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林毅夫
去年我國國民經(jīng)濟(jì)在房地產(chǎn)、汽車、建材等部門出現(xiàn)局部投資過熱，政府及時做出了加強(qiáng)宏觀調(diào)控的決策，綜合運用經(jīng)濟(jì)、法律和必要的行政手段給予治理，取得了明顯的成效。國家統(tǒng)計局公布的今年一季度數(shù)據(jù)表明，我國國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長9.5%，居民消費價格同比上漲2.8%，商品零售價格同比上漲1.6%，
開局良好。然而，全社會固定什蹲釋仍齔?/SPAN>22.8%，仍然在高位運行；尤其是房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長26.7%，存在泡沫化的危險，宏觀調(diào)控任務(wù)依然繁重。在當(dāng)前的國民經(jīng)濟(jì)運行中有三個特別值得注意的現(xiàn)象：
一是生產(chǎn)能力過剩的情形仍然相當(dāng)嚴(yán)重。一季度社會商品零售同比增長13.7%，扣除物價因素，實際增長11.9%，比去年同期加速2.7個百分點，反映市場需求較旺。但是，在統(tǒng)計商品零售價格指數(shù)的16類商品中，除了食品、飲料煙酒、金銀珠寶、書報雜志、燃料、建材五金等6類和去年同期持平或上升外，其他制造業(yè)產(chǎn)品包括服裝、紡織品、家用電器、辦公用品、日用品等10類仍然延續(xù)著1998年以來下跌趨勢。在市場需求旺盛并且而建材和燃料等上游產(chǎn)品的價格已經(jīng)上漲多時的情況下，這10類制造業(yè)商品價格依然下跌，說明我國國民經(jīng)濟(jì)中生產(chǎn)能力過剩的情形仍然相當(dāng)嚴(yán)重。因此，宏觀調(diào)控在治理局部投資過熱的同時，必須防止通貨緊縮情況的再度出現(xiàn)。
二是出口貿(mào)易對我國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)顯著。一季度出口增長34.9%，幅度和去年的34.1%相當(dāng)；進(jìn)口增長12.2%，則比全年的42.3%下降了30.1百分點。一季度貿(mào)易順差166億美元，相當(dāng)于去年全年320億美元的52%；和去年一季度逆差84億美元相比，增加了250億美元，約2068億元人民幣。最近中國經(jīng)濟(jì)研究中心的宋國青教授指出，這個數(shù)量相當(dāng)于一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增量2500-2600億元人民幣的80%，是一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的主要來源。
人民幣升值的投機(jī)壓力仍然存在。2004年我國外匯儲備猛增2067億美元，其中一半的新增外匯儲備在最后三個月形成；在外匯儲備增加額中，經(jīng)常項目約占700億美元，資本和金融項目約占1120億美元。在資本和金融項目中實際使用外商直接投資606億美元，其余的大多為“熱錢”。由于預(yù)期人民幣升值的投機(jī)因素也表現(xiàn)在“熱錢”繼續(xù)流入我國，一季度實際使用外商直接投資金額134億美元，加上貿(mào)易順差166億美元，兩項相加才300億美元，但是，一季度新增外匯儲備492億美元，多出的192億美元，皆來自于具有“熱錢”性質(zhì)的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)減少國外資產(chǎn)運作將資金調(diào)回境內(nèi)，或增加國外短期借款，或來自于居民將手持外幣兌換成人民幣。另外，一季度進(jìn)口同比增長率的大幅度下滑除了因為國際石油和原材料價格上漲及國內(nèi)宏觀調(diào)控的因素減少了進(jìn)口需求外，也可能是因為預(yù)期人民幣在短期內(nèi)會升值，使得國內(nèi)企業(yè)減緩了進(jìn)口的投機(jī)因素造成。不過和2004年最后三個月外匯儲備每個月增加300多億美元相比，“熱錢”流入的速度已經(jīng)有所減緩。
根據(jù)一季度宏觀經(jīng)濟(jì)的總體形勢和以上三個現(xiàn)象分析，以下對備受海內(nèi)外關(guān)注的利率和匯率政策談三點看法，作為落實科學(xué)發(fā)展觀，鞏固宏觀調(diào)控成果，實現(xiàn)中央經(jīng)濟(jì)工作會議和十屆全國人大三次會議所提出的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的參考。
目前各界對于繼續(xù)進(jìn)行宏觀調(diào)控，防止局部投資過熱的必要性看法比較一致，但對應(yīng)該采取何種措施則有不同看法。有一種觀點認(rèn)為，進(jìn)行宏觀調(diào)控，應(yīng)該主要利用市場手段也就是提高利率，這樣既可降低投資需求，同時也可以消除儲蓄的負(fù)利率。但是生產(chǎn)能力普遍過剩仍然是我國目前宏觀經(jīng)濟(jì)的基本情況，提高儲蓄利率，顯然不利于維持較為旺盛的市場需求以消化過去投資所積累下來的過剩生產(chǎn)能力。同時，對于高度負(fù)債投資的企業(yè)，以及具有投機(jī)性質(zhì)的投資項目，提高利率并不能減少貸款投資的需求。因此，較好的政策選擇應(yīng)該是仍然維持目前較低的儲蓄利率水平以鼓勵消費；同時加強(qiáng)銀行根據(jù)貸款企業(yè)自有資金比例、項目風(fēng)險等因素來篩選貸款項目的功能，以控制貸款總規(guī)模和風(fēng)險。
