金融改革：國際化亟需解決五大新問題

　　2006年，中國金融改革全面進(jìn)入“后WTO過渡期”的加速調(diào)整階段；

　　銀行業(yè)對外開放的狀態(tài)和政策走勢需要冷靜評估，外資銀行對內(nèi)資銀行的業(yè)務(wù)沖擊可能會逐步全面展開；

　　銀監(jiān)會提出的國有銀行實(shí)行公司法人治理結(jié)構(gòu)的10項(xiàng)要求，表面上看與OECD對于公司

治理的界定較為一致，但是存在諸多的“形似神異”之處；

　　匯金公司在中國金融重組中扮演著越來越活躍的角色，但匯金公司在投資證券公司方面能否取得與投資國有銀行一樣良好的投資收益，還是一個(gè)值得繼續(xù)觀察的重要課題；

　　如何擁有一個(gè)健全、活躍的衍生品市場，從而掌握大宗商品定價(jià)的主動(dòng)權(quán)，尤為重要。

　　文/國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長 巴曙松

　　2005年以來，中國金融改革領(lǐng)域的進(jìn)展引人注目。其中的重要推動(dòng)力，一是

　　以國有商業(yè)銀行股改上市、資本市場股權(quán)分置改革、

　　以2006年11月中國全面遵循WTO承諾、全面開放本土金融市場為標(biāo)志，中國金融改革全面進(jìn)入“后WTO過渡期”的加速調(diào)整階段。

　　面對“后WTO過渡期”，中國金融領(lǐng)域的下一步改革與發(fā)展，存在一些亟需解決的問題。

　　匯率形成機(jī)制改革提出一系列配套改革要求

　　匯率形成改革最重要的意義，除了成功的從固定匯率制退出外，更深層的意義是提出了一系列的配套改革問題，例如增長路徑的轉(zhuǎn)換、外匯市場落后、銀行定價(jià)能力差、風(fēng)險(xiǎn)管理工具稀缺等，這些領(lǐng)域的改革與匯率機(jī)制改革互相影響，配合進(jìn)行，才能達(dá)到預(yù)定的效果。

　　可以預(yù)計(jì)的是，如果沒有本土的內(nèi)需拉動(dòng)相應(yīng)的跟上，經(jīng)濟(jì)增長不可避免的仍然將依賴外向部門，貿(mào)易順差的情形仍將持續(xù)出現(xiàn)，這樣就會對匯率水平形成更進(jìn)一步調(diào)整的要求和壓力。同時(shí)，我國金融市場存在著嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，有管理的浮動(dòng)匯率制度能在整體上降低貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，但是這種效用的取得必須具備一系列的條件，其中最重要的是金融市場的發(fā)展和變革。應(yīng)當(dāng)從加強(qiáng)微觀層面的制度建設(shè)入手。就債券市場來說，下一步的發(fā)展應(yīng)當(dāng)立足于突破行政管制的障礙，推進(jìn)以市場供求關(guān)系為機(jī)制的債券市場的形成，同時(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，培育評級體系的發(fā)展，完善債券市場的運(yùn)行機(jī)制，推動(dòng)債券市場的金融創(chuàng)新。

　　銀行業(yè)對外開放的狀態(tài)和政策走勢需要冷靜評估

　　在經(jīng)歷了一段 “水土不服”的時(shí)期，外資金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始走上良性發(fā)展軌道，已經(jīng)真正給中資銀行帶來了競爭壓力。2005年2月底，由花旗銀行上海分行牽頭，18家外資銀行組成的外資銀團(tuán)向上海港集裝箱股份有限公司發(fā)放了一筆10億元人民幣的3年期銀團(tuán)貸款。這是自中資企業(yè)人民幣業(yè)務(wù)向外資銀行開放后，在滬外資銀行首次聯(lián)合向中資企業(yè)發(fā)放人民幣貸款，引起了上海中資銀行的強(qiáng)烈反彈。外資銀行已經(jīng)開始與中資銀行展開對優(yōu)質(zhì)中資企業(yè)的競爭，這一趨勢隨著人民幣業(yè)務(wù)的逐步開放而越發(fā)明顯。

