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易憲容
日前，國家統計局公布，4月份全國居民消費價指數(CPI)同比上漲1.8%，這一數字成為自2003年10月以來CPI的又一個低點。2003年10月的CPI也是1.8%。對于CPI的快速下跌，國內一些經濟學家表示，CPI漲幅回落的速度明顯快于預期。相關部門的分析認為，CPI的下落主要是翹尾因素的下降，主要是糧食價格上漲因素減弱。因此，當前國內經濟的通脹壓力正
在減弱，加息迷霧已經消散。特別是當前貨幣市場資金十分充裕、市場利率下降較大、同業拆借交易活躍程度降低、成交量下降較快時，主張國內不需要加息的聲音再次高漲。
CPI不能全面反映整體價格變化水平
我們知道，CPI是利率變化的重要依據，但它不是利率變化的全部依據，無論是中國的CPI，還是發達市場國家中的CPI，都不可能全部反映整個社會價格變化水平，比如，房地產的價格變化就沒有納入在CPI中。在美國和英國，近年來連續多次加息，并不是以CPI上升為主要考察目標，而更關注房地產價格的變化。對于中國來說，不僅CPI的加權指數沿襲歷史過長，而且國內CPI非透明化及所涵蓋的范圍有限，很難通過CPI有效地觀察國內價格變化之動向。如果以這樣一種指數作為利率變化的唯一依據，那么利率調整必然會走入難以理解的誤區，也很難說是科學的。國內房地產價格快速上漲與投資過熱將無法得以改變。
2004年宏觀調控后，國內經濟過熱狀況還在延續，其原因僅是地方政府的投資沖動嗎？問題恐怕沒這么簡單，我看最大的問題還在于銀行市場對資金的管制，在于銀行利率過低及信貸的易獲得性。這一點是房地產市場投資過熱、房價快速上漲的關鍵。
銀行信貸利率過低易促發房產泡沫
大家知道，房地產業是一個資金密集性產業，無論是地產商土地的征購、住房的開發與建筑，還是住房建筑完工后的銷售，每一個環節都是由資金成本與獲得性來決定的。如果資金在任何一個環節上跟不上，都有可能導致房地產開發與銷售受阻。因此，資金的易獲得性與成本的高低也就決定了房地產業的發展與繁榮。比如20世紀80年代后期，日本的房地產泡沫泛起，也與銀行的金融支持有很大的關系。
近幾年來，內地房地產市場之所以能夠在短期內迅速發展，最主要的原因就是銀行信貸資金的易獲得性與利率過低。對于銀行資金成本過低，主要表現在以下幾個方面，首先，利率作為資金價格，它也是金融市場的平均投資回報率，房地產開發商利潤率在15%左右，甚至更高，但管制下的基準利率只有2.25%(個人一年期定期存款)；第二，從民間市場來看，其利率大多在12%以上(如溫州)，而銀行管制下的利率則只有2.25%；第三，從我的研究來看，利率一般是隨GDP增長率上下波動2%，無論是在發達的市場經濟中還是在新興的市場中都是如此，但是，我國的GDP增長一直在9%左右，利率應該在11%左右，但實際利率卻處于比較低的水平上。正因為國內利率過低，無論是個人還是企業，只要從銀行借到錢就是有利可圖的事情，都能夠輕易獲利。在這種情況下，千方百計從銀行套取資金，是具有逐利本能的個人和企業都愿意做的事情。
嚴格信貸門檻提高資金獲得成本
相反，如果銀行資金獲得比較嚴格，套取銀行資金也不是那么容易的事情，那么就會是另外一種情況。比如上海外資銀行華一銀行，它們也做個人住房消費信貸，但不僅對個人還款能力占收入比高于銀監會的指引要求，而且對個收入審查有一套嚴格的程序與要求。它們不僅要求貸款人提供稅務局的個人所得稅報稅單，還要求貸款人出具過去一年的銀行賬戶清單，以便看出收入證明的真實性；對個人信用紀錄嚴格審查、對個人工作狀況也進行審核等。在這種情況下，不僅可以控制銀行自身的風險，也約束了貸款人的行為。但是，內地商業銀行則不是這樣，它們為了做大其認為的銀行優質資產，為了完全降低不良貸款之任務，放松了對個人住房消費信貸的審查。早些時候，對個人住房消費信貸來說，只要購買房子，就沒有貸不到款的。個人消費信貸快速增長，不僅導致房地產消費膨脹與市場炒作，也導致了房價快速上漲。
房地產價格快速上漲，必然會吸引更多的企業進入房地產市場，增加房地產投資。房地產市場的投資過熱，必然帶動相關的幾十個產業快速發展，造成一些產業的發展瓶頸。所以，如果宏觀調控沒有真正地切入到經濟過熱的關鍵產業，沒有切入到房地產過熱的要害，投資過熱的格局仍將無法改觀。
回到前面的問題，利率調整的依據是什么？僅僅依據CPI來斷定是非科學的，最為重要的應該全面地檢查經濟過熱的關鍵點，并應該看到，房地產過熱的真正原因在于銀行利率過低。如果銀行利率不上調，不改變銀行貸款的易獲得性，那么，要想真正調整房地產市場過熱局面是難以奏效的。從上面的討論來看，加息或許是維護目前國內經濟穩定發展的關鍵。(作者為中國社科院金融研究所金融發展室主任)
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