馬駿：宏觀調控宜行三緊政策

　　馬駿/文

　　中國宏觀經濟目前面臨的系統性風險實際上比三年前更加嚴重，為有效地進行宏觀調控，需要實行“三緊政策”：偏緊的貨幣、偏緊的財政政策，和更有力的結構性措施

　　中國的宏觀調控從2003年下半年開始，歷時已近三年。但是，過去三年來，全社會固

定資產投資增長速度仍持續保持在25%-28%之間。今年一季度，固定資產投資又反彈到28%，3月城鎮投資同比增長高達33%。可以說，過去幾年的宏觀調控措施，基本上沒有達到預期的效果。

　　目前，產能過剩狀況比2003年更為嚴峻；持續目前投資增速，最終可能導致經濟和金融危機。

　　根據國際經驗，發展中國家的投資占GDP的比重在平均為20%-30%；發達國家為15%-20%。中國2005年的比例高達47%，在可獲得數據的國家中居全球首位。但是，目前的投資增速，無論是在理論還是實踐上，都是絕對不可持續的。在理論上，假設今后每年固定資產投資以25%的速度增長，名義GDP以每年12%的速度增長，則投資占GDP的比例將在2012年前超過100%！那時，整個經濟全部是投資，沒有消費。

　　顯然，這種經濟體是不可能存在的。在實踐上，如果不立即采取措施，把投資增速在一年左右內壓下來，幾年之內問題積累到一定程度，微觀機制本身(利潤下降、銀行壞賬飆升、企業和外國投資突然中斷)可能會導致投資和消費突然大幅下滑，對就業、金融體系造成巨大沖擊，后果將難以設想。這是亞洲金融危機給我們的沉痛教訓。

　　我們在一系列數據分析的基礎上，設計了一個中國工業產能過剩指標。該指標表明，過去兩年時間內，盡管采取了一系列宏觀調控手段，但由于投資增速居高不下，產能過剩的情況持續惡化。

　　另外，從去年開始，中國政府提出改變增長模式，減少對投資和出口的依賴，發揮消費對經濟的拉動作用。但從2005年和今年一季度的數據來看，這個目標沒有實現，經濟運行實際上與此背道而馳。如果沒有新的更有力的措施出臺，今后兩三年，消費占GDP的比重還將繼續下降。

　　關于通貨膨脹，一些人認為，中國不面臨通脹的壓力。但如果考慮到政府對一系列價格的控制和

　　綜上所述，我認為，中國宏觀經濟目前面臨的系統性風險，實際上比三年前更加嚴重。宏觀政策的制定者應該具有高度的前瞻性，不應等到危機爆發才采取應對措施。這方面，美聯儲的經驗值得借鑒。兩年前開始，在美國經濟成長恢復到3.5%左右，但通脹仍在1%-2%時，聯儲就連續采取15次加息的措施來防止經濟過熱，有效地控制了宏觀風險。

　　在當前中國，有效的宏觀調控需要實行“三緊政策”，即偏緊的貨幣政策、偏緊的財政政策和更有力的結構性措施；目標應該是在一兩年內，將固定資產投資的增速降至15%左右，將貸款增速降至12%左右。具體建議如下：

　　——偏緊的貨幣和金融政策。鑒于當前每個月100億美元以上的國際收支盈余、同比19%左右的廣義貨幣增速，現行的貨幣政策(存款準備金率和基準利率)實際上是十分擴張性的。因此，建議中央銀行采取以下措施：其一，短期內將存款準備金率提高一個百分點。如果貸款和投資增速在幾個月內沒有明顯放緩，應再次提高存款準備金率；中央銀行應給市場可能進一步加息的信號，以抑制企業和房地產投資者的投資沖動。其二，在一年左右的時間內，應交替使用存款準備金率和加息的手段，進行連續三到四次的貨幣政策緊縮操作。其三，在全國范圍內，將第一套房房貸的最低首付比率從目前的20%提高到30%，將第二套房房貸的最低首付比率從目前商業銀行實際執行的30%提高到40%-50%。

　　——偏緊的財政政策。在經濟已經高速增長的情況下，目前的赤字財政實際上仍然在推高增長率，對經濟過熱和投資過熱起了推波助瀾的作用。因此建議中央政府：其一，開征投資稅。對所有投資項目臨時開征一定比例的投資稅，對一些“過熱”的行業可以實行更高的稅率。等投資增速回落到調控目標區間之內后，可以取消這項稅收。該項收入應進入財政儲備(或社保基金)，而不應用于增加當年的財政支出。其二，為了防止地方政府投資沖動的進一步強化，有必要上收地方政府公共項目的審批權，并以立法或國務院規定的形式，要求地方政府在稅收增長較高(如超過8%)的年份，必須增加地方財政儲備(即設立財政儲備基金)。

　　——更有力的結構性調控手段。比如，明確要求各地提高最低工資、醫療保險的水平和養老金標準，以保護職工權益，刺激消費，同時增加企業生產成本，抑制過度投資；下決心提高水資源和環境污染的收費和能源價格，在緩解環境污染惡化和能效過低問題時，通過增加企業生產成本來抑制過度投資。-

　　作者為德意志銀行大中華區首席經濟學家

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