陶冬：走勢拐點已經出現 中國經濟會突然失速嗎

　　陶冬/文

　　通脹兮，通縮兮？中國經濟走勢的拐點已現，對下一步方向經濟學家們眾說紛紜，京城內外就通縮會否重臨展開著極其熱烈的討論。

　　其實狹義CPI的走勢，對中國經濟形勢的判斷，意義并不大。中國CPI中的各項指針及

其權重，本身便不明不白，問題多多。房地產在CPI中比重偏低，而且以租金為主，所以即使整個中國房地產市場跌個四腳朝天，在統計局的CPI指數上也未必激起多少驚瀾。再舉一例，醫療費用上漲十分猛烈，不過CPI的醫藥部分竟幾年如一日地下降著。中國的CPI是怎么回事，只有天曉得。

　　如果將視角放在企業的利潤和產業的競爭上談通脹/通縮，可能更有意義。2003年開始的投資熱潮，將產能過剩由輕工業、電子業帶進重化工業。中國的鋼鐵產能預計從2003年的2.2億噸跳增到2006年的3.7億噸，由世界第一大鋼鐵進口國變成第一大出口國。這個過程無可避免地帶來全球范圍內鋼鐵業的重新洗牌，拉動鋼價下滑，利潤率隨之暴跌，估計一批鋼廠會因此倒閉。簡而言之，鋼鐵業面臨著通縮，受影響的同時包括低端和高端鋼鐵產品。步入通縮的產業還包括電解鋁、水泥、汽車、化工業等。重化工業化是中國經濟發展到一定階段的必經之路，不過一蜂窩式的過度投資帶來的可能是產業的通縮和銀行的不良資產。

　　經濟走勢 拐點已現

　　但是，這里的通縮是行業性的、局部性的。石油價格仍然在漲，民工工資仍然在漲。電力供應依然短缺，鐵路運能依然短缺。在某種意義上，通縮和通脹并存，背后反映的是資源分配的失衡、價格信號的扭曲、議價能力的差異和財富的再分配。

　　經濟到底處于通賬還是通縮，最終落實在對宏觀環境和增長走勢的判斷。中國經濟活動放緩的跡象已經比比皆是：機械類產品進口大幅回落，預示著投資已進入下降周期。國際船運費用急跌，隱含著世界加工廠中國的出口訂單減弱。高速公路收費增長減速，表明內需(工業生產和旅游)可能有隱憂。采購經理人信心指數下降，則反映商界對經濟、市場走勢不甚樂觀。但是這些未必反映在月度統計數字中。去年5月開始的宏觀調控制造了一個基數效應，投資、工業生產和信貸的同比增長在今后幾個月均會出現反彈。然而經濟增長放緩，已是不爭的事實了。

　　放緩后的經濟究竟會軟著陸，還是硬著陸？筆者認為軟著陸的可能性更大一些。縱觀今天經濟形勢，出口和消費走向不錯，投資增長已出現明顯回調。宏觀調控的兩大重點中，工業投資的調整已基本到位，房地產調整則仍在進行中。

　　個別產業 通縮嚴重

　　從各項領先指數看，全球經濟在去年上半年見頂后緩慢下滑，估計今后12個月這個基調不會變。今年全球經濟增長預測為4.2%，低于去年的4.9%，但遠高于過去20年的平均增長水平。作為世界經濟火車頭的美國，經濟的周期性調整相當順利。無論是從通貨膨脹還是從長期國債利率看，聯儲局都沒有理由出人意外地進一步大幅加息，因此美國房地產近期急跌的風險并不大。日本經濟明年甚至可能出現反彈。

　　中國自身的消費是不少人擔心的。理性地講，全國消費增長并不弱，只是在此基礎上更上一層樓的動力不足，同時也看不到2002年旅游熱和2003年汽車熱這樣的熱點。中國的城市就業狀況和收入增加并未出現明顯的惡化。今天的問題與其說是購買力弱化，不如說是消費熱點消失。如果這個判斷是正確的話，個人消費增長應該不會隨投資增長下滑而出現大幅度下滑。有趣的是，汽車銷量近月開始回升。更重要的是農產品價格上漲和民工收入提高，拉動了農村的收入水平。農村消費可能是今后兩年全國消費有無正面驚喜的關鍵。至少，只要全國房地產不出現大波折，消費會繼續提供一個穩定的增長源。沒有亞洲金融風暴、全球增長理想、個人消費穩定、農村收入提高，是今天的經濟與上世紀90年代進入通縮時的最大區別。

　　盡管工業投資增長放緩還未能從統計數字上反映出來，但工業投資軟著陸似乎大局已定。除了幾個國家特批超大型項目外，新上工業投資少而又少。當現在的在建項目完成后，工業投資增長肯定回落，這部分的宏觀調控勝利在望。然而中央政府對各地房地產市場的調控，尚未達到預期的效果。中央政府與地方政府以及政府與開發商之間的博弈仍處膠著狀態。“觀望”比“調整”更適合于形容今天的房地產市場。

　　消費增長 不憂大跌

　　中國地域遼闊，各地房地產市場的動力并不相同，價格水平相差懸殊，因此不宜對房地產有無泡沫作一概性的判斷。不過以上海為首的部分華東、華北城市樓價與本地居民收入水平嚴重脫節也是不爭的事實。這個問題涉及“以人為本”的執政理念，經濟發展的可持續性以及各地的商務、生產成本，相信中央政府不會輕易收兵。如果今天容忍了投機炒作，只會對明天經濟造成更大的危害。

　　在筆者看來，去年5月開始的宏觀調控，取得了相當大的成效。信貸增長被壓了下來，銀行改革在全面展開，重化工業化進程中的過度投資已得到糾正，剩下的只有房地產問題。房地產新政既要趁熱打鐵，也要注意防止樓價急跌，給經濟帶來不必要的重大風險。

　　任何著陸都比高空飛行更有風險。當投資出現拐點、經濟增長開始放緩時，對增長失速和通縮再現抱有憂慮是正常的。今后12個月的風險也確實比GDP增長9.5%時更大一些。但是控制過度投資、將經濟拉回可持續增長軌道正是宏觀調控的初衷，是進入下一輪上升周期的鋪墊和前提。目前筆者看不到對現行政策進行大幅調整的必要。“飛機很快就要降落了，請系好安全帶。”

　　(本文原載于觀察星報，為作者個人觀點)