金融改革：我們應(yīng)該走多遠(yuǎn)

　　由啟明研究院/上海啟明金融管理專修學(xué)院發(fā)起，上海市外國專家局、上海對外文化交流協(xié)會協(xié)同主辦的“2005啟明諾貝爾才富論壇”于六月五日在上海浦東舉行。與會諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主和中外專家就全球化與中國經(jīng)濟(jì)的熱點話題展開了熱烈討論。

　　金融改革勢在必行，改革方案卻紛爭疊起。歐盟歐元與金融專家委員會主席卓凡教授(Alberto Giovanni)強調(diào)金融開放的全球準(zhǔn)則的普遍性；啟明研究院院長、哥倫比亞大學(xué)

經(jīng)濟(jì)學(xué)博士陳朝暉(Harvey Chen)先生提出資本市場開放與普通產(chǎn)業(yè)開放的不同性；摩根大通銀行中國區(qū)主席李小加(Charles Li)先生則瞄準(zhǔn)中國的證券行業(yè)；哥倫比亞大學(xué)著名的宏觀貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍德福特(Michael Woodford)教授建議簡化法規(guī)，由市場力量決定資本流向；而上海浦東發(fā)展銀行副行長張耀麟博士從中資銀行角度發(fā)表了自己的見解。

　　卓凡：

　　我在這里要談的與我在歐洲的經(jīng)驗有關(guān)。我正在協(xié)助一些國家改革金融體制和證券機構(gòu)。我們發(fā)現(xiàn)，有很多國家往往喜歡采用符合自己特殊國情的做法，而這樣做的主要目的其實是為了保護(hù)本國的金融機構(gòu)。譬如在證券交易方面，有一些國家有一些相當(dāng)特殊的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、市場準(zhǔn)則、監(jiān)管法規(guī)甚至是法律。但所有這些其實都是金融改革的障礙，這些“特殊之處”事實上犧牲了證券交易的安全性和流動性。

　　因此我今天想要指出，如何才能使得一個金融機制發(fā)揮理想的功能？我們看一下IT領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)必須要標(biāo)準(zhǔn)化，市場監(jiān)管方法、對外開放時間等也要標(biāo)準(zhǔn)化。標(biāo)準(zhǔn)化令一切工作簡化而有效。而金融領(lǐng)域中呢？一個國家的市場監(jiān)管，保護(hù)私產(chǎn)等等，果真就要那么與眾不同嗎？我不這么認(rèn)為。所以我們沒有必要畏畏縮縮，我們在金融領(lǐng)域中也要進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。

　　我想告訴大家的是，全球正在掀起標(biāo)準(zhǔn)化的潮流。在這方面，G30國家做出了良好表率。所以我認(rèn)為我們應(yīng)該關(guān)注這方面的討論，對于中國領(lǐng)導(dǎo)人來說也是如此。一個國家的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、市場準(zhǔn)則、法律法規(guī)等越是標(biāo)準(zhǔn)化，它進(jìn)行金融改革就越為順暢。

　　另外，我想闡述一下關(guān)于金融機構(gòu)的觀點。任何一個國家的金融機構(gòu)其實他們都是歷史的產(chǎn)物。像是意大利的銀行，以前都是國有的，銀行私有化是在幾年前在大規(guī)模進(jìn)行的。但是我是在大多數(shù)國家，包括意大利都看到一種現(xiàn)象：機構(gòu)間的互相妒忌。這種妒忌心態(tài)常常在銀行和借方之間建立一種非市場化的、低效率的關(guān)系。借方和銀行的關(guān)系往往過于密切，而這種“親近關(guān)系”，正妨礙了銀行績效的提高，正是其它弊端的溫床。

　　因此我有一個建議，也也是根據(jù)我在其他國家的一些心得總結(jié)出來的。這就是，我們不要畏縮，我們要允許外資機構(gòu)進(jìn)入本國的金融市場，同時強力監(jiān)管本國金融機構(gòu)。