　　2005年上半年上海外資銀行盈利同比增長高達(dá)68.3%，大大高于上海中資銀行不足20%的增長率。在資產(chǎn)質(zhì)量上外資銀行也高出中資銀行較多。按貸款“五級”分類口徑統(tǒng)計(jì)，6月末上海中資銀行本外幣不良貸款余額為477.0億元，不良貸款率3.58%；外資銀行不良貸款余額為13.32億元，不良貸款率0.74%。與此同時(shí)，外資銀行在上海的市場份額也有所上升。6月末，上海外資銀行資產(chǎn)總額達(dá)3571.8億元，同比增長13.3%，市場占比12.6%，比年初上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　可以判斷，在中資銀行受到利率、匯率改革和政府宏觀調(diào)控約束的情況之下，外資銀行憑借優(yōu)越的管理技術(shù)和對于本土市場的逐漸熟悉走上了快速發(fā)展之道，已經(jīng)對中資銀行的經(jīng)營造成了很大的壓力。另外，中國目前中國的合資金融機(jī)構(gòu)大多要求中方控股，至少是擁有50%的股權(quán)。隨著中國金融業(yè)開放力度的加大，外資優(yōu)惠待遇的消失以及業(yè)務(wù)限制的逐步取消，外資公司將逐漸謀求控制權(quán)。這種勢頭已經(jīng)開始顯現(xiàn)。隨著外資銀行全面開放時(shí)間的迫近，對于現(xiàn)有中外資銀行競爭現(xiàn)狀、外資銀行可能給中國銀行業(yè)帶來的威脅、未來的政策走勢需要有一個(gè)客觀的評估和定位。外資銀行對于內(nèi)資銀行的業(yè)務(wù)沖擊可能會逐步全面展開。

　　另外，從規(guī)則制定的角度來看，在世貿(mào)組織的框架下，內(nèi)資和外資銀行應(yīng)當(dāng)基本遵循統(tǒng)一的監(jiān)管原則和法律框架，中國傳統(tǒng)的對中資銀行和外資銀行分別立法的做法亟需作出重大調(diào)整，實(shí)現(xiàn)國民待遇平等對待。目前的內(nèi)資和外資銀行，在不同領(lǐng)域分別享有政策優(yōu)勢和政策的劣勢，如外資銀行在客戶和地域方面受到的限制多一些，但是在稅收優(yōu)惠、同業(yè)借款的期限方面則得到了較之內(nèi)資銀行更為寬松的政策條件，這種情況導(dǎo)致了內(nèi)外資銀行不能進(jìn)行平等的市場競爭。

　　在國有商業(yè)銀行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者過程中，圍繞國有銀行是否“賤賣”和外資入股是否危及國家金融安全的問題的爭論一直不絕于耳。應(yīng)該說，由于投資者入股面臨的諸多的不確定性和一年以上的戰(zhàn)略鎖定期，以及中國銀行業(yè)面臨的諸多“制度性折扣”，從銀行上市后的股價(jià)來比照戰(zhàn)略投資者入股定價(jià)是否過低并不科學(xué)。對于中國的金融安全威脅最大的實(shí)際上是一個(gè)持續(xù)糟蹋公眾儲蓄、制造不良資產(chǎn)的落后銀行體系，如果通過引入戰(zhàn)略投資者能夠形成一個(gè)良好的銀行體系，則是中國金融之幸。從國有銀行目前的情況來看，這場討論也提醒我們，“花錢買機(jī)制”能否達(dá)到預(yù)期效果，確實(shí)要依賴于更多的制度保證和改革的后續(xù)推進(jìn)。

　　對于國有銀行改革，中國銀監(jiān)會提出了公司法人治理結(jié)構(gòu)的10項(xiàng)要求，雖然從表面上看與OECD對于公司治理的界定較為一致，但是存在諸多的“形似神異”之處，例如由于嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入導(dǎo)致投資者進(jìn)入銀行存在難度，銀行的控制權(quán)市場也就失效，喪失了外部治理約束功能；同時(shí)，銀行董事選擇的非市場化和董事會功能界定模糊問題將直接影響國有商業(yè)銀行公司治理的效率。

