宋國(guó)青：中國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重偏熱 總需求將U形反轉(zhuǎn)

　　宋國(guó)青

    “較嚴(yán)重偏熱”

　　經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整后，2005年1季度規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值比上個(gè)季度增長(zhǎng)5.1%，折合年率22.0%。這是該指標(biāo)1995年1季度以來(lái)的最高值。正常的季度環(huán)比增長(zhǎng)率是三點(diǎn)幾，超過(guò)四 就是比較高了，現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)五，顯示工業(yè)生產(chǎn)回升得非常厲害。用三個(gè)月增長(zhǎng)率這個(gè)指標(biāo)可以得出同樣的結(jié)論。3月份月度數(shù)比去年12月份增長(zhǎng)6.0%，折合年率為26.1%，而正常情況下應(yīng)該不超過(guò)15%。從工業(yè)的情況推論，季度調(diào)整后GDP的環(huán)比增長(zhǎng)率也是非常高的，估計(jì)在3.0%，折合年率12.6%以上。

　　需要注意的是，這里采用的是環(huán)比增長(zhǎng)率，而統(tǒng)計(jì)報(bào)告中列出的主要是和上年同期相比的增長(zhǎng)率。同比增長(zhǎng)率體現(xiàn)了過(guò)去12個(gè)月的累積，不太能反映最近的情況。在經(jīng)濟(jì)平緩增長(zhǎng)的時(shí)候兩者的差別不是太大，但在經(jīng)濟(jì)拐彎的時(shí)候他們就會(huì)有比較大的誤差。環(huán)比增長(zhǎng)率中，單個(gè)月增長(zhǎng)率雖然能反映最近的情況，但影響因素太多，三個(gè)月增長(zhǎng)率是比較好的折中。

　　2005年1季度工業(yè)生產(chǎn)明顯過(guò)熱，但我非常不想用過(guò)熱這個(gè)詞，因?yàn)樗�不能將輕微過(guò)熱和嚴(yán)重過(guò)熱很好地區(qū)分開(kāi)來(lái)。我還是稍微斟酌一下，用了一個(gè)“較嚴(yán)重偏熱”，并對(duì)偏熱的程度做出數(shù)量上的度量。生產(chǎn)偏熱或者偏冷的程度就是實(shí)際生產(chǎn)水平對(duì)其趨勢(shì)的偏差，知道了正常水平，就可以判斷現(xiàn)在是否偏高，偏高多少，偏高百分之幾。

　　根據(jù)作者自制的季度調(diào)整后工業(yè)增加值季度指數(shù)，2005年1季度該指數(shù)對(duì)于趨勢(shì)的偏差是2.7%。與此相比，1988年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)的偏差是6%左右，1994年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)的偏差是5%左右，而2004年一季度的對(duì)應(yīng)數(shù)字還不到2%。因此，2005年1季度的工業(yè)生產(chǎn)比2004年一季度的熱度更高，但只略微超過(guò)1994年3季度的一半，用“較嚴(yán)重偏熱”來(lái)概括比較合適。用不嚴(yán)格的語(yǔ)言說(shuō)，如果將1990年以來(lái)的最大“熱度”看成100度，將正常看成0度，那么按上述估計(jì)，2005年1季度工業(yè)生產(chǎn)的熱度大約為50-60度，GDP的熱度在40度左右。

　　2005年1季度的工業(yè)生產(chǎn)比2004年1季度的熱度更高，是不是意味著今年需要采取比去年更嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控手段？問(wèn)題沒(méi)有這么簡(jiǎn)單，因?yàn)樗�有一些結(jié)構(gòu)性的變化，短線向上漲得很快。今年1季度比去年1季度更過(guò)熱這個(gè)說(shuō)法是有保留的。

　　下面討論一下通貨膨脹的反彈。最近一波通貨膨脹率的上漲是從2003年的10月份開(kāi)始的。當(dāng)時(shí)國(guó)慶長(zhǎng)假一過(guò)完，期貨市場(chǎng)上主要品種連續(xù)三個(gè)漲停板，這在歷史上也很少見(jiàn)。2003年11月至2004年4月的6個(gè)月間，季度調(diào)整后工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)累計(jì)上漲5.7%，折合年率為11.7%。在此之后，平均增速下降至該期間的一半以下，尤其是2004年11月至2005年2月間并沒(méi)有上升。但是，2005年3月份卻發(fā)生逆轉(zhuǎn)，季節(jié)調(diào)整后的指數(shù)比上月增加1.2%，折合年率為15.1%。所以說(shuō)，通貨膨脹率出現(xiàn)反彈。

