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何志成
在過去兩年的時(shí)間里，中國(guó)外匯儲(chǔ)備從4000億激增到近8000億美元，翻了一番，已經(jīng)逼近日本成為全球擁有官方外匯儲(chǔ)備的第二大國(guó)。而據(jù)世界權(quán)威機(jī)構(gòu)估計(jì)，還有相當(dāng)多屬于政府儲(chǔ)備的外匯資產(chǎn)沒有計(jì)算在內(nèi)。對(duì)此，國(guó)家外匯管理局首次發(fā)布的半年度《國(guó)際收支報(bào)告》明確指出：“全年中國(guó)國(guó)際收支順差仍將保持較大規(guī)模，外匯儲(chǔ)備較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)明
年取代日本成為全球第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)指日可待。”外匯儲(chǔ)備不是多，而是結(jié)構(gòu)失衡。
中國(guó)是世界上發(fā)展最快的大國(guó)，外匯儲(chǔ)備的大幅度增長(zhǎng)無可厚非，與中國(guó)的國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)速度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相比，8000億美元并不多。特別是與日本相比。日本官方的名義外匯儲(chǔ)備雖然也只有大約8000億美元，但日本民間擁有的流動(dòng)性外匯資產(chǎn)卻大約是官方數(shù)據(jù)的3倍，也就是說，日本的外匯儲(chǔ)備大頭在民間，數(shù)字實(shí)際是中國(guó)的三四倍。因此，在可以預(yù)見的相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備必然持續(xù)增長(zhǎng)，特別是民間儲(chǔ)備。
目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)都非常關(guān)心中國(guó)的外匯儲(chǔ)備問題，不僅是數(shù)量，更在增長(zhǎng)速度和結(jié)構(gòu)的變化。這是因?yàn)椋袊?guó)事實(shí)上的大國(guó)地位以及人民幣與美元的捆綁，使中國(guó)繼續(xù)大比例購(gòu)買美元資產(chǎn)的舉動(dòng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響越來越大；另外，當(dāng)國(guó)際上大多數(shù)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)分散趨勢(shì)時(shí)，市場(chǎng)擔(dān)心，中國(guó)官方儲(chǔ)備會(huì)不會(huì)向分散趨勢(shì)變化。如果這一情況發(fā)生，將對(duì)外匯市場(chǎng)造成極大沖擊，特別是在中國(guó)的儲(chǔ)備數(shù)據(jù)透明度相對(duì)較低的情況下。
我們看到，自去年以來，包括日本在內(nèi)的大多數(shù)亞洲國(guó)家和歐洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，都在調(diào)整官方外匯儲(chǔ)備，這不僅表現(xiàn)在官方外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)幅度大比例下降，更表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上的變化，比如俄羅斯在12月2日就又一次宣布增加歐元儲(chǔ)備，減少美元儲(chǔ)備。而據(jù)國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)觀察，只有中國(guó)不但在絕對(duì)額上加速度增加，對(duì)美元儲(chǔ)備的單一性也在加劇。更重要的是，目前，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家購(gòu)買海外流動(dòng)性資產(chǎn)的主力是機(jī)構(gòu)和個(gè)人，而非國(guó)家央行。也就是說，民間持有的外匯儲(chǔ)備在增加，而國(guó)家持有的外匯儲(chǔ)備在減少，出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)分散的好勢(shì)頭。跨國(guó)資本持續(xù)賭人民幣升值
今年9月份后，由于中國(guó)政府明確宣布近期不會(huì)再有第二次人民幣升值，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)以及事實(shí)上與美元的固定匯率，使市場(chǎng)從炒作人民幣升值一舉轉(zhuǎn)變?yōu)槌慈嗣駧琶x上不升值而實(shí)質(zhì)上升值，這就是在人民幣與美元匯率在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上基本不動(dòng)的表象下，卻帶動(dòng)美元在國(guó)際市場(chǎng)上兌世界主要貨幣大漲，造成人民幣實(shí)質(zhì)上兌非美貨幣的大幅度升值。最典型的就是，一直有人民幣升值預(yù)期支撐的亞洲貨幣在明確人民幣近期不會(huì)大幅度升值之后，兌所有歐系貨幣和北美貨幣都出現(xiàn)連續(xù)性大跌。
