互聯(lián)網(wǎng)周刊：解讀美聯(lián)儲(chǔ)91年的功過是非

    薛兆豐

　　無論漸行漸遠(yuǎn)的格林斯潘，還是漸行漸近的伯南齊，盡力盯住通貨膨脹，盡可能不犯錯(cuò)，都是最重要的美聯(lián)儲(chǔ)的功與過

　　美國聯(lián)邦儲(chǔ)備局局長格林斯潘(A. Greenspan)年底就要退休，上星期美國總統(tǒng)提名經(jīng)

濟(jì)學(xué)教授伯南齊(Ben Bernanke)教授繼任。伯南齊教授是個(gè)正正式式的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，三年前才離開他擔(dān)任系主任的普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)系。從其著作看，他是個(gè)不錯(cuò)的人選。讓我談?wù)劽缆?lián)儲(chǔ)的職能、功過，還有對繼任者的期望吧。

　　聯(lián)儲(chǔ)的主要職能有兩個(gè)：一是通過控制流通的美元現(xiàn)鈔總量，間接地控制美元的貨幣總量，從而達(dá)到既避免通貨膨脹，又避免通貨緊縮的政策目標(biāo)；二是通過向

　　美元的貨幣總量，首先是由美國政府“生成”的。美國

　　在這個(gè)過程中，聯(lián)儲(chǔ)只是個(gè)中間人，印鈔票的是國會(huì)授權(quán)下的美國財(cái)政部，花那些鈔票的也是美國政府。沒有聯(lián)儲(chǔ)能行嗎？完全能行。政府可以直接把印好的鈔票拿到普通商業(yè)銀行存進(jìn)去，然后再開支。這個(gè)印錢的過程，其他各國即便程序不同，本質(zhì)上也往往是一樣的。這說明了為什么通貨膨脹對政府來說總是難以抵制的誘惑。

　　聯(lián)儲(chǔ)可以調(diào)節(jié)貨幣總量，也就是說，它可以在公開市場上買賣政府債券。當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)買進(jìn)政府債券時(shí)，市場上的現(xiàn)鈔量增加；反之，市場上的現(xiàn)鈔量減少。重要的是，現(xiàn)鈔量只是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣量的一個(gè)小部分(通常稱為基礎(chǔ)貨幣)。由于基礎(chǔ)貨幣量和總貨幣量之間并沒有固定的比例關(guān)系，這使得聯(lián)儲(chǔ)對美元總量的調(diào)節(jié)，變成了一門糅合了技術(shù)和藝術(shù)的學(xué)問。

　　美聯(lián)儲(chǔ)是在1914年由美國國會(huì)成立的，在這近一百年之間，發(fā)生過嚴(yán)重的通貨緊縮即大蕭條(the Great Depression)，也發(fā)生過嚴(yán)重的通貨膨脹，貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究結(jié)果表明，聯(lián)儲(chǔ)與這些惡性的經(jīng)濟(jì)結(jié)果息息相關(guān)。新任聯(lián)儲(chǔ)主席候選人伯南齊的學(xué)術(shù)論文之一，就是在弗里德曼(M. Friedman)等人的研究成果上，進(jìn)一步論證聯(lián)儲(chǔ)在大蕭條中的責(zé)任。但不可否認(rèn)，格林斯潘在其任職的18年間，沒有發(fā)生類似的大錯(cuò)。

　　聯(lián)儲(chǔ)的另一項(xiàng)職責(zé)是監(jiān)管商業(yè)銀行的運(yùn)作，并提供緊急資金以應(yīng)付可能發(fā)生的擠提風(fēng)險(xiǎn)。要指出的是，聯(lián)儲(chǔ)并非一定要挽救經(jīng)營不善的商業(yè)銀行不可。它當(dāng)然可以挽救，但未必要挽救。但即使是經(jīng)營穩(wěn)健的商業(yè)銀行，由于銀行通過反復(fù)借貸而增創(chuàng)貨幣的特性，是注定不能應(yīng)付由于謠言而引發(fā)的擠提的。聯(lián)儲(chǔ)就要在這時(shí)候發(fā)揮調(diào)動(dòng)現(xiàn)金的功能，抵擋這種風(fēng)險(xiǎn)。

　　我過去談過，利率是一個(gè)匯總的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，它是由市場中每一個(gè)人在時(shí)間上的選擇(intertemporal choice)共同決定的。聯(lián)邦儲(chǔ)備局和格林斯潘沒有任何的力量酌情調(diào)控市場的利率。相反，格林斯潘只是在不斷跟蹤市場的利率走勢，從而定期調(diào)整聯(lián)儲(chǔ)向商業(yè)銀行提供緊急貸款的利率，使它與市場利率的走勢步調(diào)一致。

　　目前流行的對聯(lián)儲(chǔ)和格林斯潘的看法，體現(xiàn)了人們對聯(lián)儲(chǔ)上述兩項(xiàng)功能的誤會(huì)。他們要么認(rèn)為通貨膨脹和就業(yè)之間存在反向關(guān)系，于是在聯(lián)儲(chǔ)能否在通脹和就業(yè)間均衡作文章；要么認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)有能力調(diào)節(jié)全球利率，于是在聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該如何調(diào)節(jié)利率上作文章。

　　而我的觀點(diǎn)相反，我認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)并沒有那么大的能耐。聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該盡力盯住通貨膨脹(雖然也往往有力不從心的時(shí)候)，不要管別的目標(biāo)，不要犯錯(cuò)，這就夠了。從伯南齊過去的言論看，他也是持這個(gè)觀點(diǎn)的。