摩摩根士丹利羅奇：別忽視了中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速

　　摩摩根士丹利全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 史蒂芬-羅奇

    摘要和投資結(jié)論

　　最新動(dòng)態(tài)：商品價(jià)格上漲已使許多人認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在再度加速。這與中國(guó)高層領(lǐng)導(dǎo)人傳遞的有關(guān)經(jīng)濟(jì)的信息是不一致的，中國(guó)高層領(lǐng)導(dǎo)人提出2005年經(jīng)濟(jì)要進(jìn)一步減速。誰(shuí)是 對(duì)的呢——是市場(chǎng)，還是中國(guó)的決策者？

　　結(jié)論：有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的爭(zhēng)論，人們眾說(shuō)紛紜：(1)2005年年初的中國(guó)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，這些數(shù)據(jù)是零碎不全的，而且受到了假期因素的干擾；(2)鑒于世界上其他地區(qū)的增長(zhǎng)放緩，金融投機(jī)商在推動(dòng)近期商品價(jià)格上揚(yáng)方面所起的作用可能被過(guò)于夸大。(3)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)政策是其更大戰(zhàn)略框架的組成部分——即實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、金融和貿(mào)易壓力之間的平衡。(4)西方注重的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的數(shù)量，而中國(guó)則更關(guān)注其增長(zhǎng)過(guò)程中的質(zhì)量和穩(wěn)定。

　　對(duì)市場(chǎng)的啟示：如果中國(guó)成功地使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度進(jìn)一步放緩，商品價(jià)格就可能回落——從而降低全球經(jīng)濟(jì)中大多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)通貨膨脹進(jìn)一步抬升的預(yù)期，并緩解債券市場(chǎng)的憂慮。

　　風(fēng)險(xiǎn)：全球金融市場(chǎng)幾乎都忽視了中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅減速的可能性。但是，溫家寶總理最近在全國(guó)人民代表大會(huì)上的講話中卻強(qiáng)調(diào)了他對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂。也許，其中真正的風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)和西方產(chǎn)生誤會(huì)，從而加劇相互的緊張關(guān)系。

    中國(guó)要讓經(jīng)濟(jì)減速

　　全球市場(chǎng)還是深陷在中國(guó)熱之中。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球GDP中仍然僅占到4%左右的比例，但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在急需增長(zhǎng)的世界上還是被看作為近乎救世主的角色。這就是中國(guó)的“三角州”(delta)——中國(guó)經(jīng)濟(jì)永遠(yuǎn)保持高達(dá)8-9%的增長(zhǎng)速度的遠(yuǎn)景讓西方發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)家、投資者和決策者癡迷不已。

　　而中國(guó)政府部門的領(lǐng)導(dǎo)層卻在宏觀調(diào)控進(jìn)入第二個(gè)年頭之際，態(tài)度更加謹(jǐn)慎。這進(jìn)一步證明了目前出現(xiàn)了一種脫節(jié)：就在世界似乎最寄希望于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)候，中國(guó)經(jīng)濟(jì)反方向運(yùn)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)卻在不斷增大。

　　把全球商品市場(chǎng)的近期趨勢(shì)與最近有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)比較一下，這種脫節(jié)就會(huì)凸顯出來(lái)。2月和3月初商品價(jià)格出現(xiàn)猛漲，廣義綜合指數(shù)創(chuàng)下24 年新高，同時(shí)也達(dá)到了7年來(lái)原料價(jià)格的新高點(diǎn)。

　　近些年來(lái)，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在推動(dòng)商品需求方面的影響力都無(wú)法與中國(guó)經(jīng)濟(jì)體相比。我們估算的數(shù)據(jù)表明，2004年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球鋁資源的消耗總量占到20%左右，在鋼鐵和煤炭資源的全球需求中占到30-35%，在全球水泥采購(gòu)量中占到了近45%。

　　這并不僅僅是經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)率在起作用。靠工業(yè)化、基礎(chǔ)設(shè)施和城市化(這些活動(dòng)本身都具有很高的商品含量)推動(dòng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的特殊性質(zhì)也發(fā)揮了作用。正是由于這個(gè)原因，近年來(lái)，全球市場(chǎng)中，工業(yè)商品價(jià)格的起伏與中國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值的波動(dòng)之間的關(guān)系才越來(lái)越密切。

