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殷劍峰 中國社科院金融所
當前復雜的經濟、金融形勢并不支持任何一種簡單的總量調控政策：一方面，長期的儲蓄率大于投資率和銀行業存差擴大的壓力要求采取擴張的總量政策；另一方面，洶涌而來的過剩流動性和潛在的資產價格泡沫又要求實施緊縮的總量調控政策。在總量調控政策左右為難之際，自然應該采取“有保有壓”、指向明確的結構型政策。
然而，在中央政府與地方政府、人民銀行與商業銀行博弈的過程中，處于信息劣勢的中央政府和人民銀行又如何能夠識別投資和信貸項目的好壞，如何能夠保證不會“一刀切”呢？
面對當前的形勢，很多人會自然聯想到“廣場協議”后日元的大幅升值以及隨后的泡沫經濟危機，并為日本央行沒有早點提高利率、收緊流動性而扼腕。實際情況恐怕并非如此簡單。日本與1997年陷入類似危機的東南亞國家都存在一個普遍的問題：借款人和貸款人的資本金嚴重不足，并過度依賴土地和房產抵押。這不僅導致幾乎所有的經濟當事人都是在“玩”別人的錢，從而形成彌漫全社會的道德風險，而且還直接促成了資產價格泡沫的膨脹。
經濟當事人資本金不足在我國也是普遍現象。為此，必須強化全社會的資本充足率制度。這包括三點：第一，以嚴格的資本金比率來甄別合格借款人；第二，嚴格執行項目資本金制度；第三，加強銀行資本充足率管理制度。應該說，國內的銀行資本充足率制度業已基本健全，一季度部分銀行之所以大幅度增加貸款，其主要原因之一就在于這些銀行的資本充足率已經達標，甚至達到了國際先進銀行的標準。然而，在借款人的資本金比率和項目資本金方面卻不理想。
在強化全社會資本充足率的同時，加快市場化改革的步伐也是極其重要的，當前最迫切的恐怕是利率的市場化。加息政策之所以左右為難，主要原因之一就在于加息會導致存、貸款利差擴大，不僅可能惡化信貸結構，還可能會刺激銀行業的貸款發放沖動。當前，在流動性過剩明顯的格局下，可以考慮盡快放松對存、貸款利率管制的程度。
除了強化資本充足率制度之外，在市場經濟環境下，抑制資產價格泡沫最好的辦法就是增加供給。在商品住宅過快上漲的過程中，我們可以清晰地看到這樣一個投資和資金循環：地方政府部門利用銀行貸款搞市政建設，市政建設上馬后房價上升，房價上升后導致地價上升，地價上升后地方財政收入增加，地方財政收入增加后新的土地開發項目再次上馬……這個投資循環的主要風險也就在于地方政府通過壟斷土地出讓抬高地價、房價，從而過快、過狠地消耗了循環得以維系的居民購買力。有鑒于此，應該盡快改革當前的用地制度，并在地方政府“經營城市”的過程中強化政府帳內外財政收支和開發計劃的信息披露制度。另外，可以借鑒國務院在2004年實施的“差別項目資本金制度”，對價格超過當地平均房價一定水平的商品住宅，大幅度提高按揭貸款的首付比。
市場化改革的最后一個方面、也是最基本的一個方面就是政府體制改革。現在的地方政府官員同企業的CEO并無二致，雖然這種現象在發達國家也很普遍，但正如企業CEO有可能實施短視的經營策略一樣，地方政府官員也會只關注在任期間的短期業績，而不顧對未來的影響。為此，可以參考國內銀行業曾實施的“貸款終生負責制”，對地方政府主要官員實行“投資項目終生負責制”。
最后，鑒于短期外部資金的高速流入對國內經濟、金融平穩運行的壓力日漸增大，應該繼續強化資本項目管制，嚴格控制外資介入房地產市場。與此同時，應該探討、實施可以徹底隔絕外匯占款與基礎貨幣投放關系的有效措施。對此，顯然既不能依靠作為央行負債的央行票據，也不能依靠作為央行負債的法定準備金。
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