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經濟學家謝國忠:降低油價可延長經濟增長周期


http://whmsebhyy.com 2005年05月20日 11:32 《新財富》

    謝國忠

  假如油價保持高位,將可能結束此輪經濟增長。我們希望決策者集中力量降低油價以延長經濟增長周期。如果此舉奏效,我們可能在第三季度看到金融市場出現反彈。

  雖然哪一方會贏得這場較量還不明朗,但現在說經濟增長周期結束還為時過早。

  在是否進一步收縮銀根的問題上,中美依然在徘徊。只要石油價格保持高位,通脹的影響將不可能消失。因此,石油市場正在促使美聯儲和中國采取進一步的緊縮政策。我認為,美聯儲可能會延續其政策并加息50個基點以打擊石油投機。假如油價保持高位,可能會結束此次經濟增長周期。我們期待決策者努力降低油價以延長增長周期,但究竟哪一方會贏得這場較量還不明朗。不過在我看來,現在說經濟增長周期結束還為時過早。

  我認為,早些時候的股市下跌源于春季恐慌。目前雖然金融市場已趨穩定,但是恐慌仍沒有結束。我相信,恐慌會以油價的一次大調整而告結束。

  經濟增長脆弱但依然持續

  當前的經濟增長周期始自1998年。它因美國的消費和中國的投資增長而啟動,并在2001-2002年因高科技泡沫破滅、“9-11”事件、伊拉克戰爭和SARS危機而暫停,SARS之后又開始了補償性的大幅增長。過去7個季度,全球經濟經歷了近20年中最強勁的增長。

  對這一增長周期的威脅,來自美國的巨額貿易逆差和中國的過度投資。2005 年,美國的貿易逆差最高可能相當于GDP的6%,中國的固定資產投資最高可能相當于GDP的50%。我認為,這是不可維持的。這正是經濟高速增長只是一場派對的原因。不過,這個派對仍會繼續,在一些特別因素的支撐下經濟仍會維持暫時的平衡。

  在中國,國有商業銀行對流動性而非資產回報更敏感。而決定銀行體系流動性的出口和資金流入兩項指標仍然非常強勁:今年12月,出口上揚了超過30%,外匯儲備增加了近320億美元。外匯儲備增速盡管只有2004年第四季的一半,但現有水平暗示貨幣供應依然充足。事實上,銀行間7天回購債券利率已降到1.4%的歷史低位。

  盡管美國貿易逆差繼續擴大,美元也出現了反彈,我不認為弱美元時代已經結束。美元的反彈顯示對美元的需求仍然異常強勁。我相信,石油出口帶來外貿盈余的局面將隨著亞洲央行持續買入美元資產而結束。這種人為因素掩蓋了美國應提高利率以遏制過度消費的真相。

  亞洲央行希望美聯儲充分加息以冷卻美國消費熱。選擇之一是美元貶值使美聯儲迫于通脹壓力而加息。亞洲央行希望美元能避免這一痛苦的過程。諷刺的是,美聯儲視美國消費高漲為福,認為它是經濟反彈的信號。亞洲央行可以為美聯儲背很長時間的包袱,因為亞洲和美國經濟休戚相關。就像冷戰時的和平一樣,這種不穩定的平衡也會長期存在。

  投機驅使油價高企

  在當前的經濟周期中,通脹壓力一直較低。加之供應的全球化令全球勞動力市場得以整合,工資占成本中的比重增長受到節制,因此,美聯儲能夠在這一周期中把低利率保持得如此之久。

  放松銀根和經濟強勁增長的化合作用下,產生了大量的金融投機。房地產、利率曲線、信用價差甚至日用品都變成了投機的目標。石油投機會導致通脹壓力,因此,低廉的貨幣在全球化的背景下仍會導致通脹壓力。這已經變成經濟周期中最脆弱的環節。美聯儲曾藉由談論通脹壓力威脅石油投機商。然而,投機者現在又回來了。制度缺陷使得油價走勢依然十分強勁。大多數的全球性金融機構近來都建立了石油交易平臺,各種商品基金也有大量資金流入。