　　在很大程度上也是由于這個(gè)原因，人們很容易斷言，最近的商品價(jià)格上漲表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)再次急劇加速。加速的結(jié)果可能會(huì)給全球的通貨膨脹率增長(zhǎng)帶來(lái)更大的可能性——這種可能性已經(jīng)讓全球的債券市場(chǎng)感到恐慌。然而，來(lái)自中國(guó)的數(shù)據(jù)卻告誡人們不要輕信這種結(jié)論。

　　雖然春節(jié)假期總是會(huì)使人們難以解讀1月份和2月份的中國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但是，今年年初的數(shù)據(jù)還是出現(xiàn)了讓人驚訝的下降。1月份的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)就是如此——與上年同期相比增長(zhǎng)了8.9%，這是按日平均值重新計(jì)算的，旨在剔除與假期相關(guān)的影響。中國(guó)進(jìn)口態(tài)勢(shì)也是如此，1月份和2月份累計(jì)增長(zhǎng)率平均僅為8.3%——與2004年全年36%的增幅相比，出現(xiàn)了大幅度的下滑。進(jìn)口增長(zhǎng)的缺口——如果這是可靠的解讀——?jiǎng)t進(jìn)一步證明了中國(guó)內(nèi)部需求很有可能會(huì)下降。

　　除了這些數(shù)據(jù)之外，還有一個(gè)更重要的理由可以對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)的看法提出置疑：即政府傾向于另一種做法，在這種需求與控制的經(jīng)濟(jì)體中，這往往就是人們需要了解的全部。溫家寶總理在3月5日對(duì)全國(guó)人民代表大會(huì)所作的“工作報(bào)告”中，強(qiáng)調(diào)了繼續(xù)堅(jiān)持減速政策方針的必要性——與一年前首次談到這一問(wèn)題時(shí)相比，走得更遠(yuǎn)。固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)目標(biāo)——中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最過(guò)熱的部門——2005年猛降到16%；這大大低于2004年26%的增長(zhǎng)，還不到2003年43%增幅的一半。

　　溫總理還特別提到了上海房地產(chǎn)泡沫的危險(xiǎn)，他的警告發(fā)出之后，對(duì)部分上海房地產(chǎn)交易實(shí)行5%的資本收益稅的措施就接踵而至。那些認(rèn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)軟著陸的人們應(yīng)當(dāng)三思——中國(guó)政府部門的領(lǐng)導(dǎo)層告訴我們，為使經(jīng)濟(jì)減速還會(huì)出臺(tái)更多的宏觀調(diào)控舉措。

    商品投機(jī)者可能失算

　　如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)放緩而且政府部門還希望進(jìn)一步放緩，那么商品市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)什么情況呢？能想到的有兩種可能性——第一種可能性是除中國(guó)之外的全球增長(zhǎng)出現(xiàn)復(fù)蘇。現(xiàn)在的日本經(jīng)濟(jì)(世界上第二大經(jīng)濟(jì)體)和德國(guó)經(jīng)濟(jì)(世界上第三大經(jīng)濟(jì)體)出人意外地疲弱表明不會(huì)有這種可能性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期的表現(xiàn)也不會(huì)讓我們得出這樣的結(jié)論。美國(guó)經(jīng)濟(jì)2005年年初的走勢(shì)雖然比預(yù)料的要強(qiáng)，但與2004年GDP年度增長(zhǎng)率4.4%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)相比，并沒有加速。

　　這讓我們想到了第二種可能性——即全球市場(chǎng)上金融投資者的商品投機(jī)活動(dòng)。摩根士丹利的研究報(bào)告表明，對(duì)沖基金界2003年在商品市場(chǎng)上所建的多頭重倉(cāng)還沒有出貨。因此，假如商品價(jià)格與中國(guó)經(jīng)濟(jì)工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)之間并沒有關(guān)聯(lián)——而且沒有新的候選者來(lái)填補(bǔ)全球增長(zhǎng)的空缺——金融投機(jī)的作用將是主要的嫌疑。如果這一結(jié)論是正確的，那么中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)增速進(jìn)一步放緩——這與2005年年初零碎不全的數(shù)據(jù)和中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人的意圖是一致的——這就可能讓商品投機(jī)者失算。