　　我知道目前中國現(xiàn)在有一些合資金融機構(gòu)，這些機構(gòu)的出現(xiàn)正反映了中國政府開放金融市場的良好愿望。我也知道中國政府可能還有些顧慮，在外資允入方面究竟可以走得多遠(yuǎn)。我的經(jīng)驗是，不必過于擔(dān)心。因為外國金融機構(gòu)到中國來設(shè)立了機構(gòu)，或者說收購本地機構(gòu)，那肯定是為了來尋找商機，來尋找最佳的投資土壤，這有助于提高金融市場的整體效率和穩(wěn)定。這些外資的進(jìn)入正可沖破我前述的、在各國銀行業(yè)中都相關(guān)普遍的“親密關(guān)系”，糾正原告扭曲的借貸關(guān)系。

　　東歐一些國家在開放金融市場時完全放開手腳，甚至將本國的金融機構(gòu)全部賣予外資，而結(jié)果相當(dāng)成功。我并不是說中國要像東歐那樣全盤賣出自己的金融體系，而是說，不必?fù)?dān)心，放手讓外資來收購本國機構(gòu)，讓他們在本國設(shè)營業(yè)點，讓他們來加強市場競爭。所有這些，皆為善事。

　　陳朝暉：

　　我相當(dāng)同意卓凡教授的見解。我們中國的銀行和金融機構(gòu)在WTO下要開放，但是我們還羞羞答答的說只是讓外資參股，不能控股之類。但正如卓凡教授所說，控股也沒有什么可怕。另外，有人強調(diào)說中國有特殊國情，有一些制度就是不一樣、不能改，但在金融的監(jiān)管、規(guī)范有一些習(xí)慣上面有很多是放之四海而皆準(zhǔn)的。明確這一點很重要，因為改革總是不容易的，有糾紛有代價，所以大家就不愿意，不愿意就找借口，但這個借口往往是不成立的。

　　我這里提一個問題，為什么我們的金融行業(yè)就不能像其它行業(yè)，像消費品行業(yè)、制造業(yè)一樣大膽開放。人家要進(jìn)來我們就接受了。但是不是金融業(yè)和別的行業(yè)不同，因為它這個行業(yè)崩潰會帶動其他的行業(yè)崩潰，而一個制造業(yè)崩潰并不會影響其他的行業(yè)。像美國就有限制金融競爭的法規(guī)，禁止銀行跨州經(jīng)營，這是三十年代經(jīng)濟(jì)大蕭條的教訓(xùn)，防止一家銀行的倒閉影響其它銀行，拉垮整個行業(yè)。是不是金融這個行業(yè)就應(yīng)當(dāng)有點不一樣，不應(yīng)該像其他行業(yè)馬上引入激烈競爭，馬上開放。這是一個值得討論的問題。

　　邁克爾·伍德福特：

　　我想從金融系統(tǒng)對國民經(jīng)濟(jì)的兩個基本作用來討論金融政策和中國金融業(yè)的發(fā)展策略。

　　金融系統(tǒng)最顯見的一項重要作用是資本分配，確保儲蓄能夠有效分配到最有活力、最有效率的這樣一些產(chǎn)業(yè)中。中國有巨大資金通過金融系統(tǒng)流動，很重要的一點就是要看資金分配的有效性如何。

　　這就涉及銀行的資金借貸是否過于集中于某些產(chǎn)業(yè)之中。中國的銀行有2/3的資金都分配給國有企業(yè)，并不見完全貸給那些最有活力的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)。在借貸過程當(dāng)中可能在汽車、鋼鐵這些行業(yè)受到的貸款就比較多，這就可能會帶來產(chǎn)能過剩的問題。

　　總體而言，我覺得可能對于資源分配有效性非常重要的是，中國還沒有完全從計劃經(jīng)濟(jì)完成向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。很多時候可能資源還沒有完全根據(jù)市場信號做出反應(yīng)，中國在這方面已經(jīng)取得了巨大成就，但我覺得可能還有工作需要改進(jìn)。譬如在談?wù)撌遣皇墙栀J過于側(cè)重在某一些行業(yè)時，我讀了一些文章后發(fā)現(xiàn)，我們的思路仍然認(rèn)為這主要取決于中央決策者，寄望于中央將資金重新分配到其它產(chǎn)業(yè)。

　　而我認(rèn)為更加有效的方法是要鼓勵銀行來自選決策資金流向。不僅因為銀行將出于贏利的目的會制訂最有效益的借貸政策，而且它們會考慮壞帳出現(xiàn)的話會造成多大損失。

