巴曙松：人民幣是否會在國際壓力下調(diào)整

　　2005年3月，中國國家總理溫家寶在答記者問時表示：人民幣匯率的調(diào)整將“出其不意”。這使得一直關(guān)注人民幣匯率走勢的國內(nèi)外投資者意識到，人民幣匯率會成為2005年中國宏觀政策的最大懸念。4月，美國參眾兩院先后以不同的形式指責(zé)中國操縱人民幣匯率，使得人民幣的政策懸念增加了國際色彩。

　　★文/巴曙松

　　人民幣會在國際壓力下調(diào)整嗎？

　　美國的政治家似乎認為，通過促使人民幣升值，就可以緩解美國的經(jīng)常賬戶逆差。2004年美國的貿(mào)易逆差已經(jīng)超過6000億美元，已經(jīng)占到GDP的5.5%。從目前的形式看，這一趨勢還會繼續(xù)。

　　美國找錯了替罪羊

　　研究表明，如果完全期望通過美元貶值來化解美國的經(jīng)常賬戶逆差問題，美元至少要再貶值30-40%，這不是美國所希望看到的。因此，美國希望其他國家的貨幣升值以緩解美元的貶值壓力。從客觀上說，這是美國極力促使人民幣升值的根本原因之一。

　　這種方法會有用嗎？里根時期美國同樣遇到財政赤字和貿(mào)易赤字的雙重壓力，最后是通過廣場協(xié)議，其他國家尤其是日元大幅度升值、美元大幅度貶值解決了這一問題。但是，這一次美國似乎找錯了替罪羊。以中國目前的有限規(guī)模，人民幣匯率即使大幅度升值，對于美國貿(mào)易狀況改善的影響也十分有限。美國的貿(mào)易逆差超過了6000億美元，中國的順差只有400億美元，即使通過人民幣升值全部消除中國對于美國的順差，也并不能扭轉(zhuǎn)美國的貿(mào)易格局，更何況中國與美國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)存在巨大差異，雙方的貿(mào)易更大程度上是互補的。

　　從全局考察，目前美方迫使人民幣升值，并不一定會形成對美國有利的格局。目前的人民幣匯率機制所形成的盯住美元的匯率制度，使得中國積累的大規(guī)模的外匯儲備在以美元為主要形式持有時，為美國的國際收支失衡和財政失衡提供了融資支持，同時也有利于美國維持一個有利于增長的低利率水平。人民幣升值可能會打破這種脆弱的平衡。一部分美國的政治家過分關(guān)注短期的貿(mào)易摩擦問題，實際上反映了這些政治家經(jīng)濟上缺乏宏觀眼光。

　　國際政策協(xié)調(diào)更有效

　　實際上，以中國與美國這兩個高度相互依賴的經(jīng)濟看，美國如果試圖單方面采取什么大規(guī)模的關(guān)稅措施，實際上不僅效果會十分有限，而且最終也會對美國經(jīng)濟產(chǎn)生深遠的負面影響。

　　以中國的匯率決策邏輯和過程看，中國作為一個經(jīng)濟大國，更多考慮的是通過匯率的主動調(diào)整和匯率形成機制的改革，來促進中國經(jīng)濟的內(nèi)部與外部均衡，控制外匯匯率風(fēng)險。如果美國的部分政治家僅僅片面考慮自身利益，盲目施加壓力促使人民幣升值，可能會在中國經(jīng)濟界產(chǎn)生一種強烈的抵觸和反感情緒，這種反感情緒反而可能在中國經(jīng)濟本來也需要一定程度的升值時，經(jīng)濟決策者反而不愿意采取升值措施。在當(dāng)前的國際經(jīng)濟格局下，美國要調(diào)整其貿(mào)易結(jié)構(gòu)，還是回到國際政策的協(xié)調(diào)上來更為有效，特別是美、歐、日三方。美國應(yīng)當(dāng)積極增加國內(nèi)儲蓄，歐洲和日本應(yīng)當(dāng)就是推進結(jié)構(gòu)改革和刺激內(nèi)需，同時，包括中國在內(nèi)的亞洲國家適當(dāng)調(diào)整匯率制度和匯率水平，形成一個協(xié)調(diào)運行的新格局。

　　匯率調(diào)整將“出其不意”

　　對于中國來說，在人民幣匯率制度的調(diào)整上，現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)拋棄的是新興市場可能會經(jīng)常遭遇的“浮動恐懼”、“升值恐懼”，并積極推進改革，為人民幣匯率的浮動幅度加大和人民幣匯率水平在“出其不意”的時候進行適度的重估創(chuàng)造條件。在一些基礎(chǔ)性的市場條件不具備時冒然加大人民幣匯率的幅度和匯率重估，可能會對中國經(jīng)濟形成顯著的沖擊，不僅不利于中國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增長，對全球市場也必然會形成一個震動。

　　事實上，一個相對完善的外匯市場是市場化的國際收支調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)之一。外匯市場發(fā)展的基礎(chǔ)之一，則是讓商業(yè)銀行和企業(yè)成為真正的市場主體。對企業(yè)來說，主要是改進強制結(jié)售匯制度，增強企業(yè)支配外匯的自主權(quán)，讓企業(yè)成為使用外匯的真正主體；于銀行來說，則是使商業(yè)銀行能夠自主決定外匯市場的交易行為，其中最為關(guān)鍵性的制度之一應(yīng)當(dāng)是做市商制度，使得中國的外匯市場在做市商制度基礎(chǔ)上成為一個多元化、分散化的市場。另外，發(fā)展外匯市場的風(fēng)險管理工具是一個重要的因素、擴大外匯市場的交易主體也是發(fā)展外匯市場的重要內(nèi)容，目前中國外匯市場商的交易主體都是具有同質(zhì)性，在外匯的供求上容易形成同向波動，而一個相對平穩(wěn)的外匯市場需要交易主體的多元化。

　　盡管我們不能確定中國何時調(diào)整匯率，但是至少可以確定的一點是，人民幣匯率的調(diào)整，主要是在考慮經(jīng)濟運行的內(nèi)部和外部的均衡基礎(chǔ)上決策的，同時在中國力所能及的范圍內(nèi)與其他國家一起共同承擔(dān)國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的責(zé)任。

　　(作者系國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長）