　　商品故事僅僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)傳奇中的一個(gè)側(cè)面。不過(guò)，與中國(guó)所有的事情一樣，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用確實(shí)存在秘訣。在中國(guó)人看來(lái)，增長(zhǎng)問(wèn)題與其他兩個(gè)重要目標(biāo)(改革和穩(wěn)定)相比，實(shí)際上是處于次要的地位。如果領(lǐng)導(dǎo)層最終非要在這兩個(gè)目標(biāo)中選擇一個(gè)，那么穩(wěn)定始終是壓倒一切的。

　　在過(guò)去的26年里，中國(guó)的政府行政部門在改革方面冒了很大的風(fēng)險(xiǎn)——顯然已經(jīng)認(rèn)識(shí)到國(guó)有經(jīng)濟(jì)模式的失敗，并且堅(jiān)定不移地深信“市場(chǎng)化”體制是保持持續(xù)經(jīng)濟(jì)繁榮唯一可行的解決辦法。然而，在經(jīng)濟(jì)改革到了每一個(gè)關(guān)鍵的叉路口，任何決策都要考慮其對(duì)穩(wěn)定的影響——即經(jīng)濟(jì)方面的穩(wěn)定，社會(huì)方面的穩(wěn)定，最重要的是行政部門方面的穩(wěn)定。溫總理最近在全國(guó)人民代表大會(huì)的講話中，強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)定問(wèn)題的一個(gè)重要方面——即農(nóng)村人口的經(jīng)濟(jì)壓力。

　　最近，在其他幾次場(chǎng)合下，中國(guó)政府部門的領(lǐng)導(dǎo)層也對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中沿海地區(qū)與西部地區(qū)收入差距擴(kuò)大問(wèn)題、以及掌握IT知識(shí)的人們與缺少這種現(xiàn)代技能的人們之間的“數(shù)字鴻溝”所造成的矛盾表示了同樣的擔(dān)憂。

    希望增長(zhǎng)目標(biāo)均衡

　　當(dāng)然，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣問(wèn)題一直被視為金融穩(wěn)定的關(guān)鍵。關(guān)于中國(guó)認(rèn)識(shí)的脫節(jié)在這里凸顯出來(lái)：西方是完全從數(shù)量的角度來(lái)看中國(guó)的增長(zhǎng)——注重的是總的增長(zhǎng)率。而中國(guó)卻越來(lái)越注意從質(zhì)量的角度來(lái)看待增長(zhǎng)目標(biāo)。質(zhì)量不僅關(guān)系到收入差距問(wèn)題，而且還關(guān)系到對(duì)社會(huì)安全網(wǎng)絡(luò)(即養(yǎng)老金和社會(huì)保障改革)、基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療保健及疾病防預(yù)、工人安全和環(huán)境的更大關(guān)注。

　　在中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)數(shù)年似乎沒有窮盡的增長(zhǎng)之后，世界認(rèn)為8-9%的增長(zhǎng)率理所當(dāng)然應(yīng)當(dāng)成新的中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)。是的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)需要快速的增長(zhǎng)，以吸納每年因國(guó)有企業(yè)改革而下崗的800萬(wàn)至1000萬(wàn)工人。但是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，目前這種增長(zhǎng)必須是均衡的，并逐漸轉(zhuǎn)向總體生活水平在質(zhì)量上的提高。

　　從中國(guó)的角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱所造成的緊張和壓力對(duì)穩(wěn)定構(gòu)成了嚴(yán)重的威脅。去年，越來(lái)越多的瓶頸問(wèn)題的約束和工業(yè)原料價(jià)格的猛漲，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了危險(xiǎn)境地。今年，能源價(jià)格進(jìn)一步猛漲給經(jīng)濟(jì)造成了沖擊。在這兩種情況下，過(guò)度增長(zhǎng)對(duì)原料的需求與壓倒一切的穩(wěn)定問(wèn)題出現(xiàn)了矛盾。

