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本報記者 冉學(xué)東 發(fā)自北京
“貨幣政策操作現(xiàn)在應(yīng)該做的是：穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量，穩(wěn)定投資，不能讓這些指標(biāo)下跌，穩(wěn)定利率，不然就會重蹈緊縮的覆轍。”4月20日，中國社會科學(xué)院金融研究所貨幣理論和政策研究室主任彭興韻在題為《2004年貨幣政策回顧》的演講中這樣表示。
他充分肯定了從2003年開始央行采取的一系列的貨幣緊縮政策的前瞻性和科學(xué)性，為中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。他同時認(rèn)為，現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又到了一個關(guān)鍵時期，各項金融數(shù)據(jù)表明市場資金到了一個緊縮的趨勢，這樣的狀況持續(xù)下去會影響整個經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
彭興韻在演講中回顧了2003年和2004年貨幣政策操作的背景和效果。2004年央行連續(xù)兩次動用法定存款準(zhǔn)備金率工具，同時在公開市場的操作上實施了多項改革措施，豐富了中國公開市場操作的期限結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大了公開市場一級交易商隊伍，引入具有衍生性質(zhì)的遠(yuǎn)期央行票據(jù)等，“央行的公開市場操作為貨幣政策目標(biāo)實現(xiàn)立下了汗馬功勞。”他說。
去年央行在利率上的多項改革中，最有意義的是加大利率市場化的步伐。改革后貸款利率不設(shè)上限，存款利率不設(shè)下限，使商業(yè)銀行在貸款利率水平上的競爭更為激烈。
他說，看今年的貨幣政策走向，經(jīng)濟(jì)形勢撲朔迷離，實體經(jīng)濟(jì)面上，能源、原材料價格不斷上漲，CPI的上漲從去年的高位到今年1月份的1.9%，2月份3.9%，3月份2.7%。
而央行對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本判斷是，通脹壓力尚未根本緩解，固定資產(chǎn)投資反彈的可能性很大，上游產(chǎn)品的價格大約需要20個月左右的時間才能傳遞到CPI，水電煤氣等公用產(chǎn)品價格上漲壓力加大。因此市場普遍還有從緊的預(yù)期。
今年年初，央行南寧會議確定了貨幣供應(yīng)量M1和M2都增長15%的目標(biāo)，信貸增加2.5萬億元，相對于去年實際的貨幣信貸量，彭興韻認(rèn)為央行今年的貨幣供應(yīng)是偏松的。
今年一季度的M2增長率是13.9%，M1的增長率是9.9%，彭興韻認(rèn)為這些數(shù)字和1998年通貨緊縮時期的差不多。
在貸款增長率持續(xù)下降的同時，企業(yè)貸款需求下降，2004年初以來中國企業(yè)景氣指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)都下降，銀行不愿放貸，銀監(jiān)會8%的資本充足率水平的嚴(yán)格監(jiān)管等因素使得商業(yè)銀行的存差達(dá)到了7萬多億元，貸款18萬億元，比重上升到了36%多，“在一個以銀行作為主要融資渠道的國家，這樣大的存差使得銀行的風(fēng)險進(jìn)一步加大。”他說。
他說：“從1998年以來，貨幣市場利率是很好的先行指標(biāo)，能比較好的反映物價走勢和經(jīng)濟(jì)增長，而從現(xiàn)在的情況來看，金融面已經(jīng)出現(xiàn)不容樂觀的苗頭。”從去年年底以來，貨幣市場利率迅速下跌，3月份央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金利率之后，貨幣市場利率開始跳水，1年期央行票據(jù)由最高時的3%到現(xiàn)在的1.999%，低于存款利率水平。
他認(rèn)為，從物價來看，上游產(chǎn)品價格和下游產(chǎn)品價格同步上漲，不能認(rèn)定價格沒有傳導(dǎo)下來，認(rèn)為傳導(dǎo)需要20個月時間是缺乏依據(jù)的，因為很多產(chǎn)品的生產(chǎn)周期都沒有這么長。
企業(yè)投資利潤率對企業(yè)部門的投資需求影響很大，2003年由2%上升到6.81%，而2004年這個數(shù)字開始下降。現(xiàn)在石油價格開始下降，可以預(yù)見的是煤等產(chǎn)品價格也可能下降。他認(rèn)為，在投資需求下降，物價水平和貨幣供應(yīng)量都在下降的形勢下，央行現(xiàn)在應(yīng)該穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量、投資和利率。貨幣供應(yīng)量和投資不能再下降，利率也不能再提高，“有人認(rèn)為我們現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入升息周期，我反對。”他說。
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