　　因此我對政策對銀行業(yè)注資的做法有些擔(dān)心，因為銀行會因此覺得壞帳的風(fēng)險并沒有那么高——國家總是會買單的。我并不是說中國政府應(yīng)當(dāng)對這些銀行坐視不理，而是政府更需要改進(jìn)的是如何確保四大國有銀行貸款于正確的行業(yè)。這需要做哪些工作呢？

　　我們看到中國政府現(xiàn)在鼓勵借貸利率的開放，這至少可以使得銀行在決策過程中有更大的究竟從獲利的方面去考慮。另外，如卓凡教授所說，外資控股中國的金融機構(gòu)也是一項重要的措施。目前在這方面，外國投資者要在中國銀行機構(gòu)獲得控股權(quán)還有很多的限制，而我們可能在這方面做出的努力不能可以引入更多競爭機制，而且也將促進(jìn)銀行從獲利的角度去思考問題和做決策。

　　另外我要指出的一點是，我們需要促進(jìn)銀行之外其它金融機構(gòu)的發(fā)展，以提高金融系統(tǒng)對分配資源的整體水平。普利斯克特教授在早上，提到了一個值得關(guān)注的問題，即銀行體系為什么要在房地產(chǎn)方面扮演如此重要的角色？

　　拿美國的例子來說，在很大的程度上，現(xiàn)在的房屋抵押貸款現(xiàn)在都已經(jīng)證券化了。商業(yè)銀行固然這些證券的市場流通方面仍在發(fā)揮作用，但已基本退出了房屋貸款的直接發(fā)放。因此貸款一旦發(fā)放就以證券的形式存在，真正持有這些證券的是那此追求長期固定收益的投資者，而非商行銀行。我覺得這是比較合理的，因為這一方面促進(jìn)了抵押貸款在美國的發(fā)展，有效地進(jìn)行資本配置，而且也淡化了銀行在房地產(chǎn)的作用，分散了其借貸的風(fēng)險。我想在是中國銀行業(yè)可以考慮的一個發(fā)展的方向。

　　金融系統(tǒng)的第二個重要作用要確保宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運行。在這方面，金融系統(tǒng)對貨幣政策的傳遞起到了重要作用，確保了央行能有效控制經(jīng)濟(jì)增長。我特別要強調(diào)的一點是，很多人一直說這央行要有效地實行貨幣政策的轉(zhuǎn)變，政府就必需制訂更嚴(yán)格的法規(guī)控整個金融市場和金融機構(gòu)。但我不太同意這樣的觀點。事實上，即使簡化法規(guī)，央行同樣能夠靈活順利地傳遞貨幣政策，確保微觀經(jīng)濟(jì)運行的效率。

　　簡化法規(guī)意味著央行的主要調(diào)控手段是確立貨幣的目標(biāo)價格，并發(fā)出市場信號，以使得一般金融機構(gòu)知道如何調(diào)整短期利率，應(yīng)該如何進(jìn)行調(diào)整。一個競爭性和自由的金融市場，才能使政府調(diào)控更為有效。因為這保證了央行可以更直接地通過控制短期利率，來指導(dǎo)資產(chǎn)定價和價格水平。

　　從這樣的觀點來看，現(xiàn)代金融系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)如何發(fā)展呢？

　　前面我已經(jīng)說過了，首先一點我們需要認(rèn)識到金融市場的放開，并不應(yīng)該被看作是對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的威脅，事實上它能夠有效傳遞貨幣政策。

　　進(jìn)而，正因為在發(fā)達(dá)國家現(xiàn)在比較多見的是由央行通過短期利率來調(diào)整貨幣政策，這就要求市場的參與能夠根據(jù)央行所發(fā)出的市場信號，以及其對于市場未來的發(fā)展方向，特別是利率走向做出有效反應(yīng)。我認(rèn)為，對金融行業(yè)非常重要的是，需要有更多金融教育。我們不但要讓金融市場的參與了解有關(guān)項目評估以及和資產(chǎn)管理這方面的知識，而要令其對于宏觀經(jīng)濟(jì)以及對于貨幣經(jīng)濟(jì)也要有一些基本的知識。這樣，他才可以根據(jù)中央銀行所發(fā)出的利率信號正確應(yīng)對。所以在這方面像啟明研究院這樣的金融研究和教育機構(gòu)對于中國金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了非常重要的作用。