　　所以說(shuō)，中國(guó)放慢經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然是中國(guó)政府部門的領(lǐng)導(dǎo)層考慮的重要問(wèn)題，因?yàn)轭I(lǐng)導(dǎo)層試圖理順增長(zhǎng)、改革和穩(wěn)定目標(biāo)之間的關(guān)系。毫無(wú)疑問(wèn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速行動(dòng)會(huì)對(duì)世界金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大的影響。如果中國(guó)成功地放慢了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，商品價(jià)格就可能回落——最終將降低大多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)通貨膨脹率抬升的預(yù)期，并使債券市場(chǎng)的憂慮得到相應(yīng)的緩解。

　　中國(guó)人一直在忙于應(yīng)付一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。除了要控制實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之外，其金融體系也面臨著新的與貨幣問(wèn)題相關(guān)的壓力：以美元計(jì)值的外匯儲(chǔ)備比重過(guò)大，其美元頭寸損失風(fēng)險(xiǎn)成了越來(lái)越讓人不安的問(wèn)題，而中國(guó)現(xiàn)今在控制貨幣方面遇到的困難也與信貸周期的過(guò)度相關(guān)。

　　同時(shí)，中國(guó)在解決貿(mào)易緊張關(guān)系方面， 也越來(lái)越小心翼翼——尤其是與美國(guó)的雙邊關(guān)系。目前的風(fēng)險(xiǎn)是，美國(guó)的政治家和特殊利益集團(tuán)在應(yīng)對(duì)缺少儲(chǔ)蓄的美國(guó)經(jīng)濟(jì)所不可避免的危險(xiǎn)時(shí)遭受了挫折，他們會(huì)更加把中國(guó)當(dāng)作“替罪羊”，借此來(lái)發(fā)泄他們的不滿情緒，但他們選錯(cuò)了發(fā)泄對(duì)象。

    中國(guó)和西方的誤會(huì)

　　所有這一切都進(jìn)一步證明了中國(guó)目前在改革道路上面臨著重要的戰(zhàn)略取舍問(wèn)題。金融和貿(mào)易方面越來(lái)越大的壓力意味著，中國(guó)不太可能在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上冒險(xiǎn)。因此，控制增長(zhǎng)的策略——即給仍然過(guò)熱的中國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫——應(yīng)當(dāng)被視為目前環(huán)境下越來(lái)越緊迫的目標(biāo)。我認(rèn)為，這才是溫總理發(fā)出的真正信息——而世界金融市場(chǎng)幾乎都忽視了這一信息。

　　對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，這一戰(zhàn)略當(dāng)然也不是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。如果經(jīng)濟(jì)政策性緊縮過(guò)度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)意外的可能性也不能排除。在另一方面，如果放松宏觀調(diào)控，那么，中國(guó)也可能立即重新落入湯鍋——面臨瓶頸問(wèn)題和通貨膨脹率上升的雙重風(fēng)險(xiǎn)。這是一個(gè)艱難的選擇，也是一個(gè)必須要小心翼翼加以處理的問(wèn)題。

　　最后，對(duì)中國(guó)的政府部門來(lái)說(shuō)，什么問(wèn)題都沒有穩(wěn)定重要。但是對(duì)西方來(lái)說(shuō)，似乎中國(guó)最重要的問(wèn)題就是超常規(guī)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。這兩種觀點(diǎn)之間本身就是矛盾的——尤其是過(guò)高的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始與穩(wěn)定產(chǎn)生矛盾的時(shí)候。

　　耶魯大學(xué)的漢學(xué)家史景遷(Jonathan Spence)認(rèn)真分析了世界對(duì)中國(guó)的看法與中國(guó)對(duì)自己的看法這兩者之間的脫節(jié)。他認(rèn)為，這并不是什么新鮮事兒——事實(shí)上，他經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，在馬可波羅十三世紀(jì)的中國(guó)游記中就已有這種偏見。他的基本觀點(diǎn)是，西方似乎從來(lái)就沒有正確地認(rèn)識(shí)中國(guó)——西方幾乎總是以看自己的方式來(lái)看中國(guó)。700多年之后，這種有關(guān)中國(guó)認(rèn)識(shí)的脫節(jié)依然存在。如今，真正的風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)和西方產(chǎn)生誤會(huì)，從而加劇相互的緊張關(guān)系。這種緊張關(guān)系的解決本身就很有可能會(huì)對(duì)2005年的世界金融市場(chǎng)產(chǎn)生重要的影響。

　　(任可 編譯）