房地產(chǎn)投資仍然高企不下，為了避免房地產(chǎn)過度泡沫化，以及將來泡沫破滅出現(xiàn)金融危機(jī)給國民經(jīng)濟(jì)帶來危害，除了應(yīng)該繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行去年國務(wù)院規(guī)定的房地產(chǎn)開發(fā)項目的開發(fā)資本金必須達(dá)到35%，以及今年3月26日下達(dá)的《關(guān)于切實穩(wěn)定住房價格的通知》中規(guī)定的8條措施外，金融監(jiān)管部門還應(yīng)該明確規(guī)定銀行貸款總額中可以用來作為房地產(chǎn)開發(fā)以及抵押貸款的比例。日本和東亞的金融危機(jī)都和房地產(chǎn)泡沫的破滅，造成銀行呆壞賬比例過高有關(guān)，房地產(chǎn)是香港第一大產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)價格在1998年的東亞金融危機(jī)后下降了近70%，香港的銀行體系卻安然無恙，關(guān)鍵就在于香港金融監(jiān)管當(dāng)局吸取了1970年代金融危機(jī)的教訓(xùn)，除了規(guī)定了房地產(chǎn)開發(fā)項目自有資金和抵押貸款首付的比例外，也對房地產(chǎn)開發(fā)和抵押貸款在銀行貸款總額中的比例作了適當(dāng)、明確的規(guī)定，這個經(jīng)驗政府可以考慮吸取、采用。
根據(jù)國際貨幣基金組織高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃海洲博士的跨國實證研究，發(fā)展中國家以實行有管理的浮動匯率最有利于經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定。我國自1994年匯率并軌以來實行的是有管理的浮動制度，但是在1998年東亞金融危機(jī)后人民幣貶值的投機(jī)壓力下，以及近兩年多來人民幣升值的投機(jī)壓力下，人民幣的實際匯率變成和美元固定掛鉤�；謴�(fù)有管理的浮動，并且逐漸過渡到和一攬子貨幣掛鉤是我國匯率管理政策的發(fā)展方向。但是根據(jù)理論和許多國家的經(jīng)驗，在有投機(jī)的壓力下，除非一次性過度升值20%、30%，滿足了投機(jī)者的套利愿望，任何恢復(fù)有管理浮動的試圖，都將變成上調(diào)的固定匯率。而且一次性的過度升值后，投機(jī)者必將調(diào)出資金套利，使匯率承受過度貶值的壓力，造成匯率大幅上下波動，極不利于外貿(mào)和國民經(jīng)濟(jì)的正常進(jìn)行。因此，在有升值投機(jī)的壓力下，絕對不要屈服于壓力而升值。今年一季度和上一季度比，雖然升值投機(jī)的壓力有所緩減，但是隨著美國參議院通過對人民幣升值施壓的提案，國際上對人民幣升值的投機(jī)可能又會重新回潮，所以正本清源之策還在于消除國外對人民幣升值的政治壓力和投機(jī)預(yù)期。美國對我施加政治壓力的理由是我國故意低估人民幣幣值，以刺激出口，賺取巨額順差；民間的投機(jī)壓力是國際熱錢在東亞金融危機(jī)以及美國的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，美歐日經(jīng)濟(jì)疲軟缺乏投機(jī)機(jī)會，看到中國的巨額外匯儲備，而把人民幣作為投機(jī)的對象。但實際上我國每年總體外貿(mào)的順差不大，表明人民幣的幣值并無多大程度的低估。美國的逆差主要是政府巨額的財政赤字無法由國內(nèi)的儲蓄彌補(bǔ)造成。我國的外匯儲備雖然很大，但是我國有相當(dāng)大的隱性財政赤字，包括金融體系中數(shù)萬億的不良資產(chǎn)和社保體系的欠賬，就像美國高企的財政赤字使美元無法走強(qiáng)的道理一樣，巨額的隱性財政赤字也不足以長期支持人民幣的堅挺。我國的外匯儲備大都用于購買美國政府的國債，支持了美國政府的財政赤字，為了讓美國政界了解美國的巨額外貿(mào)赤字是美國政府的巨額財政赤字造成，以及讓國際金融界了解中國雖然有巨額的外匯儲備，但是中國也存在使人民幣貶值的巨額隱性財政赤字，建議政府可以考慮銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾博士提出的把政府財政增收的一部分用來置換外匯儲備，交給社保基金在國際金融市場運作。這樣既可以讓美國輿論界清晰地看到，如果中國政府減持美國的國債，對美國的財政赤字、利率和經(jīng)濟(jì)增長可能帶來的負(fù)面影響，減少美國政府對人民幣的升值壓力，也有利于讓國際金融界看到我國在巨額外匯儲備后面實際上存在著貶值可能性，而減少升值的投機(jī)預(yù)期和壓力。
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