　　李小加：

　　縱觀國內(nèi)證券業(yè)，不禁令人憂心忡忡，嚴(yán)冬似乎還沒有過去，靠誰呢？國家不可能再一次力挽狂瀾了，最重要的是靠自己。最重要的就是如何降低門檻，如何允許外資進(jìn)入，就是請進(jìn)來的問題。

　　請進(jìn)來道理很簡單，毫無質(zhì)疑。但相當(dāng)問題還有很多：到底請誰不請誰？先請誰后請誰？門檻是高還是低？進(jìn)來干什么？不允許干什么？干多還是干少？是自己干還是要合著干？說來，魔鬼都在這些細(xì)節(jié)當(dāng)中。原則大家都同意，但實施起來卻非常之難。

　　證券業(yè)為什么要讓外資大規(guī)模進(jìn)入。主要的問題其實很簡單。就是改進(jìn)金融行業(yè)里的激勵機制和監(jiān)管機制。說穿了，就是一個胡蘿卜和大棒子的問題。

　　在中國，我們有胡蘿卜，也有大棒。證券業(yè)收入很高，和業(yè)績掛鉤，胡蘿卜是很好的；而證券監(jiān)管里面的大棒也是很嚴(yán)厲的——唯一在中國，你在證券業(yè)犯了法，就像其他的金融犯罪一樣，是可以判死刑的，而在美國最嚴(yán)重的大型的金融犯罪中間，像Michael Milken也就是判了幾年就算了。

　　但我們的胡蘿卜和大棒為什么就是不頂用？

　　在中國，雖然胡蘿卜有，但我們的禁果也很多。這此禁果不但比胡蘿卜好吃得多，而且遍地都是。吃了就吃了，吃了也很難發(fā)現(xiàn)。譬如說挪用客戶保證金，這么一個最基本的、不可能在其他市場出現(xiàn)的問題，在中國都是比比皆是，幾乎家家證券公司都有這樣的問題。禁果人人都吃，我們的激勵機制也就徹底失效了。

　　再看大棒，我們的大棒打得很狠，可以致你于死地。可就是打不準(zhǔn)，或者不一定打，或者管你的人打不了你，而打得了你的又不管。而且大棒又沒有威懾性，你今天犯了也不一定打你，打著你了也不一定就是出了什么事，無預(yù)見性太強。所以大棒就成了無牙的老虎，監(jiān)管機制又失效了。

　　那么是不是美國就已經(jīng)進(jìn)入了理想階段呢？也沒有，美國也有禁果，但美國的禁果和胡蘿卜之間味道差不了太多。當(dāng)一個CEO掙了五百萬美元的時候再為了一千萬美元去吃禁果的動力就小了。而且到處都有警鈴，到處都有地雷，吃個禁果隨時隨地有可能被發(fā)現(xiàn)。而且要吃禁果，每走出一步后一旦被發(fā)現(xiàn)的后果是非常清晰的。你知道你干了什么，就一定會出現(xiàn)什么后果，一定會有人找你的，老虎都是有牙的，而且老虎都是會找到你的。如此他的胡蘿卜和大棒，就即有激勵又有威懾。

　　那是不是我們的胡蘿卜和大棒是不是就天生不好呢？為什么他的就一定比我們好呢？我不是這個意思。而是他們的胡蘿卜文化、他們的大棒文化已經(jīng)經(jīng)過了百年錘煉。在整個從業(yè)機構(gòu)之中，在從業(yè)機構(gòu)的具體單元之，已經(jīng)有了有效的反應(yīng)，成為融入血液的一部分了。所以我說，是說外國人的就好，而是他們有了這么長時間的代代相傳的基因。這種基因給我們足夠長的時間，我們也可以做到。但是中國今天沒有時間了，中國在過去15年走過了別人100年的歷史，中國每5年的發(fā)展已經(jīng)相當(dāng)于過去15年，這種光速度的發(fā)展讓我們不可能再一代一代去培養(yǎng)了。我們必須要抓緊時間，引入先進(jìn)新鮮的血液，迅速把自己做活。