　　工業(yè)品出廠價(jià)格變化的大部分是由其中的生產(chǎn)資料價(jià)格變化引起的，消費(fèi)資料價(jià)格的變化幅度相對(duì)小得多。從2004年5月份開(kāi)始，季節(jié)調(diào)整后消費(fèi)資料的價(jià)格一路下跌，直到年底，在此后的3個(gè)月輕微上升。1999年以來(lái)，工業(yè)品出廠價(jià)格中消費(fèi)資料價(jià)格與生產(chǎn)資料價(jià)格的圖形正如一把張口的剪刀(見(jiàn)圖1)，且有不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。兩者的比例(消費(fèi)資料為分子)在2005年3月比1999年1月下降了22.1%。這一點(diǎn)對(duì)于估計(jì)未來(lái)的通貨膨脹情況有重要的意義。

    貿(mào)易順差猛烈增長(zhǎng)

　　貿(mào)易順差猛烈增長(zhǎng)。2005年1季度，貨物貿(mào)易順差達(dá)到168.3億美元，相對(duì)于去年1季度的84.3億美元的貿(mào)易逆差，增加了252.6億美元，約2091億元人民幣。2005年1季度剔除價(jià)格因素后的GDP增長(zhǎng)率是9.5%，即GDP的增量是約2500-2600億元人民幣，貿(mào)易順差增量占GDP凈增量的80%，而投資、消費(fèi)、政府支出的增量只占GDP增量的20%。由于沒(méi)有季度的GDP平衡表，對(duì)于貿(mào)易順差大增的原因只能進(jìn)行推測(cè)，很可能就是存貨的大幅度變化，其中主要是石油和金屬材料存貨的變化。要么是今年大減庫(kù)存，要么就是去年大加庫(kù)存，從而導(dǎo)致今年1季度的石油和金屬材料進(jìn)口相比去年同期大幅減少，貿(mào)易順差大增。

　　2005年1季度的貨物貿(mào)易情況特別引人注目，是由于兩個(gè)原因：第一，2004年1季度出現(xiàn)了多年未見(jiàn)的貿(mào)易逆差，而2005年1季度恢復(fù)到大幅度順差；第二，在出口同比增長(zhǎng)率持平的情況下，進(jìn)口的同比增長(zhǎng)率從2004年4季度的30.5%突然降到2005年1季度的12.2%。貿(mào)易順差如果按照這個(gè)速度接著漲，估計(jì)結(jié)果是中國(guó)工人賺足錢(qián)，世界工人都休息。

　　貿(mào)易順差為什么大幅度增加？一個(gè)是從長(zhǎng)期的角度，一個(gè)是從短期的角度。這里特別強(qiáng)調(diào)是從短期的角度，即人民幣真實(shí)匯率的雙重下降。按照一般使用的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)來(lái)度量，人民幣對(duì)主要貿(mào)易伙伴貨幣的實(shí)際匯率自2004年9月份開(kāi)始出現(xiàn)了一波猛烈的下降。

　　其實(shí)這里發(fā)生了兩件相對(duì)獨(dú)立的事情，一是美元猛烈下跌，釘住美元的人民幣也隨之貶值；二是中國(guó)通貨膨脹率相對(duì)于美國(guó)下降，相對(duì)于美元，人民幣實(shí)際上也在貶值。自2003年10月份開(kāi)始，中國(guó)的CPI通貨膨脹率總的來(lái)說(shuō)高于美國(guó)，持續(xù)到2004年8月份。在后來(lái)的幾個(gè)月，隨著中國(guó)實(shí)行宏觀調(diào)控、控制總需求，中國(guó)CPI絕對(duì)下降。

　　在名義匯率不變的情況下，相對(duì)價(jià)格的變化直接影響貿(mào)易需求，導(dǎo)致內(nèi)需相對(duì)于外需疲軟，從而推動(dòng)了出口。宏觀調(diào)控以來(lái)，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有經(jīng)歷大起大落，就是因?yàn)閲?guó)內(nèi)需求壓下來(lái)以后，出口上去了。這說(shuō)明在比較短的時(shí)間內(nèi)，貿(mào)易可能起到平穩(wěn)總需求的作用。但是，在內(nèi)需猛烈波動(dòng)的情況下，靠貿(mào)易來(lái)平穩(wěn)總需求必然引起貿(mào)易的劇烈波動(dòng)。對(duì)于如中國(guó)這樣的貨物貿(mào)易大國(guó)來(lái)說(shuō)，貿(mào)易的猛烈波動(dòng)將產(chǎn)生對(duì)自己非常不利的貿(mào)易價(jià)格變化。中國(guó)進(jìn)口的時(shí)候商品就漲價(jià)，中國(guó)出口的時(shí)候商品就降價(jià)。