  中國需求不能再成為油價飆升的借口。今年1-2月,中國的原油進口同比下降了12.8%。過去兩年,中國的石油需求因其發電能力不足而被過分渲染。隨著這一問題通過積極投資得到解決,中國的石油需求日漸趨軟。然而,向石油投機者解釋這一切是不可能的。他們相信的需求故事是13億中國人要買汽車。諷刺的是,中國的汽車銷量正在下滑。

  在我看來,投機是驅使油價高漲的關鍵。短期內,石油的供需無彈性可言。來自投機者的額外需求能非正常地推高油價。正如任何一個經濟周期一樣,當前的經濟周期中油價已經有升高的趨勢。持續的低息引起石油投機,并過分渲染了油價上行的動力。我懷疑,投機令每桶油價增加了15美元。

  我希望美國決策者集中力量使油價下跌以延長經濟增長周期。如果此舉奏效,我們可能在今年第三季度看到金融市場出現反彈。

  今年增長集中于美元區

  來自歐洲和日本的經濟數據正在走弱。歐盟委員會最近已將2005年的經濟增長預期由2%降到1.6%。最近的日本銀行季度短觀調查報告也對增長下降表示吃驚。中國和美國的報告則仍有相當堅挺的經濟數據。我認為,這一分野源于美元的不振與歐洲、日本的勞動力市場未有改變。

  美元不振已減少了日本和歐洲出口導向型經濟的發展動力。由于本幣升值而不能調高出口商品價格,歐洲和日本的外貿收入已有損失。美元不振又將歐洲和日本的經濟增長重新分配到了美元區的美國、中國和其他國家。

  勞動力市場的剛性是另一個較大的問題。歐洲和日本對于外包比美國更敏感。1998-2004年,日本的名義GDP收縮了1.9%,進口卻上揚了34.3%;歐元區的名義GDP藉著歐共體12國的進口增長42.3%而上揚了28.2%。歐洲和日本在外包中的獲利,不能被轉換為經濟增長,相反,外包因擾亂當地勞動力市場反而成為影響其經濟增長的一股逆流。

  像美國一樣,亞洲經濟仍然表現出強勁的增長,雖然其增速比2004年下半年稍微放緩。中國的數據依然類似去年,藉由固定投資和出口兩者拉動。其他經濟體的出口則大大減速。由于出口收入并未全部花完,亞洲國內需求仍然相當強勁。韓國是個例外,它擁有一個獨特的信貸體系并仍受信貸泡沫的困擾。

  房價下跌

  將結束經濟增長周期

  全球地產泡沫是這個經濟周期中制造需求的核心,因此必須進一步上調利率讓房價回落,而這在今年看似不可能的。在中國,對收益的樂觀源于房地產交易價格和成交量的暴漲。 大漲的地產價格令美國消費者雖然荷包不滿仍能高消費。

  經濟的高增長或許會由于房地產泡沫持續時間過長而結束。日本是一個很好的例子。日本央行1989 年5月開始實行緊縮政策,5個月后,其股市到達頂峰。1991年第三季,在日本央行加息措施實行一年后,日本地價達到頂峰。1992年地價反轉后,日本經濟便陷入了疲弱狀態。日本的經歷說明,在地產驅動的經濟高速增長中,需求反應和貨幣緊縮政策之間有相當長的時滯。

  香港提供了修正地產泡沫的另一種模式。在政府6個月內大幅加息6個百分點后,香港獨特的金融體系使地產泡沫很快破裂。

  在中國和美國都很難見到大幅加息。美聯儲不可能主動去做加息的追隨者,除非美國因油價大漲或美元大跌受到通脹沖擊。正視全球性的需求消退是困難的。這是我不想在房價沒有明顯下降跡象時調整需求判斷的原因。

  由于原材料價格高企和產能過剩,下游工業廠商的利潤正受到擠壓。我認為,投資者真正應重視的是盈利壓力而不再是需求。-


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