　　“國儲銅”事件再次警示本土期貨市場發(fā)展的滯后和海外期貨交易監(jiān)管的缺位

　　中國國家儲備局做空倫敦期銅、巨額空頭頭寸被套的消息成為2005年11月下旬以來全球期貨市場關(guān)注的焦點(diǎn)。回顧近幾年來發(fā)生一系列的境外期貨巨額虧損事件(參見表1)，“國儲銅”事件再次顯示出對于海外期貨交易監(jiān)管的缺位。而中國2001年發(fā)布《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，已經(jīng)很難適應(yīng)衍生品市場高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。

　　中國經(jīng)濟(jì)的快速增長決定了在未來很長一段時(shí)間內(nèi)對于

　　更為活躍的匯金公司及其定位

　　匯金公司在當(dāng)前中國的金融重組中已經(jīng)扮演著越來越活躍的角色。較之簡單的行政注資，現(xiàn)有的匯金公司模式無疑是一個(gè)進(jìn)步；不過，在匯金公司開始嘗試涉足證券公司(表2)救助時(shí)，一些值得深入反思的問題就出現(xiàn)了。

　　匯金公司用于這些重組和救助的資金的來源、獲取渠道并沒有明確披露，從而對于資金的高效率運(yùn)用承擔(dān)考核的責(zé)任人并不明確。就目前情況來看，匯金公司同時(shí)承擔(dān)著雙重角色，一是作為國有資本的代表人行時(shí)股東權(quán)力，一種是幫助央行行使金融穩(wěn)定的職能。特別是匯金公司已經(jīng)成為金融穩(wěn)定框架的一個(gè)組成部分；如果不加限制，可能會在客觀上放大這些本來屬于微觀金融風(fēng)險(xiǎn)的證券公司鄧金融機(jī)構(gòu)投機(jī)冒險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)和不承擔(dān)投機(jī)失敗責(zé)任的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　究竟匯金公司能否在投資證券公司方面取得與投資中國建設(shè)銀行、中國銀行等一樣良好的投資收益與效果，還是一個(gè)值得繼續(xù)觀察的重要課題。

　　國際金融政策協(xié)調(diào)溝通需進(jìn)一步加強(qiáng)

　　雖然中國的匯率體制改革近年來一直在推進(jìn)之中，人民幣匯率形成機(jī)制的改革準(zhǔn)備工作也在穩(wěn)步進(jìn)行，如利率市場化、國有銀行體系的重組上市、外匯市場的發(fā)展和外匯管理政策的調(diào)整等，但是貿(mào)易摩擦和匯率摩擦并沒有明顯緩解的趨勢。其中凸現(xiàn)出的重大問題，就是基于中國參與經(jīng)濟(jì)全球化程度的不斷加深，中國參與國際經(jīng)濟(jì)金融政策的溝通協(xié)調(diào)能力急需加強(qiáng)。

　　客觀地說，中國快速增長的進(jìn)出口貿(mào)易，以及持續(xù)上升的外貿(mào)依存度，使得人民幣的匯率調(diào)整不再僅僅是中國一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)決策，而需要加強(qiáng)與相關(guān)國家與地區(qū)的經(jīng)濟(jì)金融政策的協(xié)調(diào)溝通和游說能力。從外貿(mào)依存度看，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對國際市場的參與程度是相當(dāng)高的，如果只考慮經(jīng)濟(jì)的增量部分的話，中國可以說已經(jīng)是世界的增量意義上的大國了。從金融市場的運(yùn)作看，增量的變動(dòng)直接引致金融市場的短期波動(dòng)幅度。盡管匯率政策確實(shí)是一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)主權(quán)，但是如果不加強(qiáng)對國際經(jīng)濟(jì)金融規(guī)則的研究與溝通，隨著中國參與國際市場程度的進(jìn)一步加深，可能會遭遇更大的國際經(jīng)濟(jì)金融摩擦。

　　人民幣匯率調(diào)整的實(shí)踐顯示，中國需要加深對于全球經(jīng)濟(jì)及其演變趨勢的理解，需要加深對于以美國為代表的國際主要貨幣走勢的理解，需要加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融政策的溝通游說能力，這是當(dāng)前中國高度開放的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所決定的。