馬駿：特定行業調控措施將主導近期政策制定

　　德意志銀行大中華區首席經濟學家 馬駿

　　最近，我們上調了對中國大陸地區經濟2005年的GDP增長預測，由早些時候的8.4%上調至8.7%，我們現在的預測比大多數經濟學家的預測高出了0.5個百分點。這是建立在本年第一季度中國大陸經濟增長比我們預期還要強勁的基礎之上的。

　　實體經濟的繁榮——包括出口、工業生產(IP)和固定資產投資(FAI)在今年頭兩個月的增長速度令人驚訝。今年第一季度，出口的增長應該能夠輕松地繼續達到年增長率超過30%的增長速度，工業生產的增長可能會稍微放慢一些，但也會超過16%，固定資產投資一定會超過20%。這意味著，今年第一季度，中國大陸的GDP增長率將超過9%。

　　在今年接下來的時間里，即使假定投資增長逐漸下降至15%的增長速度，出口增長緩和至20%，全年的GDP增長也應該保持相當地強勁勢頭。

    重大宏觀調控措施不會出臺

　　因為貨幣增長和通貨膨脹保持在了適度的水平，我們預期，近期中國的政府部門不會出臺重大宏觀調控措施，但是，特定行業的政策調整將會更多一些。正如中國人民銀行的反應機制那樣，我們認為接下來的重點是關注一些關鍵性的宏觀經濟指標，這些指標的變化將會影響中央銀行的政策偏好。我們預期，在“適度水平”之下的數據將粗略地反映出中央銀行的忍受極限(最小值和最大值)。如果很多指標超過了它們認為的上限，中央銀行將變得更加傾向于采取一些措施(比如提高利率或者是提高存款準備金利率)來緊縮貨幣條件。最新的數據(主要是1-2月份的數據)就是最有影響力的數據。

　　仔細研究1-2月份的數據，平均CPI通貨膨脹率一直低于3%，PPI通貨膨脹率也下降到了接近適度的水平，同時，M2和貸款的增長也表現良好，低于上限。兩個最值得關注的方面是：一是房地產市場價格增長(去年第四季度的年增長率為10.8%)過快；二是1-2月份的固定資產投資增長(年增長率為24.5%)仍然有點過快。考慮到數據的混亂和不清晰，我們認為，中國人民銀行將至少需要等待最新一個月的一系列數據出來以后，再對它的存貸款基準利率政策做出新的評估。

    調控指向特定行業

　　在接下來的一個月時間里，中央政府部門很可能要采取的行動是：引入更加嚴厲的一套特定行業政策來冷卻對房地產行業的投機性需求，或者對原有的政策加大力度；同時，嚴格控制對鋼鐵、能源和其他能源消耗很高與污染嚴重的行業的項目審批；同時有選擇地再引入新的或者提高原有的出口稅率。

　　1-2月份的進口數據表明，中國大陸的投資和出口增長正在放緩。盡管1-2月份的出口增長實現了比預期增長率更加強勁的37%，然而，更加具有指導意義的并且更讓人感興趣的數據是進口的增長。中國大陸經濟體的1-2月份進口年增長率急劇下降到了8%，而去年第四季度的年增長率為30%。

　　更重要的是，1-2月份的鐵礦石(2004年1-2月份的年增長率接近200%，而2005年1-2月份的年增長率為38%)、鋼鐵產品(2004年1-2月份的年增長率為38%，而2005年1-2月份的年增長率為-7%)和工業制成品(2004年1-2月份的年增長率為37%，而2005年1-2月份的年增長率為7%)進口增長猛烈下降。

　　鐵礦石和鋼鐵產品的進口量增長的猛然減速很可能被認為是未來投資需求逐漸減速的一個信號。而工業制成品的進口量增長下降到適度區域表明了未來的出口很可能會疲弱。這些趨勢性變化應該有助于減輕中央銀行進一步實施緊縮性宏觀政策的壓力。

　　特定行業的調控措施將主導近期的政策制定和發布議程。我們預期，在未來的幾個月里，以下的這些特定行業調控措施將會被引進(或者至少會引起更多的公眾討論)：

　　水、電提價：考慮到最近CPI通貨膨脹率前景預期相對溫和，很多城市有可能會提高水價；國家發展和改革委員會可能會授權電力公司提高工業用電間隔(比如，在未來幾個月里增長5-7%)；并且，甚至鐵路部門都將會被允許提高鐵路的貨運價格。這些措施應該有助于限制能源、水資源和運輸需求的過快增長。相對于行政性宏觀調控措施，這些應該是更好的修正產業結構性失衡的工具。從這個意義上來講，這些措施能夠有助于牽制重工業行業投資的過快增長，這些政策能夠實現結構調整和宏觀調控的雙重目的。

　　房地產受控：房地產市場方面，政府部門已經將它的政策重點從控制供給轉向了控制需求，同時，在控制需求方面的進一步措施很可能會被逐步推出。在三月中旬，中國人民銀行提高了住房抵押貸款基準利率，提高了20個基點，同時，要求商業銀行采納更高的住房抵押貸款首付款的比例，尤其是在那些房地產價格快速增長的城市。

　　國務院也下發文件說，地方政府部門的相關領導應該為房地產價格的劇烈波動承擔責任。在國務院下發指示之后，我們預期，更多的城市將會采用更多的措施來抑制房地產價格的快速上升，比如提高企業的名義稅率，同時減緩拆遷安置工程的進度。從全國的水平來看，我們并不排除在今年晚些時候，存貸款基準利率一兩次小幅上升的可能性(雖然限制房地產市場的風險很可能并不是提高利率的唯一目的)、或者從中期來看，住房抵押貸款比率也許會全面上升、或者引入房地產稅和在全國范圍內提高房地產行業的資本利得稅。

　　雖然大上海地區的房地產市場面臨價格下降的風險，但是，我們認為，北京、廣州和深圳的房地產價格仍然會保持本輪價格周期開始時候的價格增長趨勢。去年第四季度的數據表明，當房地產泡沫在大上海地區(包括上海市、南京、寧波和杭州)形成的時候，此地區的房地產價格以年增長率10-20%的速度增長著，其他的主要城市，比如北京、廣州和深圳等地的房地產價格增長率保持在更加適度的7%。

　　正如我們在以前的報告中所指出的那樣，房地產價格承受力指標增長趨勢表明了北京、廣州和深圳等城市的承受力在過去六年里一直是在持續上升的。現在，北京和廣州的房地產價格承受力比六年前上升了大約90%。另外，北京、廣州和深圳等城市的房地產總體購買力的投資性需求比例一直比大上海地區要低很多，因此，這些城市的總體需求增長將更加穩定一些。我們認為，在未來兩年內，在大上海地區房地產價格指數面臨10-20%的下降風險的同時，北京、廣州和深圳等城市和其他的二線城市的房地產價格仍然會上漲10-20%。

　　(高迪 編譯)