幣進一步升值；總體需求仍然保持較強的勢頭；控制房產交易的措施實際作用不大。
數據表明，當前中國兩個最重要的宏觀問題仍然是信貸增長和貿易順差問題。4月份，中國國內銀行信貸年均增長超過了官方目標，達到了16%。同時，貿易順差出人意料地繼續擴大，并且保持較強走勢，達到了歷史新高(考慮季節性因素)。
中國政府還應該關注流動資金緊縮、信貸措施以及人民幣升值等問題，因為這些走勢從相反的方面說明了中國執行宏觀調控的部門所面臨的問題。信貸快速增長表明中國建設性貸款增加，而建設性貸款之所以增加，是由于行政政策逐漸放寬，以及銀行流動資金過多造成的。我們認為，中國人民銀行很有可能在近期提高法定存款準備金比率，以此來凍結過多的資金。并且，還會采取直接“道德勸戒”的措施，抑制信貸增長，尤其是在房地產產業的信貸增長。
同時，貿易順差的急劇增長也說明政府不能采取太強硬的手段來抑制需求的增長，因為這樣會使順差繼續擴大，造成新的流動資金充斥銀行系統。貿易順差的急劇增長也說明，政府應將人民幣匯率作為重點。在今年后半年，將承受更多的人民幣升值壓力。(考慮到其它亞洲貨幣繼續走強，這一點是非常可能的)。
但是，中國的經濟增長并沒有大幅度下降，與此相反，需求將繼續保持較強的勢頭。即使新增貸款增幅相對較大，我們也并不認為經濟增長“過熱”——我們相信中國政府也不這么認為。首先，中國企業剛剛經歷了痛苦的2004-2005年，是其收入和利潤減少的兩年，企業現在正處于復蘇階段。對于建設及基礎設施方面的投資目前也處于復蘇階段。在中國政府上次緊縮政策后，投資經歷了兩年的停滯，正重新回到軌道。而且，在實際調整基數后，現在的固定資產投資的增長與2002-2003年過熱期間相比仍相對較慢；進口產品增長、零售以及電力生產也都表明需求是穩定的，并沒有增長過快。所以，雖然我們非常希望實行資金緊縮政策，但是并不希望看到更“嚴重”的政策變化而導致增長突然減速，我們預期對于材料及進口產品的需求依然穩健。但是，要記住緊縮措施很有可能在近期對于股票及商品市場造成負面影響。
我們還看到，中國在控制房產交易所進行的措施實際作用不大。近期，政府開始征收20%的房產交易資本收益稅，使人們擔心有可能造成市場下滑，而影響實際建設需求。但是，總的數字表明，這些擔心是不必要的。事實上，從全國范圍來看，房地產以及土地價格平穩，基本保持一位數的增幅。其實，主要的投機問題是在一些一線城市——主要是上海(去年甩賣的情況就相當嚴重)、北京及深圳的高端市場，這些是反投機措施真正需要針對的地方。我們建議宏觀投資者關注供應方面的措施，因為這些措施將影響建設貸款以及基礎設施建設，而不是關注需求方面的政策，如資本收益稅或對于二次按揭的處罰。
(作者系瑞銀集團亞太區首席經濟學家)
| 