　　有人說國家已經(jīng)允許這樣做了，請進(jìn)來可以了，33%了。但想一想，我們這種結(jié)構(gòu)，是請你來做小股東的，請來結(jié)婚的，請你來倒插門的，根本不允許別人自立門戶。這幾年我們請了很多，但是真正成功的很少，來了一兩個，最后發(fā)現(xiàn)還是自己嫁自己、自己娶自己。收了一份彩禮后，發(fā)現(xiàn)也沒有公司真正的嫁進(jìn)來。為什么這樣呢？因為像全球性的大公司，他們的品牌打造了數(shù)十年，丟不起、垮不起、輸不起。所以他寧可自己不做，也不愿意去結(jié)婚，同床異夢就更加可怕了。所以要突破這些，我們就要找出市場化的機制來，彩禮也要明碼標(biāo)價，告訴大家這就是個執(zhí)照費。

　　所以要在準(zhǔn)入法規(guī)和執(zhí)行上面突破這些障礙？首先要在觀念上有所突破，中國人應(yīng)該對自己有信心。綜觀過去二十年我們在制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、電信業(yè)，中國均在外資大舉進(jìn)攻之后重生重振，沒有理由認(rèn)為這樣的現(xiàn)象不會在證券業(yè)中重現(xiàn)。

　　證券業(yè)是以人為本的行業(yè)，在這里，監(jiān)管文化、職業(yè)操守、風(fēng)險意識，會像血液一樣通過個體逐步地植根于中國的民族工業(yè)。所以開放的利原大于弊。

　　中國證券業(yè)的嚴(yán)冬還很長，但是進(jìn)一步的開放將會加快春天的到來。

　　張耀麟：

　　剛才有幾位嘉賓談到了中國金融的開放和全球化的問題，但中國金融業(yè)應(yīng)該對國外金融機構(gòu)開放多少，包括讓外資控股多少。

　　實際上看看中國銀行界，深圳發(fā)展銀行由于美國新橋的入股，已經(jīng)演變于一家由外資控股的商業(yè)銀行，它的董事長和它的行長現(xiàn)在都是外籍人士在擔(dān)任。浦發(fā)銀行在2003年末也引入了花期集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者。交通銀行引入了匯豐銀行，民生銀行實際上有大量的民間資本入股。中國金融業(yè)正在逐步的開放，它實際上在各種模式上已經(jīng)做一些實驗。我個人認(rèn)為金融業(yè)和經(jīng)濟(jì)的開放是十分必要的。

　　金融的全面開放引入了外資銀行以后，外資和中資銀行在同臺競爭，可以有一個互相學(xué)習(xí)，可以讓中國的銀行界直接感受到外資銀行的經(jīng)營理念。同時外資入股，甚至控股中資銀行，也會在不同的層面上給中國的銀行界注入新的血液。我覺得這些都是非常可喜的變化，非常有利于中國金融界的發(fā)展。

　　但是我們同時也應(yīng)該注意到另外一個方面，就是經(jīng)濟(jì)的全球化和金融的開放也應(yīng)該意味著要對國內(nèi)其他資金的開放，而不僅僅是對外資。中國已經(jīng)進(jìn)入到了這樣一個階段，從對外資優(yōu)惠到了現(xiàn)在對國內(nèi)資本，尤其是民營企業(yè)同等的國民待遇。

　　在一定程度上來講，中國現(xiàn)在并不缺資金。不是說不需要外資，而是說中國國內(nèi)也存在大量民間資金，并不缺外資。即使是外國銀行、國際一流的銀行，到了中國的環(huán)境下，是不是能在這么一個市場環(huán)境下經(jīng)營地非常好。其實也需要他們做很多的努力。

　　我們的開放不僅是對外的開放，也包含對內(nèi)的開放。我們對外的開放不僅要體現(xiàn)在吸收海外資金，更重要的還要真正吸收他們的管理和技術(shù)。譬如說我們的制造業(yè)，我們最初是引進(jìn)外資，同時也引進(jìn)了海外的先進(jìn)生產(chǎn)線。這樣才使得我們的產(chǎn)品、我們的制造業(yè)較快地發(fā)展。雖然服務(wù)業(yè)不像制造業(yè)那么簡單，但我們認(rèn)為引進(jìn)國外的信息技術(shù)，譬如軟件和管理流程，比引進(jìn)資金更為重要。而引進(jìn)國外的先進(jìn)技術(shù)，引進(jìn)它的先進(jìn)流程，引進(jìn)它的軟件，不一定非要通過引進(jìn)國外資金，我們利用民間的資金也應(yīng)該可以做的到。如果引進(jìn)外資，如果參股比例不高的話，也不一定能夠達(dá)到這個目的。

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