陶冬：2006年世界經濟四大懸念

　　陶冬/文

　　在平穩發展的基調下,今年的世界經濟也不乏懸念。伯南克的政策走向、日本央行退出“數值擴張”,都將對全球資金的流向產生重大影響;受貿易不均衡直接影響的發達國家草根階層,反抗情緒隨時可能爆發;越來越兇悍的對沖基金,則面臨更大的風險。

　　2005年,是世界經濟的一個好年景。全球經濟增長速度第四年超過4.5%,GDP增長和通貨膨脹的波動有限;股市、債市、樓市有小曲折,無大危機;高油價并未帶來全球性衰退,反而日本及歐洲經濟先后復蘇。從美國的雙赤字到禽流感,“狼來了”喊過一次又一次,但是災難還沒有發生。

　　目前看來,2006年可能是2005年趨勢的繼續延伸,平穩發展似乎是基調。然而,變局往往在延續中產生,筆者看來,2006年的世界經濟有以下四個懸念。

　　懸念一:伯南克主義到底是什么?

　　本·伯南克將于2月1日就任美聯儲第14任主席。布什、格林斯潘選擇伯南克的一個重大原因就是他的理念與目前聯儲政策接近,伯南克自己也強調政策連續性。不過伯南克是一位自視甚高的人,他作為經濟學家的造詣也遠超過格林斯潘。當伯南克坐穩聯儲主席交椅、攏絡住其他政策制定人后,相信他會逐步將自己的烙印打在美國的貨幣政策上。這個過程可能需要若干年,也可以只有幾個月。伯南克經濟理念的整體思路并不清晰,外界基本上通過他過去的言論進行揣測。其實學者伯南克與貨幣政策掌門人伯南克的思維未必一致,政策推出的時機和力度更難預先設定。無論伯南克主義是什么,它對美國利率走勢、

　　自從聯儲上世紀50年代與財政部脫鉤以來,新聯儲主席上任的第一年總會出點大事。沃爾克上任適逢第二次石油危機,他一口氣加息近7%,成就了30年代大蕭條以來最大的衰退。格林斯潘上任伊始便遇上1987年股災,接下來是儲貸機構(Savings and Loans)危機。目前很難判定伯南克會否遭遇大的突發事件,如果有,伯南克主義便會在倉促中出場。

　　懸念二:日本走出數值擴張意味著什么?

　　日本經濟連續十幾年萎迷不振,央行將利率水平降到零點,依然不見成效。本世紀初,日本銀行開始通過“數值擴張”繼續放松銀根。理論上講,利率水平不能出現負值,于是央行通過購入債券釋出資金,增大基礎貨幣發行,達到金融擴張的目的。2004年起,日本經濟出現起色,金融業的成功改革開始活躍經濟成份,拉動內需。　　最近日本央行不斷暗示退出“數值擴張”只是一個時間問題。估計日本快則2006年第二季度,慢則下半年,就會脫離“數值擴張”,開始抽回資金流動性。

　　近幾年全球游資泛濫,其根源一個是格林斯潘,一個是日本銀行。美聯儲已采取行動將利率水平正常化,現在又輪到日本銀行抹干流動性。從日本宣布退出“數值擴張”到流動性被抹干需要一定的時間,但是可以肯定日本央行的這項舉措對全球資金流向、經濟增長以及金融市場走勢將有十分重要的影響。以橫行世界的對沖基金為例,1.5萬億美元的對沖基金中,至少有1/3的資金與日本借款有關。因此,日本走出“數值擴張”為全世界帶來的懸念可能比想像中的大。

　　懸念三:政治對自由貿易的沖擊有多大?

　　在過去的40年中,經濟學的變化有限,但是世界經濟變化甚大。全球化已成為一種趨勢。在全球化的過程中,隨著貿易分工的變化,貿易不均衡是邏輯上的必然。　　從來沒有人為紐約與明尼蘇達之間的貿易不均衡發愁,也從來沒有人想制止武漢與上海之間的資金流動。在全球化概念下,中美之間的貿易不均衡、亞洲與美國之間的資金流動,其實是同一性質的,只是這里涉及國與國之間的政治,而政治的運作平臺是選民(人民)呼聲,不同于以利潤最大化為目標的經濟運作模式。

　　剛剛在香港結束的WTO會議以及火爆的場外抗爭,清晰地反映出政治平臺與經濟平臺之間的錯位、全球化面臨的尷尬和挑戰。2006年適逢美國中期選舉,草根階層對就業職位流失海外的不滿日益高漲。歐洲在結構轉型上舉步維艱,社會矛盾日益激化。筆者認為,2006年可能是自由貿易的一個坎,發達國家草根階層的反抗情緒隨時可能爆發。

　　懸念四:對沖基金是整死別人還是整死自己?

　　對沖基金2005年在股市、債市上的成績并不理想。市場風高浪急,無論做空還是做多,在一左一右的大浪中被迫斬倉的人很多。但是對沖基金去年又賺了許多錢,主要來自石油、黃金上的炒作。1.5萬億美元的對沖基金,一窩蜂地投資商品,可謂一大奇景,也為原材料價格帶來巨大波動,其價格似乎越來越與正常的供需關系脫節。

　　對沖基金去年大賺特賺不代表2006年也能一樣成功。資金大量涌入,使可投資資產買少見少,投資回報逐步下降。為了維持高利潤,對沖基金的投資風格日益兇悍,借貸杠桿越壓越高,承受的風險越來越大。投資主要集中在