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陶冬 天下財評
作者為瑞士信貸第一波士頓董事兼亞洲區首席經濟分析師，本文為個人觀點
提要：埃克森美孚成為全球上市公司一哥，意味著一個能源是金的時代到來。在這個中國崛起的時代，如果對中國經濟和它的制造業前景樂觀，最好的投資不在于在中國設廠，
而是買收入提高后中國人想要買的東西——埃克森美孚便是一例。
美國石油公司埃克森美孚(Exxon Mobil)近來股份勁升，其市值超過通用電氣(GE)和微軟(Microsoft)，成為全世界企業一哥。3月18日，埃克森美孚市值為四千億美元，微軟為二千六百億美元，通用電氣為三千八百億美元。上市公司一哥的交替，不僅意味著公司的興衰和管理人員花紅的多少，往往還預示著時代的變遷。
從洛克菲勒至福特汽車，企業一哥大致反映經濟和產業的潮起潮落。通用電氣的崛起，實際上是其前掌門人沃爾契精密管理哲學的崛起，是管理層注重股本回報這一思潮的折射。間中，科技公司思科(Cisco)曾短暫地替代通用，成為最大市值公司。它的快起快落，正是科技公司曇花一現的倒影。
那么，埃克森美孚的稱霸意味著什么？筆者認為，這意味著一個新的時代的到來。這是一個能源/原材料是金的時代，一個相對價格出現急劇變化的時代。
短期的石油價格充滿了不確定性。對沖基金、能源基金的投機性買盤，超過石油期貨市場兩成的成交量，石油價格波動越來越大，短期走勢越來越不可測。但是，中長期價格走勢卻不難判斷。全球化帶來制造業和服務業的重新洗牌。但是老牌經濟強國并沒有因就業機會外移而減少石油消費，而全球化受益者中國和印度卻因經濟發展、收入提高而大幅增加石油消費。在過去十幾年，用于石油勘探、生產的投資增長遠低于石油消費的增長；幾乎沒有新發現任何大型油田，現有油田多進入飽和生產期。前蘇聯各國的石油增產是前幾年新增供應的主要來源，不過2004年起，它們的供應增長顯著放緩——資源并未衰竭，但運輸(水運及輸油管)難以為繼。
當全球經濟(尤其是中國經濟)放緩時，國際原油價格會出現回調。油價隨經濟周期出現起落，是一個規律。不過長遠來看，以中國、印度為首的新興市場對石油需求只會增不會減。石油是不可再生資源，供應增長長期落后于需求增長，這是一個趨勢。以5年為期，筆者相信石油每桶價格突破80美元、甚至100美元的可能性遠大過跌穿20美元。
不僅石油的絕對價格在變，相對價格也在變。中國制造業的崛起，對全球制造業來講，是一個通縮現象，而且中國的強項從紡織、玩具蔓延到電子，不久可能拿下鋼鐵、石化，帶動這些領域價格的結構性下調。印度的服務外包愈做愈大，而且從電話中心、程序設計向提供商業程序整體解決方案、金融模型設計等高端推進。印度對全球服務業來說，也是通縮現象。一個經濟由第一、第二和第三產業組成。如果第二、第三產業均面臨降價壓力，第一產業的相對價格便自然上升。在極端例子中，不排除某一天一部中國制造的電視只能換回一根香蕉。這便是相對價格的變化。中國人、印度人無法生產但又需要消費的產品，長期看來會更值錢。筆者對石油、悉尼海灘、泰國大米、巴黎景點、好萊塢電影都看好。
隨著中國、印度等新興國家的崛起,相對價格急劇變化是今后幾十年全球經濟發展的一大特點。這種變化超越了經濟的周期性起落,而屬于結構性變遷。全球化帶來了就業的全球再分配、收入的全球再分配、市場的全球再分配、繁榮的全球再分配。同時也帶來了產業的全球大洗牌和相對價格的全面調整。
中國有一個非常好的宏觀故事，它帶動了就業、出口和經濟發展。但是，過度投資、削價競爭卻使制造商的利潤率大打折扣。如果對中國經濟和它的制造業前景樂觀，最好的投資不在于在中國設廠，而是買收入提高后中國人想要買的東西。買中國崛起的最好投資，未必一定在國內，很有可能在國外——埃克森美孚便是一例。
(本文原載于新財富)
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