　　上面的實(shí)際匯率是通過(guò)CPI指數(shù)來(lái)計(jì)算的，但CPI指數(shù)存在一些問(wèn)題。CPI指數(shù)包含服務(wù)的價(jià)格，它可能不能完全反映可貿(mào)易商品的價(jià)格變化情況。如果CPI的相對(duì)變化是由不可貿(mào)易的服務(wù)的比價(jià)變化引起的，那么對(duì)于短期的貿(mào)易沒(méi)有太大的直接影響。如何把服務(wù)這一塊兒切掉從而將中國(guó)商品和美國(guó)商品的價(jià)格相比較，這是正在考慮的問(wèn)題。初步的發(fā)現(xiàn)是，商品價(jià)格指數(shù)的變化比CPI指數(shù)的變化更顯著，中國(guó)的價(jià)格相對(duì)于美國(guó)的跌幅更大一些，這個(gè)現(xiàn)象不僅現(xiàn)在存在，而且會(huì)是比較長(zhǎng)期的。

　　然而，考慮商品價(jià)格指數(shù)的變化仍然漏掉了非常重要的信息。在過(guò)去幾年，美國(guó)乃至全球和中國(guó)一樣，都出現(xiàn)了圖1那樣的情況，即生產(chǎn)資料價(jià)格上漲、消費(fèi)資料價(jià)格相對(duì)下降、二者價(jià)格走勢(shì)呈剪刀形狀。生產(chǎn)資料中許多產(chǎn)品特別是石油和銅等金屬材料的國(guó)際價(jià)格相當(dāng)接近“一個(gè)價(jià)格”的假設(shè)，中國(guó)和國(guó)際的生產(chǎn)資料的價(jià)格上漲幅度差不多。從多方面信息來(lái)看，中國(guó)的剪刀口更大一些，即消費(fèi)資料價(jià)格相對(duì)下降的幅度更大。由于中國(guó)出口貨物中消費(fèi)資料比重相對(duì)較大，隨著消費(fèi)資料價(jià)格的相對(duì)下降，出口快速增加；而中國(guó)進(jìn)口貨物中生產(chǎn)資料比重相對(duì)較大，隨著生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，進(jìn)口相對(duì)減少。結(jié)果是貿(mào)易順差擴(kuò)大。

　　貿(mào)易順差解釋了今年1季度GDP同比增量的80%，投資和消費(fèi)部分對(duì)于GDP增量的貢獻(xiàn)相對(duì)很小。固定資產(chǎn)投資和消費(fèi)的環(huán)比增長(zhǎng)率，最早可能從2004年初就開(kāi)始下降，從5月份開(kāi)始已經(jīng)非常低并且繼續(xù)下降。在這個(gè)過(guò)程中，順差猛烈增長(zhǎng)。可能在2004年10月前后，順差的增加超過(guò)了投資的相對(duì)下降，此后總需求的環(huán)比增長(zhǎng)率開(kāi)始回升。如果去年底以來(lái)貿(mào)易順差沒(méi)有猛烈增長(zhǎng)，現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)是相當(dāng)明顯的通貨緊縮了。

　　利率水平嚴(yán)重偏低

　　最后看一下貨幣方面的情況。通貨膨脹率的變化，已經(jīng)非常清楚地提前幾個(gè)月通過(guò)貨幣的變化體現(xiàn)出來(lái)了。在合適選擇增長(zhǎng)率指標(biāo)的情況下，貨幣M2對(duì)CPI通貨膨脹的預(yù)測(cè)作用是無(wú)與倫比的。只根據(jù)M2一個(gè)指標(biāo)來(lái)預(yù)測(cè)短期的通貨膨脹率，達(dá)不到90分也能達(dá)到60分。

　　2005年1季度季節(jié)調(diào)整后貨幣增長(zhǎng)率增長(zhǎng)17%，和3%左右的通貨膨脹率是適應(yīng)的，不能支持更高的通貨膨脹率，而貨幣增長(zhǎng)率低于15%就會(huì)造成通貨緊縮。現(xiàn)在的利率水平按照3%的通貨膨脹率是嚴(yán)重偏低的，銀行會(huì)積極放貸，造成貨幣供應(yīng)量沖高。

　　但是，以中國(guó)M2的短期穩(wěn)定性和央行現(xiàn)在的數(shù)據(jù)處理能力，M2增長(zhǎng)年率超過(guò)20%可以發(fā)現(xiàn)于萌芽狀態(tài)。另一方面，控制M2的增長(zhǎng)率，至少是在抑制的方向上，無(wú)論價(jià)格手段還是行政手段，其有效性不應(yīng)當(dāng)存在疑問(wèn)。

　　所以，中國(guó)至少在今后一段比較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，出現(xiàn)高于5%的CPI通貨膨脹率并且持續(xù)幾個(gè)月，不是決策層的主觀選擇或者體制問(wèn)題，就是非常偶然事件影響的結(jié)果，其概率是很小的。

　　(作者系北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授。本文根據(jù)作者在首屆“CCER中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察”報(bào)告會(huì)上的演講整理而成，實(shí)習(xí)生劉艷艷整理，經(jīng)北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心唐杰審核。小標(biāo)題系編者所加）