事實(shí)上，雖然中國(guó)央行一再?gòu)?qiáng)調(diào)人民幣匯率不會(huì)再有一次性調(diào)整，但國(guó)際市場(chǎng)炒作人民幣升值的行為或準(zhǔn)備行為并沒有消退，這可以從近期中國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇增長(zhǎng)中看出端倪。
我們從中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的來源結(jié)構(gòu)上可以看出，真正與貿(mào)易相關(guān)的增長(zhǎng)份額有限。自2004年至2005年9月，中國(guó)出口累計(jì)實(shí)現(xiàn)了約1000億美元的貿(mào)易順差，而同期的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)卻大約有3500億美元。這多出的儲(chǔ)備大部分是資本流入，這種流入在今年7月人民幣兌美元小幅升值后僅僅稍有減緩。據(jù)瑞銀亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬納森·安德森的研究分析：由于人民幣特殊的“結(jié)售匯制”安排，在強(qiáng)大的人民幣升值預(yù)期下，大多數(shù)企業(yè)和居民不愿意增持美元資產(chǎn)(他們的外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)大多數(shù)是美元)，貿(mào)易結(jié)匯和外匯儲(chǔ)蓄統(tǒng)統(tǒng)賣給國(guó)家銀行換成人民幣，近一年來，大部分銀行都是美元凈賣出的單邊市。而為維持人民幣兌美元事實(shí)上的固定匯率，中國(guó)人民銀行不得不通過增加基礎(chǔ)貨幣的方式持續(xù)地買入美元資產(chǎn)。這是外匯儲(chǔ)備特別是美元儲(chǔ)備激增的重要原因。
在年末到來前，由于人民幣升值預(yù)期進(jìn)一步加劇，更多的美元都準(zhǔn)備轉(zhuǎn)換成人民幣。這種趨勢(shì)令人擔(dān)心，連《國(guó)際收支報(bào)告》也含蓄地承認(rèn)，這種狀況給儲(chǔ)備和貨幣管理都帶來了困難：“外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)較快，應(yīng)注意由此對(duì)貨幣政策、通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫等方面的影響。”對(duì)此，還可補(bǔ)充一句：也不能回避美元從暴漲迅速轉(zhuǎn)化為暴跌的可能性。美國(guó)為什么一再加息，表面上看是為了遏制通貨膨脹，實(shí)際上是通過加息提升美元資產(chǎn)的吸引力，以減少可能擴(kuò)大的經(jīng)常賬赤字，特別是減少人民幣進(jìn)一步升值后對(duì)美元匯率造成的沖擊。外匯儲(chǔ)備雞尾酒化使民間外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定增長(zhǎng)
12月4日，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在倫敦發(fā)表講話時(shí)指出，朝預(yù)算不穩(wěn)方向“不利的演變”和貿(mào)易保護(hù)主義，恐會(huì)加劇全球失衡和美國(guó)的經(jīng)常賬赤字，因此必須加以遏制。而美國(guó)一旦停止加息周期，美元極可能重回幾年來的跌勢(shì)，到時(shí)我們?cè)贉p持美元資產(chǎn)為時(shí)已晚。因此，可以考慮使外匯儲(chǔ)備雞尾酒化，使民間外匯儲(chǔ)備能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)，在調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)上做文章。
現(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急是，可以考慮在正面宣傳人民幣升值必要性的同時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期，并提供市場(chǎng)工具為企業(yè)解決對(duì)沖保值難題(目前中國(guó)境內(nèi)遠(yuǎn)期外匯交易市場(chǎng)交易量寥寥，參與者稀少，匯率走向更多來自對(duì)未來人民幣升值的投機(jī)，還沒有發(fā)揮出給企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的作用，這將可能給企業(yè)和銀行帶來潛在風(fēng)險(xiǎn))。在此基礎(chǔ)上，要抓緊向居民灌輸現(xiàn)代金融市場(chǎng)知識(shí)，方便他們將美元兌換成其他可能升值的外幣資產(chǎn)，并進(jìn)一步開放國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)與國(guó)際外匯市場(chǎng)的對(duì)接和流動(dòng)，將外匯儲(chǔ)備盡量多地留在民間，分散國(guó)家和國(guó)有銀行持有大比例美元儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)。必須看到，一旦人民幣真正(兌美元)升值，對(duì)美元的進(jìn)一步拋售就會(huì)出現(xiàn)，而現(xiàn)在給我們準(zhǔn)備的時(shí)間已經(jīng)不多了。(作者為中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行營(yíng)業(yè)部高級(jí)經(jīng)濟(jì)師）
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