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何志成
國家外匯管理局近日宣布，決定在銀行間外匯市場引入做市商制度，其中包括美元。同時還決定，從2006年第一個交易日起,在即期外匯交易中推出詢價交易方式。美元做市商制度和即期詢價交易方式的推出，是個意義深遠的改革，有媒體稱，這是中國匯率制度改革邁出的“革命性一步”，其意義并不亞于7月21日央行宣布人民幣升值。
這一制度的引入，不僅將改變人民銀行被動買入美元的局面，將相應的責任分散到各個做市商，使外匯儲備在層次上合理，使人民幣匯率形成更加靈活。更重要的是，這一變化將使我們的外匯市場不可能再上演少數人自編自演的“報價游戲”，將使國內外匯市場與國際市場更加接近，起碼是在波動率上更加接近。因為所謂做市商不再是幾個，而是幾百個，不是自己跟自己玩，而是跟對手玩，跟國際市場玩。
今年上半年，我國國際收支同比猛增801%，說明美元通過各種各樣的途徑進入中國，人民銀行在沒有做市商制度保護和老百姓不愿意再持有美元的雙重壓力下，不得不大量吃進美元，使中國的外匯儲備結構更加畸形，人民幣升值壓力巨大。我們看到，人民銀行希望人民幣能緩慢升值，比方說一年4%，但做市商們的交易行為一定不會限制在4%，一年中的波動率更可能大幅度突破4%。當然，在波動率特別大的時候，人民銀行會按照國際慣例實施干預，但在做市商制度推出后，其干預方式將是以最大做市商的面目出現進行干預——自主買賣，靠過去那種發布行政命令已經不行了。
需要指出的是，2006年是對外資銀行全面解禁的一年，而外資銀行會在什么業務上突破呢？很可能是在人民幣與美元的交易上。現在它們已經在做市商席位上布局，并希望能在價格形成機制上獲得更大的話語權，它們不會像國有銀行那樣“聽話”。
當然，為了防止做市商們報價混亂或“哄抬物價”，現行制度——《銀行間外匯市場做市商指引(暫行)》及《關于在銀行間外匯市場推出即期詢價交易有關問題的通知》規定，在銀行間即期競價和詢價外匯市場上，報價不得超過中國人民銀行規定的銀行間市場交易匯價的浮動幅度，比如，美元兌人民幣的日波動幅度不超過萬分之三。但是，這種嚴格限制波動率的規定與推出做市商制度的初衷是矛盾的，世界上任何一種貨幣的日波動率都超過千分之五，沒有這樣的波動率就不存在市場博弈，也就沒必要建立這樣的市場和市場制度。做市商制度的推出，就是要加大市場的日波動，并通過市場日波動的此起彼伏使中長期匯率穩定。
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